本次内容围绕零售行业展开,首先披露核心规模数据:最新年度社零总额约50万亿,商品零售规模40多万亿,电商整体渗透率在25%~30%,品类渗透分化明显,商超对应20万亿以上的食品饮料及日用品大市场,规模大于量贩零食等专业零售类目。其次指出零售核心是“省”,护城河来自上游供应链深耕或下游密度卡位,靠品牌优势、信息化能力、物流毛细血管系统推升规模效应,优化ROE。再者明确渠道变迁判断框架:短期看费率,当前电商与实体费率逐步均衡,增长进入平稳阶段;长期按消费频次、单价、标准化程度匹配对应渠道,强体验品类线下优势显著。最后明确重点关注标的:外需方向小商品城,内需品质消费方向华润万象生活/华润购物中心体系。