海外利率周报：就业数据再次承压，美债利率大幅下行

就业数据再次承压，美债利率大幅下行 2025年09月07日 ➢宏观经济指标点评 就业：7月JOLTS职位空缺低于预期。空缺降至10个月新低。8月美国ADP就业人数出现大幅下滑。显示就业增长的势头明显减弱。本周初请失业金人数超预期上升。印证劳动力市场正在逐步降温的趋势。8月平均每小时工资环比符合预期。并与前值持平。8月美国季调后非农就业人口变动断崖式下跌。进一步调低市场对于就业市场的预期。8月失业率符合预期边际上升。8月美国失业率升至4.3%，破4.2%伴随非农超预期弱增，市场对于9月会议降息幅度的预期显著提高 ，由 周四400-425: 96.41%和425-450: 3.59%变 化为 周五375-400:11.03%和400-425: 88.97%。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 经济：8月美国Markit制造业PMI出现大幅增长。8月Markit制造业PMI为53.0，重返50之上，表明制造业从7月的收缩区间转入扩张区间。8月ISM制造业PMI低于预期增长。8月美国ISM制造业PMI为48.7，相较前值上升了0.7个点。8月美国Markit服务业PMI低于预期且较前值回落。但仍高于50.0分界线，表明服务业仍处于良好的扩张态势。8月ISM非制造业PMI超预期回升。已连续3个月高于50。本周EIA原油库存未按市场预期下降。美国当周EIA原油库存变动为2.415百万桶，出现显著增长，远超预期值-2.000百万桶与前值-2.392百万桶。 相关研究 1.固定收益量化周报20250902：模型观点不变，基金交易偏积极-2025/09/022.流动性跟踪与地方债策略专题：9月资金面有压力吗-2025/09/023.债券策略周报20250831：9月债市关注什么-2025/08/314.信用债周策略20250831：如何看待“人工智能+”及城市高质量发展政策？-2025/08/315.海外利率周报20250830：库克解雇风险下，市场预期美联储进一步“鸽化”-2025/08/30 ➢主要海外市场利率回顾 美国：就业数据再次承压，美债利率大幅下行。本周（2025年8月29日-2025年9月5日，下同）美债1年期、10年期利率分别下行18bp、13bp至3.05%、4.1%。本周大小非农及失业率数据均展现就业市场承压局面，尤其是周五非农低位新增及失业率边际突破4.2%再度拉低投资者对就业市场预期，美债收益率大幅下行。以本周发布的褐皮书来看，美联储的态度仍然偏谨慎，在同时观察到各区通胀与就业滞胀化发展的情况下，对于通胀后续向客户传导的预期偏强。市场目前对于9月议息会议降息50bp的预期再度升温，但可能性或许仍然偏低，本年多次25bp降息的可能性更高，即使本次降低50bp，连续降息可能性也偏小。 欧日：市场平稳，债市小幅波动本周日债1年期、日债10年期分别波动-0.34bp、-0.8bp至0.7%、1.62%。德债2年期、德债10年期分别波动3.00bp、0bp至1.96%、2.71%，市场波动较小，整体比较平稳。 ➢其他大类资产点评 权益：全球股市涨跌互现，欧洲市场普遍承压。香港恒生、美国纳斯达克及印度Sensex30涨幅居前，科技与金融板块反弹支撑市场；相对而言，德国DAX、A股及越南VN30跌幅较大，主要受宏观经济与资金面压力影响，欧洲市场普遍承压。大宗：金银破新高，风偏两级分化。贵金属表现亮眼，伦敦金突破历史新高3587美元/盎司，原油、农产品普遍回落，部分黑色系商品小幅上涨，比特币反弹上涨2.12%。外汇：非美欧货币对人民币汇率整体走软。非美欧货币对人民币汇率整体走软。 ➢风险提示：关税引发供应链断裂、美联储独立性受到破坏。 目录 1本周海外宏观利率回顾.............................................................................................................................................31.1宏观经济指标点评.............................................................................................................................................................................31.2主要海外市场利率回顾.....................................................................................................................................................................42其他大类资产点评....................................................................................................................................................63市场跟踪.................................................................................................................................................................84风险提示..............................................................................................................................................................13插图目录..................................................................................................................................................................14 1本周海外宏观利率回顾 1.1宏观经济指标点评 就业：7月JOLTS职位空缺低于预期。