新业务布局全面的一体化CRDMO领军者

glzqdatemark12025年05月30日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 公司是全球领先的一站式CRDMO企业，凭借研发实力、项目经验及产能规模等方面的优势，有望充分享受CXO行业持续增长带来的红利。持续增长的在手订单是公司短期业绩稳健发展的基石，伴随前瞻业务布局陆续进入收获期，公司有望迈入高质量发展新阶段。郑薇陈馨悦SAC：S0590521070002 SAC：S0590524070007 请务必阅读报告末页的重要声明康龙化成(300759)新业务布局全面的一体化CRDMO领军者行业：医药生物/医疗服务投资评级：买入（首次）当前价格：23.76元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,771/294流通A股市值(百万元)33,715.43每股净资产(元)7.90资产负债率(%)39.81一年内最高/最低(元)36.42/17.70股价相对走势相关报告扫码查看更多投资要点➢全球领先的一站式CRDMO服务平台公司是全球领先的一站式CRDMO企业，自2019年上市以来通过内生外延快速补充全链条能力，能够为小分子、大分子、细胞与基因治疗药物等多疗法提供药物发现、临床前及临床开发、商业化生产全流程服务。随着能力建设逐步完善，公司业绩快速增长，2018-2024年收入CAGR达27.13%，归母净利润CAGR达32.39%。凭借出色的研发实力与质量体系，公司项目数量与新签订单金额持续增长，2024年新签订单同比增长超20%，有望保障公司业绩稳健增长。➢CXO行业需求维持高景气度全球医药研发保持高景气度，对于CXO的外包需求仍然旺盛。根据弗若斯特沙利文数据，2022年全球药物发现CRO/临床CRO/CDMO市场规模分别为180/547/749亿美元，预计到2027年分别增长至359/818/1,573亿美元，5年CAGR分别为14.8%/8.4%/16.0%。凭借成本及效率优势，中国CXO企业竞争力持续提升，在全球药物发现CRO/临床CRO/CDMO中的市占率有望由2022年17.7%/10.8%/13.2%快速提升至2027年25.3%/22.2%/21.2%。➢坚持以客户为导向，完善平台及区位布局公司全球领先的CRDMO平台能够实现前端业务向后端业务的导流，2024年使用公司多业务服务的客户贡献收入91.9亿元，占比高达74.84%，客户黏性持续加强。同时，公司持续拓新，2024年引入超过900家新客户，收入占比达5.34%。公司持续完善全球布局，截至2024年底在全球设有21个运营实体（其中海外11个），通过国际化运营加强客户沟通，降低地缘政治风险。伴随前瞻业务布局陆续进入收获期，公司有望迈入高质量发展新阶段。➢投资建议：前瞻业务逐步兑现，给予“买入”评级我们预计公司2025-2027年收入分别为136.38/154.47/176.27亿元，对应增速分别为11.10%/13.26%/14.12%；归母净利润分别为18.15/21.18/25.41亿元，对应增速分别为1.20%/16.69%/19.98%；3年CAGR为12.32%。鉴于公司是具备稀缺性的一体化CRDMO企业，业务布局全面，在手订单充足，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；地缘政治风险；产能扩张不及预期。财务数据和估值202320242025E2026E营业收入（百万元）11538122761363815447增长率（%）12.39%6.39%11.10%13.26%EBITDA（百万元）2852338049535688归母净利润（百万元）1601179318152118增长率（%）16.48%12.01%1.20%16.69%EPS（元/股）0.901.011.021.19市盈率（P/E）26.423.623.319.9市净率（P/B）3.43.12.82.5EV/EBITDA19.714.89.27.7数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月29日收盘价-20%13%47%80%2024/52024/92025/12025/5康龙化成沪深300 2/292027E1762714.12%6174254119.98%1.4316.62.26.7 投资聚焦核心逻辑公司是全球领先的一站式CRDMO企业，凭借研发实力、项目经验及产能规模等方面的优势，有望充分享受CXO行业持续增长带来的红利。持续增长的在手订单是公司短期业绩稳健发展的基石，伴随前瞻业务布局陆续进入收获期，公司有望迈入高质量发展新阶段。核心假设（1）实验室服务：该业务为公司基石业务，分为实验室化学和生物科学两个部分。考虑到全球生物医药投融资逐步回暖，有望带动新药研发需求增加，我们预计2025-2027年公司实验室化学收入增速分别为5.00%、6.00%、7.00%，生物科学收入增速分别为15.00%、16.00%、17.00%，整体增速分别为10.45%、11.67%、12.89%，对应毛利率分别为45.00%、45.50%、46.00%。（2）CMC服务：2024年公司CMC板块拥有临床前项目782个、临床I/II期项目242个、临床III期项目23个，工艺验证&商业化阶段项目19个，充足的项目有望带来公司收入的持续增长。随着管线逐步后移，商业化项目有望提升。我们预计2025-2027年该板块收入增速分别为17.00%、19.00%、18.00%，毛利率分别为34.00%、34.50%、35.00%。（3）临床研究服务：得益于公司一体化平台的协同性，以及康龙临床客户认可度的不断提升，公司临床服务项目数量持续增加，市场份额进一步提高。我们预计该板块2025-2027年收入增速分别为6.00%、10.00%、12.00%，对应毛利率分别为13.00%、14.00%、15.00%。