贵金属周报：美非农就业市场保持韧性打压美联储7月降息预期，黄金反弹动力减弱

目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——美非农就业市场保持韧性打压美联储7月降息预期黄金反弹动力减弱国际金价走势国际银价走势数据来源：文华财经⚫本周，市场关注的多项美国经济数据公布，整体呈现经济活动略有改善，就业数据呈现结构性分化，在临近美国关税暂缓到期的情况下预期仍有反复，投资者博弈美联储提前降息美元指数持续走弱使贵金属价格呈现反弹，但周四公布的美国非农数据反弹超预期消除了美联储7月降息的可能，黄金上行动力减弱，白银则受到欧美财政刺激和国内“反内卷”政策而工业品整体回升的带动表现较黄金更强。国际金价周初在3300美元下方止跌持续回升最高至3365美元但非农数据公布后价格回落，周五收于3336.94美元/盎司，当周累计涨1.94%；国际银价持续拉升最高回到37美元上方后涨幅收窄，收盘价36.886美元/盎司，当周累计涨2.59%。 贵金属行情回顾——美非农就业市场保持韧性打压美联储7月降息预期黄金反弹动力减弱贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量成交变化COMEX黄金主力3346.51.793437.203250.50587125-320029沪金2510777.061.39782.24760.58988845124595伦敦金3336.941.943365.703246.55--上金所黄金TD771.570.73777.71755.801974704892COMEX白银主力36.7751.6937.31535.585188797-113768沪银250889191.44896786621984604-402503伦敦银36.8862.5937.07135.394--上金所白银TD88851.08894786462423626447182数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属期现价差——本周黄金期货主力换月基差大幅回落，总体上国内供需格局变化不大，白银基差维持窄幅波动黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差数据来源：Wind，广发期货研究所伦敦金-COMEX金价差伦敦银-COMEX银价差-10-8-6-4-2024黄金基差-150-100-50050100白银基差-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.00-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.20 数据来源：Wind，广发期货研究所 资金面与持仓分析 1500.002000.002500.003000.003500.004000.0070075080085090095010001050110011502021-10-142021-12-142022-02-142022-04-142022-06-142022-08-142022-10-142022-12-142023-02-142023-04-142023-06-142023-08-142023-10-142023-12-142024-02-142024-04-142024-06-142024-08-142024-10-142024-12-142025-02-142025-04-142025-06-14SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)1200012500130001350014000145001500015500SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)资金面变化——机构投资者增仓贵金属ETF的意愿受到美元指数和美股等走势影响，未来持仓仍有上升空间全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货研究所955吨⚫截至7月3日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为947.7吨，本周中东地缘冲突缓和金价回落但ETF持仓较上周下降7.1吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14868.7吨，当周ETF持仓略增2.6吨。市场重新将关注放回贸易和宏观政策上，机构投资者增仓贵金属ETF的意愿受到美元指数和美股等走势影响，未来持仓仍有上升空间。 贵金属期货持仓与库存——近期金价维持高位横盘整理，多头整体偏观望，银价走强部分空头高位出货使COMEX实物库存再次攀升CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货研究所COMEX黄金与白银期货仓单库存⚫截至6月24日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为125128手，持仓较上周减少5383手，多头离场空头增仓均有小幅增仓，市场缺乏明确驱动多头力量再度减弱；白银期货投机持仓净多头为45111手，持仓较上周回落3754手，多头减仓的数量较多；近期贵金属价格维持高位横盘整理，多头整体偏观望。⚫近期白银等工业贵金属价格走势偏强，部分空头趁着高位出货使COMEX实物库存再次攀升，后期需谨防多头回补带来的下跌风险。