海外观察：2023年9月美国就业数据，美国就业韧性支持美债利率维持高位

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年10月07日 [Table_NewTitle] 美国就业韧性支持美债利率维持高位 ——海外观察：2023年9月美国就业数据 [Table_Authors] 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：美国9月新增非农就业33.6万人，前值修正后22.7万人，预期17万人；失业率3.8%，预期3.7%，前值3.8%。劳动参与率为62.8%，与前值持平。时薪环比增长0.2%，前值0.2%，预期0.3%。 ➢ 核心观点：美国9月新增就业人数超预期，7月、8月新增非农大幅上修。服务业依然是支撑就业增长的主要行业，休闲酒店业就业人数激增。从结构上来看，美国就业市场高薪行业冷、低薪行业热的现象依然突出。家庭调查显示的新增就业显著低于企业调查，可能反映了同时在多家企业兼职打工的人数较多。薪资增速低于预期，有助于减小美联储去通胀压力。市场认为美联储可能将利率在更高位置保持更长时间，但债券期货市场认为11月大概率不加息。总体而言，美国就业缓慢降温的状态仍在持续，10月CPI如果走高，美联储仍有重启加息的可能。 ➢ 美国新增就业人数超预期。9月新增非农就业人数高达33.6万人，大超预期。7月、8月新增非农人数总共上修了11.9万人。美国就业市场韧性强于市场预期。 ➢ 服务业依然是支撑就业增长的主要行业。美国服务消费仍然旺盛，服务业的新增就业人数高达22.2万人。休闲酒店业就业人数激增9.6万个，前值4.4万，为2023年1月以来最高。教育和保健服务新增就业人数持续保持高位，9月为7万人，专业服务行业的新增就业也较多。政府新增就业7.3万人。建筑、制造、批发等行业的就业人数温和增长。 ➢ 行业分化仍存。运输仓储、公用事业、金融等行业的就业新增幅度较小，信息业的就业人数减少了0.5万，就业人数连续第4个月下降。从结构上来看，美国就业市场高薪行业冷、低薪行业热的现象依然突出。 ➢ 家庭调查显示的新增就业显著低于企业调查。9月，家庭调查显示的新增就业人数仅有8.6万人，对应失业率保持在3.8%，与8月持平。家庭调查与企业调查的分歧可能反映了同时在多家企业兼职打工的人数较多。 ➢ 薪资增速低于预期。非农私人企业全体员工的平均时薪季调环比增速为0.2%，与前值持平，低于预期。服务业时薪环比增长0.2%，连续多月放缓。服务业时薪增速放缓，意味着美国除住房外的超级核心通胀有加速下滑的可能，有助于减小美联储去通胀压力。 ➢ 就业韧性推动长端债券利率上行。由于非农就业强劲，市场认为美联储会将利率在更高位置保持更长时间，但认为11月大概率不加息。数据公布后，联邦基金利率期货计价的11月不加息的概率从80%上修至89%。国债收益率上升、股票期货下跌。10年期国债收益率从数据公布前的4.75%上升至4.84%，接近本周早些时候触及的16年高点。2年期国债收益率从数据公布前的5.06%上升至5.14%。纳斯达克期货下跌0.9%，标普500期货下跌0.7%。我们认为，排除统计因素的干扰，美国就业缓慢降温的状态仍在持续，10月CPI如果走高，美联储仍有重启加息的可能。美国就业的韧性可能推动长债利率在未来较长时间维持高位。 ➢ 风险提示：美国通胀反弹可能推动美联储继续加息。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 美国就业市场仍有韧性 ................................................................ 4 2. 就业韧性推动长端债券利率上行 .................................................. 5 3. 核心观点 ..................................................................................... 6 4. 风险提示 ..................................................................................... 6 bYzVhV6YnMnMoPqR7NdN9PoMnNsQnOfQpOpPeRqQrO9PnMoPMYtOmRuOoOmO证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 新增非农就业人数和失业率，千人，% ................................................................................. 4 图2 美国劳动力供需，百万人 ...................................................................................................... 4 图3 分行业新增就业人数，千人 ................................................................................................... 