华福电新8点早班车：三维智能与电网板块调研观点

一、核心调研观点

1. 三维智能：作为全球无人机电机电控组合方案龙头，核心产品含电机、电控、螺旋桨，下游无人机相关电机电控市场年复合增速约10%。
2. 增长表现：近两年营收增速快，2026年一季度营收同比增长73%，远超行业增速，核心驱动是份额持续提升。
3. 份额提升核心优势：
   • 渠道拓展能力强：全球客户达数千家，海外收入占比高，客户分散、口碑好，利于拓展。
   • 技术实力领先：每公斤千瓦数达10以上，高于多数同行，源于董事长航模出身的研发底色、持续积累的技术模型与测试环境、多地实验室汇聚的电子电机控制人才。
   • 供应链管理能力突出：作为细分龙头，具备成本与管理优化优势。
4. 股权激励指引：原担心高目标在当前营收基数下难以实现，结合调研情况与公司上市后加大海外拓展、品牌力提升的动作，认为有较高达成可能性，可按指引开展盈利预测。
5. 电网板块判断：
   • 上半年电网投资招标（尤其是二次设备）受影响，配用电端招标低点逐步淡化，下半年有望提速。
   • 电表端今年招标节奏有变化，国网去年电表招标今年才落地，往年二三次招标合并，南网上年招标延迟，导致用电车端订单受利空，但该阶段已过，下半年招标有望放量。
   • 海外业务分化：除美国IDC相关业务外，多数地区因中东冲突、汇率、物流等因素上半年承压，随中东冲突缓和，需求萎缩压力逐步缓解。
   • 认为中报后多数电表及电网出海公司利空出尽，三四季度及明年有望修复，重点关注特高压、一次设备领域。

二、风险与关注

1. 无人机行业及三维智能增速持续性、股权激励目标达成情况需跟踪验证。
2. 电网招标落地节奏、海外需求复苏进度存在不确定性。
3. 宏观经济环境对电网投资及相关企业盈利的影响需持续观察。