长江石化丨石化行业研究框架

发布时间：2026-08-05 一、核心要点 1. 本次电话会议为长江证券研究所白名单专属，严禁未经许可对外传播。2. 石油化工分析师侯燕飞汇报石化行业周期分析框架，核心从炼化维度拆解行业。 二、产业链结构与现状 1. 石化产业链分上中下游，炼化处于中游，上游原料为油煤气，下游覆盖纺织服装、塑料制品等多领域。2. 乙烯环节油化工占比超60%，气化工约10%，煤化工占比相对低，我国原油对外依存度较高。3. 民营炼化龙头包括恒力、荣盛、盛虹，目前炼能分别约2000万吨、4000万吨、1600万吨，海外恒逸炼能800万吨。4. 民营炼化崛起实现对PX的进口替代，PX进口依存度从超10%降至当前约9%。三、行业趋势与判断 1. 2025-2026年产能控制政策出台，严禁新增炼油产能，PX、乙烯等产能也受多维度管控。2. 行业呈减油增化趋势，成品油收率逐步下滑，化工品占比提升，资本开支进入尾声，行业增速放缓。3. 石化行业未来将从规模扩张转向高质量发展，聚焦POE、阿尔法烯烃等海外卡脖子产品。4. 芳烃已率先启动进口替代，烯烃仍处于海外产能出清过程，炼化行业底部正在改善；烯烃景气度预计2027年持续回升。 四、油价影响与投资逻辑 1. 油价高低更多是供需的结果，核心看行业供需结构，原油进口依赖度高带来库存损益影响显著。2. 油价脉冲式上涨对炼化企业不利，温和上涨隐含经济复苏，带动炼化板块估值提升。3. 当前位置布局炼化板块具有较强绝对收益，类比2017-2018年前电解铝，是国家管控、盈利稳步恢复、资本开支有纪律的行业。 五、投资标的推荐 1. 国内推荐恒力、荣盛、盛虹；海外推荐恒逸石化，海外炼厂以成品油和芳烃为主，成品油景气度较高。