5 图4 时薪环比增速，% .................................................................................................................. 5 图5 美国劳动参与率，% .............................................................................................................. 5 图6 联邦基金利率期货显示的美联储加息概率 ............................................................................. 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 事件：美国9月新增非农就业33.6万人，前值修正后22.7万人，预期17万人；失业率3.8%，预期3.7%，前值3.8%。劳动参与率为62.8%，与前值持平。时薪环比增长0.2%，前值0.2%，预期0.3%。 1. 美国就业市场仍有韧性 美国新增就业人数超预期。9月新增非农就业人数高达33.6万人，大超预期。7月、8月新增非农人数总共上修了11.9万人。美国就业市场韧性强于市场预期。 服务业依然是支撑就业增长的主要行业。美国服务消费仍然旺盛，服务业的新增就业人数高达22.2万人。休闲酒店业就业人数激增9.6万个，前值4.4万，为2023年1月以来最高。教育和保健服务新增就业人数持续保持高位，9月为7万人，专业服务行业的新增就业也较多。政府新增就业7.3万人。建筑、制造、批发等行业的就业人数温和增长。 行业分化仍存。运输仓储、公用事业、金融等行业的就业新增幅度较小，信息业的就业人数减少了0.5万，就业人数连续第4个月下降。从结构上来看，美国就业市场高薪行业冷、低薪行业热的现象依然突出。 家庭调查显示的新增就业显著低于企业调查。9月，家庭调查显示的新增就业人数仅有8.6万人，对应失业率保持在3.8%，与8月持平。家庭调查与企业调查的分歧可能反映了同时在多家企业兼职打工的人数较多。 图1 新增非农就业人数和失业率，千人，% 图2 美国劳动力供需，百万人 资料来源：FRED，东海证券研究所 资料来源：FRED，东海证券研究所 3.43.53.63.73.83.94.0020040060080010002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09新增非农就业人数失业率（右轴）1351401451501551601651701752019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09劳动力供给劳动力需求 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图3 分行业新增就业人数，千人 资料来源：美国劳工部，东海证券研究所 薪资增速低于预期。非农私人企业全体员工的平均时薪季调环比增速为0.2%，与前值持平，低于预期。服务业时薪环比增长0.2%，连续多月放缓。服务业时薪增速放缓，意味着美国除住房外的超级核心通胀有加速下滑的可能，有助于减小美联储去通胀压力。 图4 时薪环比增速，% 图5 美国劳动参与率，% 资料来源：FRED，东海证券研究所 资料来源：FRED，东海证券研究所 2.就业韧性推动长端债券利率上行 由于非农就业强劲，市场认为美联储会将利率在更高位置保持更长时间，但认为11月大概率不加息。数据公布后，联邦基金利率期货计价的11月不加息的概率从80%上修至89%。国债收益率上升、股票期货下跌。10年期国债收益率从数据公布前的4.75%上升至4.84%，接近本周早些时候触及的16年高点。2年期国债收益率从数据公布前的5.06%上升至5.14%。纳斯达克期货下跌0.9%，标普500期货下跌0.7%。我们认为，排除统计因-20020406080100120采矿业建筑业制造业批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业其他服务业政府0.00.10.20.30.40.50.60.70.8时薪环比增速60616162626363642019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09劳动参与率 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 6/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 素的干扰，美国就业缓慢降温的状态仍在持续，10月CPI如果走高，美联储仍有重启加息的可能。美国就业的韧性可能推动长债利率在未来较长时间维持高位。 图6 联邦基金利率期货显示的美联储加息概率 资料来源：CME，东海证券研究所 3.核心观点 美国9月新增就业人数超预期，7月、8月新增非农大幅上修。服务业依然是支撑就业增长的主要行业，休闲酒店业就业人数激增。从结构上来看，美国就业市场高薪行业冷、低薪行业热的现象依然突出。家庭调查显示的新增就业显著低于企业调查，可能反映了同时在多家企业兼职打工的人数较多。薪资增速低于预期，有助于减小美联储去通胀压力。市场认为美联储可能将利率在更高位置保持更长时间，但债券期货市场认为11月大概率不加息。总体而言，美国就业缓慢降温的状态仍在持续，10月CPI如果走高，美联储仍有重启加息的可能。 4.风险提示 美国通胀反弹可能推动美联储继续加息