GMF市场追踪 7月非农Preview 黄金 美伊最新进展观点更新

一并回答近期投资者朋友们关切的几个问题 1、对周五非农怎么预期？ 1）刚才公布的ADP数据+4.4万显著不及市场7万左右的预期，也创下了2月以来最弱读数。从结构看，工业部门重回微幅负增长（-0.3万），服务业在休闲餐饮和交运带动下也偏弱（+4.7万），不过从过去2年的相关性看，ADP和新增非农的相关性只有不到0.1，均值倒是比较一致（+5.2万），这说明ADP的信息价值更多体现在“判断一段时间以来的就业市场状况”，而非预测单月非农数据。 2）我们的模型预计7月非农就业数据将增长16.1万，大幅超过市场8万的一致预期。失业率4.2%和市场预期一致。值得注意的是，历史上美国新增非农就业的夏季偏弱的“残余季节性”主要体现在8-9月的初值（后续修订后残余季节性就不存在了），7月的残余季节性并不明显。 3）市场反应方面： i)NFP<-5万+失业率4.5%，标普500跌1%，10y美债利率下降20bps ii）NFP介于-5万至3万，失业率4.4%，标普500涨1%，10y美债利率下降10bps iii）NFP介于3万至10万，失业率4.2-4.3%，标普500涨0-0.5%，10y美债利率下降0-5bps iv）NFP高于10万，失业率低于4.2%，标普500跌0.5-1%，10y美债利率上升5-10bps 2、这两天市场在交易什么？为何黄金大涨？可持续吗？ 1）最近3个交易日，股、金、非美汇率、美债同涨，背后主要有2个因素：美伊协议即将达成的乐观预期驱动油价大幅回落，加息预期消退；以及BOJ+Fed日元干预带动美元汇率大幅走软，驱动以美元计价的资产普涨 2）如果周五的非农数据不及预期，且美伊协议果真落地（布油降至75美元下方），则市场可能在8月进入类似于去年Jackson Hole之后的金发姑娘交易，驱动股、金、非美汇率、美债的普涨。但在复苏的周期背景下（1号公布的ISM PMI又大超市场预期），美债价格和黄金的持续上涨面临周期逆风。 3）什么情况下黄金可能重启新的持续上涨？可能需要看到Warsh在未来几个月内持续“犯错”，即持续在无法说清自己的反应函数+刻意模糊通胀目标参数+缺乏实质紧缩行动的情况下，强行嘴炮控通胀。如是，则新的Warsh交易将体现为弱美元+强黄金+美债利率曲线扭曲陡峭，本质是美联储控通胀能力遭怀疑。目前看，这种犯错风险在上升但还不是基准情景。下一个判断的重要节点是Jackson Hole会议 3、美伊冲突前景怎么看？美国解除对伊朗制裁了？ 1）报道来自Iran International的实时新闻栏，内容是美国财政部解除对三个伊斯兰革命卫队关联实体的制裁。实际上OFAC最新的变更是把伊拉克航空公司Fly Baghdad（及其 别名Iraq Express等3个实体条目）和该公司的两架波音737飞机（尾号YI-BAF、YI-BAN）移出了SDN名单，这些实体此前因关联"伊斯兰革命卫队-圣城军（IRGC-QodsForce）"被列入反恐制裁名单。而对伊朗的整体制裁体系（石油、银行、海运封锁等）仍然全部有效。换言之，美国并没有实质性解除对伊朗制裁。 2）从目前谈判进展看，美伊重新达成一份停火+通行协议可能性不小，但和6月一样，问题还是在执行和后续谈判推进上。经过了过去2轮交火-谈判，战术性强硬和战略性妥协轮番上阵成为了双方的默认流程，后续第三轮交火升级的可能性不能排除。 3）考虑到摩擦长期化的风险，我们仍然认为下半年油价中枢相较于我们6月的判断（75-80美元）会略高一些（85-90），对应通胀的上行风险要高于6月，这构成支持美联储前置加息的理由。至于Warsh会不会这么做，需要打个问号。