2026黄金 白银半年度展望

位投资者，大家下午好，我是南华研究院的贵金属分析师夏怡，我们看到最近的话整个贵金属盘面还是出现了比较明显的一个异动。 我们的感知就是从今年3月份以来，这个贵金属无论是经营也包括博巴都是出现了一个比较明显的一个调整。 那么进入到7月份的话，我们看到在经营上还是一个显著呈现一个三角形平盘整理，并且不断价格运行区间进行缩窄的一个状态。 那么在最近的话，我们又看到了这个经营出现了非常强势的一个拉涨，特别是在昨天，整个盘面如果从这个外盘的角度去看，整个涨幅还是非常剧烈。 那么今天的话我们看到伦敦金在亚洲的日盘或者国内的交投时段也是一度冲到了4300美元每盎司，那么像伦敦银也是接近在63美元每盎司，那么这样一个价格的一个变化，这个到你对于短期来说是个什么信号？那么下半年这个价格我们怎么看？今天的话主要想针对这些话题，跟各位投资者做一个相应的一个交流。 我们整体首先讲一下我们对于中期的一个观点，我们觉得从这个引发经营价格今年3月份以来这波下跌的一个主因，最直接的一个原因还是在美联储的这个货币政策预期这个因素上。 那么从变化角度去看的话，我们看到的是从今年的1 2月份来看，这个市场当时还是会认为美联储年内会有相应的降息的动作，包括明年的话也会有进一步降息。 那么随着二月底美伊冲突的升级，原油价格的暴涨，一度在四月底冲上了像步，有的话冲上了120美元煤桶这样一个阶段性的一个高位。 在这个过程当中，我们看到3月份整个市场对于美联储货币政策预期的话，已经从前两个月的降息预期，逐步过渡到了一个既不加息也不降息的这样一个预期的一个切换。 那么进入到5月份，我们看到的是市场对于美联储加息预期不断的一个升温。 截止到目前的话，市场仍然认为美联储年内至少会加息一次。 那么到明年的话，整个到明年年中的话，整个加息次数预期的话也是累计就是跟现在利率相比，也是超过1.5次。 那么基于这样一个逻辑判断，我们觉得引发这个价格下跌的货币政策预期的维度，我们去 看的话，我们觉得可能是需要有相应的一个修复的，对价格来说，也就是从我们的一个预判来看，我们觉得美联储年内加息的这种可能性仍然是一个小概率事件小概率事件。 那么同步的我们觉得到明年来看的话，美联储甚至仍然有降息的可能性，这是一条交易的主线。 所以对价格来看，我们觉得从年内的角度去看，经营的价格仍然可能会有一一一波修复反弹的一个行情。 那么从价格高度来看的话，我们目前去看像伦敦金，我们觉得年内可能有机会去到4800或者4900的1个位置，那这个位置是什么位置呢？是首先我们觉得美联储年内的加息概率比较低，但是年内重启降息或者是回归降息预期交易的可能性也是相对偏低一点。 那么这样的话我们去对标到对于经营来说，我们会回归到这个五月初，当时市场定价的美联储是既不加息也不降息的这样一个预期。 所以这个价格我们觉得黄金可能在年内的话有机会去上冲3 4800到4900的区域。 那么对于白银来说的话，可能会有机会去到80，甚至可能会85这样一个区间，这是我们的一个主要逻辑限在于美联储的货币政策预期的一个修正维度上。 接下来我们具体来看一下，那么从行情端来看的话，我们看一下就是截止到7月底，因为上半年我们已经在半年多的路演当中，跟大家有一个汇报。 那么从今年截止到这个七月底的三季度的行情来看的话，我们已经看到了金银博巴整个行情相较于上半年还是有边际上的一些变化。 那么像黄金以及博巴的话，都是出现了在确幅出现了相应的一个上涨。 那么相比较之下的话，白银相对来说会偏弱一点，但是它整个跌幅在1%附近也是一个相对比较明显的一个缩窄。 那么从影响的一个事件上去看的话，我们可以感知到从三月份开始，应该来说1 2月份的这个价格，其实经济价格也是非常剧烈的波动。 但是这个波动的话我们觉得更类似于去杠杆，或者说去泡沫的一个状态。 那它对于后续的一个价格的影响，应该来说它并没有一定的一个逻辑的延续性。 