海外利率周报20250927：美债利率低位反弹，近期关注就业数据

美债利率低位反弹，近期关注就业数据 2025年09月27日 ➢宏观经济指标点评 就业：截至9月20日当周，美国初请失业金人数创下自7月中旬以来的新低，主要反映裁员规模持续维持在较低水平。本次数据的下滑在一定程度上削弱了市场对美联储进一步大幅降息的预期。但美联储主席鲍威尔周三也指出，就业增长的力度或不足以遏制失业率的上升。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 通胀：美国第二季度实际GDP年化环比创下自2023年三季度以来的最强增速。但这份意外强劲的数据削弱了市场对政策宽松的预期，美股承压下跌，美元与美债收益率双双走高。随后一天发布的8月美国核心PCE物价指数符合预期。受稳定的通胀数据和支出改善提振影响，美股早盘一度强劲反弹；美债收益率小幅下行；黄金价格重回3800美元/盎司；原油价格突破66美元/桶；美指跌破98，反映市场将这一表现解读为“通胀稳定、为后续宽松留空间”的信号。 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 相关研究 地产：8月美国季调后新屋销售年化总数跃升至三年半以来新高。但从基本面来看，结构性压力依旧存在。本次数据的超预期更多反映了价格让利带来的短期刺激，而非需求的内生改善，可能在一定程度上高估了房地产市场的真实景气度，未来数月新屋成交量仍存回调风险。成屋销售在高利率环境下市场仍具一定韧性。尽管近期抵押贷款利率小幅回落，但整体仍处相对高位，而房价依旧偏高，继续对需求形成压制，导致成屋销售年化总数小幅下降。 1.转债周策略20250927：10月十大转债-2025/09/272.流动性跟踪与地方债策略专题：宽松预期落空了吗？-2025/09/233.债券策略周报20250921：持券过节？怎么看-2025/09/214.信用债周策略20250921：今年以来信用主体评级有何新变化？-2025/09/215.海外利率周报20250921：美联储降息利好落地，利率短期上升-2025/09/21 景气指数：9月美国Markit制造业PMI指数8月创下的三年高点53回落至52，但仍保持在50以上，基本符合市场预期。Markit服务业PMI指数创下自6月以来最慢的扩张速度。整体来看，产出和订单继续扩张，但增幅有所放缓，部分原因是关税导致的出口损失增加。 ➢主要海外市场利率回顾 美国：本周（2025年9月19日-2025年9月26日，下同）美债收益率全线上扬。1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、20年期、30年期美债收益率分别上行7bp、6bp、10bp、8bp、8bp、6bp、3bp、2bp至3.67%、3.63%、3.66%、3.76%、3.96%、4.20%、4.74%、4.77%。失业数据边际温和、经济数据回暖，使得市场对全年两次降息25bp的发生概率均有所小幅下调，宽松预期弱化使得美股、美债均有所承压。但是对美联储政策预期的影响并不剧烈，股市更多承压自此前高估值回调，而债市是本周市场波动可能更多来自下周关键就业数据公布前的谨慎情绪以及此前降息利好释放后的利多出尽，与我们此前预期一致。 拍卖：2年期美国票据拍卖需求略有降温。5年期美国票据拍卖市场需求稳健。7年期美国票据拍卖需求疲软，利率承压。 欧日：日债收益率曲线陡化，德债收益率走高。 ➢其他大类资产点评 权益：英国富时避险上行，医药与科技股因美关税承压 大宗：贵金属领涨，原油强势反弹，黑色系延续下行 外汇：美元稳步走强，主要非美货币普遍承压 ➢风险提示：关税引发供应链断裂、美联储独立性受到破坏。 目录 1本周海外宏观利率回顾.............................................................................................................................................31.1宏观经济指标点评.............................................................................................................................................................................31.2主要海外市场利率回顾.....................................................................................................................................................................42其他大类资产点评....................................................................................................................................................83市场跟踪..............................................................................................................................................................104风险提示..............................................................................................................................................................15插图目录..................................................................................................................................................................16 1本周海外宏观利率回顾 1.1宏观经济指标点评 就业：截至9月20日当周，美国初请失业金人数创下自7月中旬以来的新低，主要反映裁员规模持续维持在较低水平。