（4）大分子和CGT服务：该板块目前仍处于发展阶段，随着收入增长，有望逐步实现扭亏为盈，我们预计该板块2025-2027年收入增速分别为2.00%、10.00%、12.00%，对应毛利率分别为-35.00%、-20.00%、0.00%。（5）其他业务：其他业务非公司主要业务板块，我们谨慎预计该板块2025-2027年收入增速分别为5.00%、5.00%、5.00%，对应毛利率分别为25.00%、25.00%、25.00%。盈利预测、估值与评级我们预计公司2025-2027年收入分别为136.38、154.47、176.27亿元，对应增速分别为11.10%、13.26%、14.12%；归母净利润分别为18.15、21.18、25.41亿元，对应增速分别为1.20%、16.69%、19.98%；3年CAGR为12.32%。鉴于公司是具备稀缺性的一体化CRDMO企业，业务布局全面，在手订单充足，首次覆盖，给予“买入”评级。投资看点（1）CXO行业需求依然旺盛。根据弗若斯特沙利文数据，2015-2023年全球新药研发管线数量由12,300个增长至21,292个，CAGR为7.10%，医药研发依然处于高景气状态，有望带动下游CXO需求持续增长。（2）从业务布局来看，全球范围内大多数CXO公司都聚焦于所擅长的细分领域，缺乏完善的全链条服务能力。公司最早从实验室服务起家，逐步向后端业务延伸，是全球稀缺的一体化CRDMO服务商，市占率有望持续提升。（3）公司在行业内有着二十余年的经验积累，凭借出色的研发实力与质量体系，公司客户黏性持续加强，项目数量与在手订单金额稳步增长，伴随前瞻业务布局陆续进入收获期，公司有望迈入高质量发展新阶段。 3/29 正文目录1.一体化布局全面的CRDMO头部企业....................................61.1管理层经验丰富，股权结构合理................................61.2业绩持续增长，盈利能力稳定..................................82.CXO行业需求持续增长..............................................102.1医药研发需求带动CXO持续火热...............................112.2中国CXO的全球竞争力逐步加强...............................133.一站式CRDMO平台提供端到端服务...................................153.1一站式服务平台满足全方位需求...............................153.2内生外延并举，完善全链条能力...............................203.3以客户为导向，持续吸引新客户...............................234.盈利预测、估值与投资建议.........................................234.1盈利预测...................................................234.2估值与投资建议.............................................255.风险提示.........................................................27图表目录图表1：公司发展历程..................................................6图表2：公司管理团队..................................................7图表3：公司股权结构（更新至2024年底）...............................8图表4：2018-2024年公司营业收入（亿元）..............................9图表5：2018-2024年公司归母净利润（亿元）............................9图表6：2018-2024年公司收入结构......................................9图表7：2018-2024年公司细分业务毛利率................................9图表8：2018-2024年公司利润率.......................................10图表9：2018-2024年公司费用率.......................................10图表10：2018-2024年公司研发支出（亿元）............................10图表11：2018-2024年公司研发人员数量（人）..........................10图表12：2017-2030E全球医药市场规模（亿美元）.......................11图表13：2017-2030E全球药物研发支出（亿美元）.......................11图表14：2017-2030E中国医药市场规模（亿元）.........................11图表15：2017-2030E中国药物研发支出（亿美元）.......................11图表16：2015-2023年FDA新药NDA获批情况（个）......................12图表17：2015-2023年全球新药研发管线数量（个）......................12图表18：2023-2024年全球创新药融资金额（亿美元）....................12图表19：2023-2024年中国创新药融资金额（亿美元）....................12图表2