我们可以看到它其实在白银五巴上整个上涨的力度会更加的剧烈。 那么同步的我们也看到，比如说国内的白银，博巴这一块的这个买需，它其实比海外会更加强劲的一个状态。 我们在白银的比如说内外的一个价差，国内白银的现价差，白银的TDDM费，包括这个博 巴市场上的一些异动，还是可以看到一些端倪。 所以博巴也是经历了一波非常剧烈的一个价格的一个上冲，以及跟随的经营从一月底开始出现了比较明显的一个下跌的一个修正。 当然从世界上的话，我们看到有特朗普提名卧室是一个催化剂。 但是更核心的还是整个贵金属板块资金过度的一个拥挤过度的一个拥挤，以及交易所不断的提保，这个仓位限制，风险提示等等。 所以借着这样一个事件的一个催化，形成了一波比较明显的一个估值上的一个修正，那么我们看到一月底之后，包括二月初的一个修整之后，二月份其实后续还是做了一个比较明显的一个价格的一个回回反弹修复。 那么进入到3月份开始，这个主要的交易逻辑线就是美一冲突推升了一个油价，然后再转变到美联储的货币政策预期的一个变化，然后再影响到了这个市场的对于贵金属价格的这样一个定价。 很显然三月份其实整体交易的就是美疫冲突的一个升级。 那么进入到4月份的话，美银是达成了临时的一个亮解备忘录，临时的订货协议。 那么进入五月份开始，其实整个加息预期是不断的一个升温的，在这过程当中，尽管我们看到像布有的价格是在四月份四月底是见顶的，随后的话其实整个价格中心是不断的一个下移的。 但是从美国公布的这个经济数据，比如就业cpi，5 6月份，连续是出现了一个超预期的一个表现，也就是整个加息预期层面，我们看到它是不断的一个上修。 另外一个非常重要的一个维度，就是卧室在在参议院正式获得这个确认之后，确认美联储储席这个职务之后我们看到市场对于美联储的这个货币政策的一个预期的定位，也是一个偏阴的状态。 特别是六月份的美联储利率决议，整个点阵图去解读的话确实还是一个偏阴的一个信号。包括这个卧室的对于会后声明的一个修改，最主要的一个变化就是我们看到比如说报报时期，它是一个通胀和就业的一个双向的平衡，但是在卧室在六月份的这个风max会议当中，它在侧重点上我们看到它是一通通胀优先的一个角度，所以也是一个边界上的一个变化。 那么美联储的立场也叠加美国经济数据的一个影响，所以让市场的这个加息预期从五月份开始不断的一个升温。 在这个过程当中，我们也看到了4 5月份美国科技股的一个比较明显的一个韧性，所以也包括说六月份spi这个上市，引发了资金的在从贵金属到科技股一定的一个流向，这样一个资金的吸红效应。 其实进入七月份开始，我们编辑上看到了美国经济数据的一个降温，比如说七月苏菲能不及预期，七月中上旬的个美国的CPID预期这样的一些数据。 但是我们在盘面上去看，当然看到了价格层面的一个止跌。 但是从货币政策预期的来看，其实整个加息预期是没有进一步的一个深化。 但是它也其实也并没有进一步的一个减弱，并没有进一步的一个减弱。 所以我们看到这个价格层面，其实还是持续一个偏频繁整理。 那么直到7月底美联储的这个七月利率决议的一个结束之后，我们看到整个贵金属盘面的一个市场情绪其实是逐步好转。 也就是进入到这周的行情，整个情绪是有一个逐步的一个修复。 因为在七月底的这一次利率决议之前，市场其实还是对于七月的一个加息的一个定价，还是一度超过了30%。 当然最终的话我们看到美联储并没有加息，同步的卧室也是结合了一个偏鹰派的一个演说的立场，做了一个相应的一个平衡做了一个相应的平衡。 但是我们看到最近的盘面确实出现了一个比较明显的一个异动，那么在七月份我们去看的话，其实从边际上确实有相应的信号的一个切换。 我们可以看一下在各个时间段经营价格的一个表现去看的话，那么在今年上半年当然是一个经营比较明显的这样一个下跌的一个窗口期。 我们看到在中国主要的交投时段，也就是早上的九点到下午的三点，以及美盘的主要交投时段，当然也涵盖了国内的一个夜盘交投时段，那么经营整体都是一个下跌的一个状态，那么对于经营的定价，我们说美国和中国都是两个非常核心的一个交易时段。 