050,000,000100,000,000150,000,000200,000,000250,000,0000500000010000000150000002000000025000000300000002021-02-172022-02-172023-02-172024-02-172025-02-17COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球12.0017.0022.0027.0032.0037.0042.00-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价1,100.001,600.002,100.002,600.003,100.003,600.00(30,000.00)20,000.0070,000.00120,000.00170,000.00220,000.00270,000.00CFTC黄金投机持仓净多头Comex黄金价格 全球黄金供需——2025年一季度黄金需求创近10年单季新高，5月亚洲和北美地区黄金ETF持仓有净流出，但6月以来再次流入全球黄金季度需求变化（吨）全球黄金ETF按地区持仓量情况（吨）数据来源：世界黄金协会，Wind，广发期货研究所⚫据世界黄金协会统计，今年一季度黄金需求总量为1310吨（包含场外交易投资）同比增长1%，创2016年以来同期最高；央行购金量为244吨较上一季度有所放缓，但黄金ETF流入达到552吨，创2022年一季度以来新高；⚫2025年5月全球黄金ETF持仓近5个月以来首次出现净流出，各地区初欧洲以外均流出，特别是北美地区流出15.6吨，其次是亚洲地区流出5.1吨。而据彭博统计数据，6月以来受到地缘冲突等因素影响，全球贵金属ETF再次呈现净流入。-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32303Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1金饰工业投资：金条和金币投资：黄金ETF央行购金0500100015002000250030003500400045002020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11北美欧洲亚洲其他地区 央行购金与现货库存——中国5月增持黄金1.9吨为连续7个月购金，关税等暂缓使避险情绪减弱黄金实物需求减少，库存持续回升新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LBMA伦敦金库存（千盎司）数据来源：LBMA，Wind，广发期货研究所⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布5月末黄金储备7383万盎司（约2296.4吨），较4月末环比增加约1.9吨，为连续7个月增持，规模则较前几月减少；⚫受到特朗普关税对金银进口豁免，使黄金伦敦运到纽约的期转现情况有所缓和，2025年5月LBMA伦敦黄金库存连续3个月回升至2.76亿盎司（约8597吨），随着关税等暂缓使避险情绪减弱黄金实物需求减少，现货库存重新积累。200300400500600700800900100018001900200021002200230024002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05吨中国印度土耳其波兰250000260000270000280000290000300000310000320000 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——6月制造业和服务业PMI有所改善，服务业重新扩张，但分项指标均反映经济活动前景并不理性，需求疲软制造业PMI指数非制造业PMI指数ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标⚫美国6月ISM制造业PMI49，预期48.8，前值48.5，生产带动整体指标回升但新订单和就业分项指标均有下降，物价支付指数进一步升至69.7，数据反映关税对制造业影响进一步凸显；服务业PMI指数为50.8，略高于预期的50.6，由5月的49.9转向重新扩张，商业活动和订单有所回升，但就业指数却出现三个月来最大幅度的收缩。50.8054.4040.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.00美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit服务业PMI40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00美国:ISM:非制造业PMI:商业活动美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:就业美国:ISM:非制造业PMI:物价49.0050.7045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.00美国:ISM:制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调40.0050.0060.0070.002023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:产出美国:ISM:制造业PMI:就业美国:ISM:制造业PMI:供应商交付美国:ISM:制造业PMI:客户库存美国:ISM:制造业PMI:物价 美国经济景气度——6月消费者信心超预期回升，通胀预期有所回落，美国与中国等地贸易冲突缓和使居民消费和企业投资预期好转美国密歇根消费者信心指数美国Sentix投资者信心指数数据来源：Wind，广发期货研究所⚫6月美国密歇根消费者信心指数指数上升至60.7，大幅高于市场预期，消费者对未来一年的通胀预期预期为5%，低于5月的6.6%，创2001年10月以来的最大月度降幅，随着美国与中国等地贸易冲突缓和消费预期情绪改善通胀预期回落；⚫6月美国Sentix投资信心指数延续5月的反弹趋势但仍未转正，特朗普关税政策在中美等国启动谈判后对企业信心影响有所缓和。4.50-50.00-40.00-