美国初请失业金人数为21.8万人，低于预期值23.3万人，低于前值23.2万人（修订后）。本次数据的下滑在一定程度上削弱了市场对美联储进一步大幅降息的预期。但美联储主席鲍威尔周三也指出，就业增长的力度或不足以遏制失业率的上升。 通胀：美国第二季度实际GDP年化环比创下自2023年三季度以来的最强增速。美国第二季度实际GDP年化环比终值为3.8%，高于预测值3.3%，远高于前值-0.5%。受进口下降和消费者支出回升推动，经济增长明显快于此前预期。但这份意外强劲的数据削弱了市场对政策宽松的预期，美股承压下跌，美元与美债收益率双双走高，MSCI全球股票指数继周一创下收盘历史新高后已连续第三日回落。随后一天发布的8月美国核心PCE物价指数符合预期。环比为0.2%，符合预测值0.2%，与前值0.2%（修订后）持平。同比为2.9%，同样符合预测值2.9%，与前值2.9%持平。数据表明，剔除食品和能源后的核心通胀继续保持稳定，尚未出现此前市场担忧的“关税通胀”迹象。受稳定的通胀数据和支出改善提振影响，美股早盘一度强劲反弹，但科技板块随后再度承压，纳斯达克指数一度下跌；美国国债收益率小幅下行；黄金价格重回3800美元/盎司，白银刷新年内新高；原油价格突破66美元/桶；美元指数跌破98；加密货币持续走弱，比特币价格本周累计下跌6%，反映市场将这一表现解读为“通胀稳定、为后续宽松留空间”的信号。 地产：8月美国季调后新屋销售年化总数跃升至三年半以来新高。美国季调后新屋销售年化总数为80万户，远超预测值66.4万户，远超前值65万户（修订后）。强劲的销量主要受益于建筑商加大折扣力度并下调价格以吸引买家。但从基本面来看，结构性压力依旧存在。全美房屋建筑商信心指数持续处于低位，本次数据的超预期更多反映了价格让利带来的短期刺激，而非需求的内生改善，可能在一定程度上高估了房地产市场的真实景气度。展望后市，尽管9月的利率下调有望带来一定支撑，但劳动力市场疲软或将限制抵押贷款利率下行的提振效果，未来数月新屋成交量仍存回调风险，需关注后续价格策略，库存变化及宏观经济数据的后续表现。成屋销售在高利率环境下市场仍具一定韧性。成屋销售年化总数为400万户，高于预测值396万户，略低于前值401万户。其中，中西部地区表现突出，得益于更具性价比的市场条件。该地区房价中位数比全国中位数低约22%，显著的价格优势吸引了更多买家，支撑了交易量。整体来看，尽管近期抵押贷款利率小幅回落，但整体仍处相对高位，而房价依旧偏高，继续对需求形成压制，导致成屋销售年化总数小幅下降。但有经济学家指出，过去几年，由于抵押贷款利率上升和库存有限，房屋销售一直低迷。然而，抵押贷款利率正在下降，而且更多库存正在 进入市场，这应该会在未来几个月提振销售。 景气指数：9月Markit制造业PMI指数从8月创下的三年高点53回落至52，但仍保持在50以上，基本符合市场预期。美国Markit制造业PMI指数为52，略低于预期值52.2，低于前值53。Markit服务业PMI指数创下自6月以来最慢的扩张速度。Markit服务业PMI指数为53.9，略低于预期值54，低于前值54.5。整体来看，产出和订单继续扩张，但增幅有所放缓，部分原因是关税导致的出口损失增加。价格方面，企业正在吸收大部分进口关税带来的冲击。受关税影响，成本进一步上升，企业投入价格依然高企，但由于需求疲软和竞争加剧，企业难以将更高的关税完全转嫁给客户，这一结果有助于缓解美联储对通胀的担忧。就业方面，招聘增长放缓。为了削减成本和降低用工支出，企业无力或不愿填补所有空缺职位。 1.2主要海外市场利率回顾 美国：美债利率低位反弹，近期关注就业数据 本周（2025年9月19日-2025年9月26日，下同）美债收益率全线上扬。1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、20年期、30年期美债收益率分别上行7bp、6bp、10bp、8bp、8bp、6bp、3bp、2bp至3.67%、3.63%、3.66%、3.76%、3.96%、4.20%、4.74%、4.77%。失业数据边际温和、经济数据回暖，使得市场对全年两次降息25bp的发生概率均有所小幅下调，宽松预期弱化使得美股、美债均有所承压。但是对美联储政策预期的影响并不剧烈，股市更多承压自此前高估值回调，而债市是本周市场波动可能更多来自下周关键就业数据公布前的谨慎情绪以及此前降息利好释放后的利多出尽，与我们此前预期一致。 拍卖： 2年期美国票据拍卖需求略有降温：9月23日进行了690亿美元的2年期美国票据拍卖，得标利率为3.571%，投标倍数为2.51倍，低于前值2.69倍。尾差为0.100，高于前值-1.525。Indirects获配57.7%，Directs获配30.8%，Primary获配11.5%。 5年期美国票据拍卖市场需求稳健：9月24日进行了700亿美元的5年期美国票据拍卖，得标利率为3.710%，投标倍数为2.34倍，低于前值2.36倍。尾差为0.125，低于前值0.525。Indirects获配59.4%，Directs获配28.6%，Primary获配11.9%。 7年期美国票据拍卖需求疲软，利率承压：9月25日进行了440亿美元的7年期美国票据拍卖，