那么切换到7月份我们去看的话，我们可以看到第一在国内的下午盘时段，第二在美盘的早盘时段，似乎整个价格略有所好转。 这个是截止到7月18号的一个行情，为什么我们要把7月18号作为一个分界线呢？因为从7月17号开始，我们或者说在这个7月17号后面一周，我们其实同步的看到了国内这个期货市场某些头部席位，它这资金上有一个比较明显的一个异动。 那么从盘面上去看的话，我们也是看到应该来说是7月21号当周开始，黄金价格在基本面或者说宏观端看到了个比如说煤指的上升，美的实际利率的一个走高。 包括原有价格的一个反弹的一个情况之下，基英的价格是啊不跌反涨的，出现了相应的一个异动。 那么从期货持仓角度去看，也看到了国内某些席位的一个相应的一个多头增仓的一个情况，所以我们做了一个分界。 那么我们结合到这些持仓的异动，以及截止到8月1号这个行情。 也就是把截止到上周六的早盘的所有的这个时间段，七月份那个时间段做一个累加的话，我们可以看到经营在国内的下午盘时段的一个。 整个涨幅略微有所扩大。 那么在美盘的早盘时段的这个涨幅，是一个显著的一个扩大的一个情况。 所以这个是在盘面的交投的各个时段上出现的嫌疑，等于就是一方面相较于上半年，我们看到了美盘和国内交通时段，它出现了一些资金的一些流入，或者说价格的上涨的一个情况。 另一方面，我们往后去看这个行情的话，我们也应该重点观察这两个时段对于这个价格的一个表现如何。 这个对于可能整个在盘面的一个价格涨跌的一个影响力度上，可能会有更加的一个更加有引导性的一个意义。 另外我们去看，我们往后拖一拖，因为行情这个里面的内容比较多。 那我们再往后去看的话，我们可以看到在这个期货持仓上，因为我们前面说期货持仓也是出现了一些异动。 首先我们看一下这个美国的康max的一个黄金总的期货持仓。 第一它其实整个当前的持仓相较于比如说24年以来，这两最近的两年半以来，它整体是处于偏低的一个位。 那么国内的上汽所的这个黄金的总的持仓也是同样，其实处于最近几年的一个偏低的一个水位。 那这个是什么意思呢？也就是说随着三月份价格的一个调整，经营市场它其实做了一比较明显的一个减仓的一个做，或者说也可以说是一个去杠杆的一个动作，去泡沫的一个状态。 那么我们看到目前的整个留在市场当中那一个持仓量整体是偏低的，也意味着说一可能这个盘面调整是不是已经进入到一个修复比较充分的一个状态。 第二的话这也意味着整个盘子比较轻，那么资金如果有边际上的一个涌入，那么可能整个 价格还是容易出现一个比较明显的一个上涨的行情。第三我们去看的话，其实在美盘角度去看，康市场角度去看，其实从六月份开始，整个期货市场的一个资金已经开始有有相应的一个持仓有增加。那么国内的期货持仓的一个增加，基本上是从七月份开始稍微滞后一点。但是我们确实也看到了，期货市场的这个持仓在最近的1 2月2个月份，出现了相应的一个资金的一个流入资金的一个流入。那么从期权市场去看的话，我们也同步看到了PC二持仓比的一个下滑。那么拆分的去看的话，我们可以看到这个put的持仓。Put的一个持仓其实整体是一个偏平稳，最近是偏平稳，六月份以来，但是靠的一个持仓量其实是有所增加的，所以这个是不是意味着大家看多情绪的一个好转，在PCR持仓这一块可能有有一定的一个一定的一个维度的一个指标的借鉴指标的借鉴。那我们再看一下，回到我们的一个国内持仓的一个异动。这个是我们跟踪的两个比较就是一个我们会比较重点关注的一个席位的，它的一个在黄金和白银上的一个持仓的一个情况。我们可以从从7月17号开始，在黄金上还是有比较明显的一个增仓的一个动作，比较明显的一个增仓的动作。那么在白银上的话，这个增仓的动作稍微滞后于这个黄金，但是确实也看到了相应的一个增仓。当然最近一周一周多的话，整个中财的席位的持仓还是相对比较平稳，直到昨天还是有一定的一个增加。那我们再来看一下高盛的持仓，高盛的持仓的