核心观点
期限溢价上涨令10年美债利率在4.6%的高位盘整，其背后是海外市场假期前后的数据真空期、交投平淡及其带来的流动性偏紧和鹰派情绪的延续。进入2025年，非农与通胀数据或双双拐头向下，美联储或在上半年兑现50bps的降息，25H1的美债利率或再度迎来阶段性的下行趋势。短期看，当前4.6%附近的美债利率配置性价比较强。
美债利率分析
本周（12月23日-12月27日）美债利率高位震荡，10年与2年美债利率走势分化。10年美债利率全周升10.3bps至4.625%，2年美债利率全周升1.6bps至4.310%。主要原因包括：
- 期限溢价飙升：10年美债期限溢价升至0.434%，为2023年10月以来的高位，推升实际利率。
- 流动性溢价：特朗普交易对明年经济带来的增长和通胀溢价、政府停摆危机和债务上限隐忧带来流动性溢价。
- 市场情绪：海外市场假期期间交投平淡、流动性偏紧、市场情绪演绎至极端。
大类资产表现
风险资产表现边际改善。本周市场情绪边际回暖带动全球主要股指与大宗商品收涨，标普500、纳斯达克指数微升0.67%、0.76%，美元指数环比上涨0.3%，维持在108的高位。
海外经济数据
本周公布的美国经济数据好坏参半：
- 耐用品订单：总体不佳但核心项目偏强，11月环比-1.1%（预期-0.3%），非国防核心耐用品订单环比+0.7%（预期+0.1%）。
- 失业金：首申失业金人数回落至21.9万（预期22.3万），但持续申领失业金人数升至191万，达到3年以来的高位。
- GDP预测：亚特兰大联储GDPNow模型对24Q4美国GDP环比年率预测值持平+3.1%，纽约联储Nowcast模型预测值由+1.90%下调至+1.86%。
海外政治动态
- 特朗普提名Stephen Miran为新一届白宫经济顾问委员会主席，其政策观点与特朗普高度一致，多次批评美联储。
- 债务上限：耶伦称未偿债务预计将减少约540亿美元，债务上限豁免期延后至1月14日至1月23日。
风险提示
- 美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控。
- 美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
- 通胀下行速率不及预期。
