海外札记：美国宏观风险还需等待数据确认

报告发布日期 美国宏观风险还需等待数据确认 ——海外札记20260803 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫美联储政策公信力受质疑，宏观风险继续上升 FOMC会后宏观风险上升。本周关键事件为7月美联储议息会议，美联储最终维持政策利率不变，但市场并未按照“加息未落地-风险下行”的逻辑交易，相反，宏观风险定价不降反升，会后美债遭到抛售，10年期美债收益率升至4.7%左右，30年期收益率一度突破5.2%，收益率曲线明显熊陡。 原因在于美联储政策沟通失效。会后的资产价格反应说明，市场定价不再围绕美联储是否加息，而是其能否建立一套可信、清晰且能够有效约束通胀的政策框架。当前美联储既没有实际行动，也没有成功给出一个未来美联储应对通风险的决策函数（政策框架），使得市场对于央行货币政策的信心下降，政策的风险评价上升。 ⚫从“政策导向”转向“市场自治” 回顾近一段时间外围市场交易，可以发现围绕美国政策的托底机制都在逐渐弱化。一是“特朗普救市”效应逐渐失效。此前市场形成了相对稳定的TACO交易模式，但随着地缘冲突、能源供给和通胀问题越来越受制于外部约束，仅靠美国政府调整口径或推迟政策，已经难以立即逆转风险，政策反转对市场的安抚效果趋于下降。 美 国 政 策 公 信 力 受 质 疑 ， 市 场 继 续 “ 自治”：——2026年7月fomc点评2026-08-01通胀降温未能带动风险评价下行：——海外札记202607202026-07-27通胀上行风险进一步缓和：——2026年6月美国CPI数据点评2026-07-21 二是“央行救市”效应下降。过去传统市场交易模式下，如果美联储采取较预期更为宽松的政策，市场往往直接将其理解为利好。但本次会议中虽然没有像市场担忧的加息落地，但是长端利率反而上升的组合，说明市场对于美联储政策公信力的关注强于政策利率本身。 其背后的核心矛盾是不是政策偏好改变，而是政策能力越来越难以应对当下风险的硬现实。随着政策承诺与市场理解之间的差距扩大，美元信用下行或重新计入市场定价。 ⚫市场前瞻 市场继续“自治”，资产价格波动加大。如果美联储继续模糊表达政策路径，那么市场将继续围绕可得的经济数据和宏观现实进行“自治交易”。这意味着，FOMC会议的货币政策表达对于市场趋势的影响力下降。政策锚弱化将导致宏观预期分歧加大且反复调整，市场会继续保持高波动的特征。 通胀与原油仍是短期风险风向标。当前宏观风险主线仍然是通胀，通胀前端信号是油价。特别是在能源库存偏低、地缘风险反复的环境下，一旦油价重新上行，市场会迅速上调未来通胀和货币政策风险，并首先反映在长端美债收益率和通胀预期之中。因此，如果油价不能趋势性回落，美债收益率就难以出现持续下行，全球金融条件也难以真正放松。高利率和高波动环境将继续对韩国等交易结构脆弱、外资持仓集中、杠杆水平偏高的非美市场形成资金流出压力。 美元信用弱化可能会重新计入资产定价。FOMC会后出现了黄金反弹、美元走弱的组合，说明部分资金开始通过黄金等资产对冲美国政策公信力和美元信用风险。如果接下来美国政策公信力继续下降，如美联储持续模糊沟通，财政赤字、债务压力与货币政策目标之间的矛盾加剧，宏观风险进一步上升，美元资产的信用溢价可能受到压制，表现为美元与美债收益率背离、黄金在高实际利率环境下仍维持强势，反映全球资金开始增加对美元信用风险的对冲配置。 风险提示 地缘形势发展的不确定性。经济基本面大幅恶化的风险。全球央行超预期加息的风险。 目录 1.周观点：美国宏观风险还需等待数据确认............................................4 美联储政策公信力受质疑，宏观风险继续上升...................................................................4从“政策导向”转向“市场自治”...............................................................................................5市场前瞻............................................................................................................................5市场继续“自治”，资产价格波动加大5通胀与原油仍是短期风险风向标5美元信用弱化可能会重新计入资产定价6总结....................................................................................................................................7 2.大类资产表现（2026/7/24-2026/7/31）：受美元走弱与财报乐观推动，美股 风险偏好小幅修复..........................................................................................7 经济增长............................................................................................................................9美国Q2 GDP：美国经济温和增长，消费韧性对增长形成支撑9通胀..................................................................................................................................106月美国PCE：能源价格回落带动整体通胀降温10货币政策..........................................................................................................................117月美国FOMC：美国政策公信力受质疑，市场继续“自治”11 4.外资流向：主动外资本周小幅净流入A股和港股......................................12 港股：主动外资小幅流入港股..........................................................................................12A股：主动外资小幅净流入.............................................................................................13中概股：主动外资小幅净流入..........................................................................................13 风险提示......................................................................................................14 图表目录 图1：FOMC会后市场围绕政策公信力/通胀风险溢价交易...........................................................4图3：油价走势是当前当前宏观风险的前端信号（美元/桶）........................................................6图4：美元美债收益率背离...........................................................................................................7图5：全球权益资产整体上涨，美股延续反弹，港股表现突出.....................................................8图6：美国利率短端继续下行、长端明显上行..............................................................................8图7：大宗商品整体走弱，原油继续回落，铜相对偏强................................................................8图8：美股科技龙头和消费板块领涨，防御板块承压....................................................................8图9：美国经济数据日历（2026/7/25-2026/7/31）......................................................................9图10：美国Q2 GDP温和增长（%）........................................................................................10图11：6月美国PCE回落（%）...............................................................................................10图12：7月FOMC维持利率不变..............................................................................................12图13：主动外资净流入港股（百万美元）.................................................................................12图14：主动外资净流入A股（百万美元）.................................................................................13图15：主动外资小幅净流入中概股（百万美元）.......................................................................13 1.周观点：美国宏观风险还需等待数据确认 美联储政策公信力受质疑，宏观风险继续上升 FOMC会后宏观风险上升。本周关键事件为7月美联储议息会议，会前基于近期油价、经济数据，以及沃什此前对于通胀的表态，市场担心美联储意外加息的风险。美联储最终维持政策利率不变，但市场并未按照“加息未落地-风险下行”的逻辑交易，相反，宏观风险定价不降反升，会后美债遭到抛售，10年期美债收益率升至4.7%左右，30年期收益率一度突破5.2%，收益率曲线明显熊陡。