7月JOLTS职位空缺为7.181百万，低于预测值7.380百万，低于前值7.357百万，JOLTS职位空缺降至10个月新低。8月美国ADP就业人数出现大幅下滑。8月美国ADP就业人数增加5.4万人，远低于市场普遍预期的增加7.3万人，与前值增加10.6万人相比，本次新增就业人数大幅下滑，环比增速疲软，显示出就业增长的势头明显减弱。本周初请失业金人数超预期上升。本周初请失业金人数上涨至23.7万人，这一结果高于预测值23.0万人，相较于前值22.9万人，本周数据环比增加了8000人，这是该数据连续第二周环比上升，印证了劳动力市场正在逐步降温的趋势。8月平均每小时工资环比符合预期。8月美国平均每小时工资环比为0.3%，完全符合预期值并与前值持平。8月美国季调后非农就业人口变动断崖式下跌。8月季调后非农就业人口仅增加2.2万人，远远低于市场预期的增加7.5万人，相较于前值7.9万人，本次新增就业人数环比暴跌了超过70%，进一步调低市场对于就业市场的预期。8月失业率符合预期边际上升。8月美国失业率升至4.3%，符合预期值4.3%略高于前值4.2%。失业率破4.2%伴随非农超预期弱增，市场对于9月会议降息幅度的预期显著提高，由周四的400-425: 96.41%和425-450: 3.59%变化为周五375-400:11.03%和400-425: 88.97%。 经济：8月美国Markit制造业PMI出现大幅增长。8月Markit制造业PMI为53.0，略低于预测值53.3，但超出前值49.8，并重返50之上，表明制造业从7月的收缩区间转入扩张区间。8月ISM制造业PMI低于预期增长。8月美国ISM制造业PMI为48.7，略微低于市场普遍预期的49.0，相较于前值48.0，8月指数上升了0.7个点。8月美国Markit服务业PMI低于预期且较前值回落。8月美国Markit服务业PMI为54.5，略低于预测值55.4和前值55.7，表明扩张速度较7月份有所放缓，但54.5的数值远高于50.0的分界线，表明服务业仍处于良好的扩张态势。8月ISM非制造业PMI超预期回升。8月ISM非制造业PMI为52.0，显著高于市场普遍预期的50.9，相较于前值50.1，8月指数大幅上升了1.9个点，美国ISM非制造业PMI已连续3个月高于50。本周EIA原油库存未按市场预期下降。美国当周EIA原油库存变动为2.415百万桶，本周EIA原油库存没有如预期般下降，出现了显著的增长，远超预期值-2.000百万桶与前值-2.392百万桶。 1.2主要海外市场利率回顾 美国：就业数据再次承压，美债利率大幅下行 本周（2025年8月29日-2025年9月5日，下同）美债1年期、10年期利率分别下行18bp、13bp至3.05%、4.1%。本周大小非农及失业率数据均展现就业市场承压局面，尤其是周五非农低位新增及失业率边际突破4.2%再度拉低投资者对就业市场预期，美债收益率大幅下行。以本周发布的褐皮书来看，美联储的态度仍然偏谨慎，在同时观察到各区通胀与就业滞胀化发展的情况下，对于通胀后续向客户传导的预期偏强。市场目前对于9月议息会议降息50bp的预期再度升温，但可能性或许仍然偏低，本年多次25bp降息的可能性更高，即使本次降低50bp，连续降息可能性也偏小。 欧日：市场平稳，债市小幅波动 本周日债1年期、日债10年期分别波动-0.34bp、-0.8bp至0.7%、1.62%。德债2年期、德债10年期分别波动3.00bp、0bp至1.96%、2.71%，市场波动较小，整体比较平稳。 2其他大类资产点评 权益：全球股市涨跌互现，欧洲市场普遍承压。 本周全球股市涨跌互现，香港恒生（+1.36%）、美国纳斯达克（+1.14%）及印度Sensex30（+1.13%）涨幅居前，科技与金融板块反弹支撑市场；相对而言，德国DAX（-1.28%）、A股（-1.18%）及越南VN30（-1.07%）跌幅较大，主要受宏观经济与资金面压力影响，欧洲市场普遍承压。 大宗：金银破新高，风偏两级分化。 本周大宗商品分化明显，贵金属表现亮眼，伦敦银上涨+5.01%，伦敦金继上周五达3448美元/盎司破历史新高后，本周上涨4.82%，突破3587美元/盎司，凸显市场避险需求激增。原油、农产品普遍回落，布伦特原油跌-3.85%，CBOT小麦和大豆分别跌-2.81%、-2.61%。部分黑色系商品小幅上涨，焦煤指数+1.01%，焦炭指数+0.56%。比特币继上周下跌7.33%后，价格有所反弹，上涨+2.12%，风偏两级分化。 外汇：非美欧货币对人民币汇率整体走软。 本周美元（兑人民币，下同）汇率上升0.08%，欧元汇率上升0.10%，而日元，俄罗斯卢布和印度卢比汇率分别下跌0.71%，1.14%和0.62%。非美欧货币对人民币汇率整体走软。 资料来源：Wind，英为财经，民生证券研究院（美国10年期国债现值（模拟）：根据10年期美国收益率，以10年零息折现；指标均为模拟走势：假设起始日为100点，起始日为2025年8月29日） 资料来源：Wi