海外札记：美债利率的趋势下行拐点还需进一步确认

2026年06月04日 报告发布日期 美债利率的趋势下行拐点还需进一步确认 ——海外札记20260601 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫本周10y美债收益率下破4.5%，宏观流动性压力有所缓和。 5月中旬以来美国长端利率快速上行，5月19日10年期美债收益率盘中一度触及约4.69%的阶段高点。这一阶段美债收益率走高的核心原因在于市场担心油价上行进一步推升通胀，从而削弱美联储降息空间，并迫使利率在更长时间内维持高位。 随后特朗普政府开始释放缓和信号，市场预期出现阶段性修正。5月28日，美国和伊朗谈判代表据称已就延长停火、重启核谈判达成初步框架；5月29日，特朗普进一步声称与伊朗的和平协议“接近达成”，并表示协议将涉及伊朗放弃核武能力、开放霍尔木兹海峡、拆除相关水雷、允许美国处置伊朗高浓缩铀库存等内容。在这一消息推动下，10年期美债收益率从高位回落至4.5%以下。 本周这轮美债收益率下行主要交易的是短期TACO逻辑，即特朗普政府通过释放谈判和协议消息进行技术性预期管理，使得市场对于地缘风险溢价的定价回落，美债收益率回落缓和了全球宏观流动性压力，对风险资产形成一定支撑。但是在战争最终结束前，实际的地缘局势仍可能反复，能源价格和避险需求可能重新扰动利率走势，因此本轮利率下行更应理解为特朗普预期管理下的阶段性修复，并不能确认趋势性下行拐点。 经济继续强于预期，定价转向利率压力：——海外札记202605252026-05-29美国经济超预期动能渐弱2026-05-28美债收益率上行，短期K型分化加剧：——海外札记202605182026-05-20剔除房租技术性扰动后，核心通胀未见反弹趋势：——2026年4月美国CPI数据点评2026-05-14 ⚫现实经济风险未来一段时间上行，利率仍可能承压。 一方面，美国经济韧性尚未明显转弱，在AI科技产业仍然繁荣、企业前置投资和生产活动的支撑下，美国经济整体呈现超预期韧性，对高利率构成一定支撑。另一方面，6月后将进入能源消费旺季，原油、成品油及天然气需求将出现季节性抬升，市场对能源价格和通胀风险的敏感度还在上升。在地缘扰动仍未完全消退的背景下，能源价格反复，或将强化市场对于通胀预期的担忧，利率短期内可能仍保持高位震荡。 ⚫利率趋势拐点还要等待经济数据转向。 利率趋势性拐点仍需要等待美国经济数据出现更明确的转向信号。我们认为持续的高通胀、高利率环境对于美国经济的压力是难以避免的，传导至经济数据可能存在一定滞后性，未来几个季度可能会逐步反映在零售消费、劳动力市场、企业资本开支等数据中。关注Q3美国经济数据是否出现更广泛的走弱信号，或成为货币政策预期转向窗口。 同时，考虑到美国经济动能边际放缓，美联储货币政策收紧的必要性和空间比较有限，当前市场对于美联储年内加息的定价也可能过于悲观。我们预计高利率环境仍将持续一段时间，但是今年全球宏观流动性还不会大幅度收紧，下半年流动性环境有一定修复空间。 风险提示 地缘形势发展的不确定性。经济基本面对地缘冲击的反馈具有不确定性。全球央行超预期加息的风险。 目录 1.周观点：美债利率的趋势下行拐点还需进一步确认.....................................4 1）本周10y美债收益率下破4.5%，宏观流动性压力有所缓和..........................................42）现实经济风险未来一段时间上行，利率仍可能承压.......................................................43）利率趋势拐点还要等待经济数据转向............................................................................5 2.大类资产表现（2026/5/22-2026/5/29）：油价和利率回落带动全球风险资产 修复，科技领涨.............................................................................................6 通胀....................................................................................................................................84月美国PCE：收入走弱，消费保持增长，核心通胀小幅回升8投资....................................................................................................................................84月耐用品订单：核心订单表现偏弱8 4.外资流向：外资本周净流出A股和港股......................................................9 港股：外资净流出港股.......................................................................................................9A股：被动外资大幅净流出..............................................................................................10中概股：主动外资继续净流出..........................................................................................11 风险提示......................................................................................................11 图表目录 图1：10y美债收益率下破4.5%..................................................................................................4图2：布伦特原油期货曲线中枢仍偏高（美元）...........................................................................5图3：当前市场加强对美联储年内加息定价..................................................................................5图4：全球权益资产整体继续上涨，美股和亚洲市场表现较强.....................................................6图5：全球利率整体回落..............................................................................................................6图6：原油继续明显回落，而黄金、铜和航运价格走强................................................................7图7：信息技术继续领涨，能源和防御板块偏弱...........................................................................7图8：美国经济数据日历（2026/5/23-2026/5/29）......................................................................7图9：截尾平均PCE显示美国通胀中枢仍处于下行通道（%）....................................................8图10：4月核心资本品订单环比负增（%）.................................................................................9图11：外资净流出港股（百万美元）.........................................................................................10图12：被动外资大幅净流出A股（百万美元）..........................................................................10图13：主动外资继续净流出中概股（百万美元）.......................................................................11 1.周观点：美债利率的趋势下行拐点还需进一步确认 1）本周10y美债收益率下破4.5%，宏观流动性压力有所缓和 5月中旬以来美国长端利率快速上行，5月19日10年期美债收益率盘中一度触及约4.69%的阶段高点。这一阶段美债收益率走高的核心原因在于市场担心油价上行进一步推升通胀，从而削弱美联储降息空间，并迫使利率在更长时间内维持高位。 随后特朗普政府开始释放缓和信号，市场预期出现阶段性修正。5月28日，美国和伊朗谈判代表据称已就延长停火、重启核谈判达成初步框架；5月29日，特朗普进一步声称与伊朗的和平协议“接近达成”，并表示协议将涉及伊朗放弃核武能力、开放霍尔木兹海峡、拆除相关水雷、允许美国处置伊朗高浓缩铀库存等内容。在这一消息推动下，10年期美债收益率从高位回落至4.5%以下。 本周这轮美债收益率下行主要交易的是短期TACO逻辑，即特朗普政府通过释放谈判和协议消息进行技术性预期管理，使得市场对于地缘风险溢价的定价回落，美债收益率回落缓和了全球宏观流动性压力，对风险资产形成一定支撑。但是在战争最终结束前，实际的地缘局势仍可能反复，能源价格和避险需求可能重新扰动利率走势，因此本轮利率下行更应理解为特朗普预期管理下的阶段性修复，并不能确认趋势性下行拐点。 2）现实经济风险未来一段时间上行，利率仍可能承压 一方面，美国经济韧性尚未明显转弱，在AI科技产业仍然繁荣、企业前置投资和生产活动的支撑下，美国经济整体呈现超预期韧性，对高利率构成一定支撑。另一方面，6月后将进入能源消费旺季，原油、成品油及天然气需求将出现季节性抬升，市场对能源价格和通胀风险的敏感度还在上升。在地缘扰动仍未完全消退的背景下，能源价格反复，或将强化市场对于通胀预期的担忧，利率短期内可能仍保持高位震荡。 3）利率趋势拐点还要等待经济数据转向 利率趋势性拐点仍需要等待美国经济数据出现更明确的转向信号。我们认为持续的高通胀、高利率环境对于美国经济的压力是难以避免的，传导至经济数据可能存在一定滞后性，未来几个季度可能会逐步反映在零售消费、劳动力市场、企业资本开支等数据中。关注Q3美国经济数据是