海外利率周报20260208：就业再现疲软下美债走强

就业再现疲软下美债走强 glmszqdatemark2026年02月08日 美债利率本周回顾 就业再现疲软下美债走强。本周（2026年1月30日-2026年2月6日，下同）美债收益率变动：1个月期（0bp，3.72%）、1年期（-3bp，3.45%）、2年期（-2bp，3.50%）、5年期（-3bp，3.76%）、10年期（-4bp，4.22%）、30年期（-2bp，4.85%）。在美国股市与大宗商品的剧烈波动下，美国国债走强，10年-2年利差扩大至72bp。经济预期整体回暖：1月ISM PMI回升、密歇根消费者信心上升、一年期通胀预期大幅下行。但是周四因劳动力放缓迹象更加明显，市场押注美联储可能优先缓解就业市场压力，债市走强，JOLTS显示，职位空缺数量下降至650万个，导致职位空缺与失业人数之比降至0.9，为2022年初以来的最低水平。根据FedWatch数据，市场预期6月FOMC会议降息至300-325bp的概率由15.65%上升至22.70%，反映利率中枢预期下移。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄涵静 执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 美国宏观经济指标点评 相关研究 景气指数：美国1月ISM非制造业PMI稳定在53.8，与前值持平且略高于市场预期，显示非制造业仍保持扩张态势。美国1月标普全球服务业PMI升至52.7，较上月小幅上调，且连续近三年保持月度扩张。2026年美国1月ISM制造业PMI录得52.6，高于预测值48.5和前值47.9，为2022年8月以来的最高水平，改变了2025年全年低于荣枯线的收缩态势。2026年1月美国标普全球制造业PMI升至52.4，高于预测值51.9及前值51.8，产出创下2022年8月以来最大增幅。就业：美国2025年12月JOLTS职位空缺数大幅减少38.6万个，降至654.2万个，为2020年9月以来的最低水平，远低于市场预期的720万个。美国截至1月31日当周首次申请失业救济人数升至23.1万人，高于前一周的20.9万人及市场预期21.2万人，4周移动均值也同步升至21.2万人，而持续申领人数小幅增至184.4万人。美国1月ADP私营部门就业人数仅新增2.2万人，大幅低于市场预期的4.6万人及前值3.7万人，这一数据延续了美国劳动力市场“低招聘、低解雇”的低迷态势。 1．转债周策略20260208：当前市场环境下的转债投资思路-2026/02/082．海外宏观利率攻略系列：美联储利率走廊制度演变回顾-2026/02/043．流动性跟踪与地方债策略专题：2月政府债供给节奏前置-2026/02/034．信用债周策略20260203：地产债情绪修复到哪里?-2026/02/035．债券策略周报20260202：2月债券投资策略-2026/02/02 大类资产点评 债券：德债收益率小幅下行，日债收益率短端小幅上行、长端回落。权益：亚洲市场分化明显，欧洲市场受稳健板块支撑走强。大宗：农产品小幅走强，贵金属及原油因避险情绪降温承压回落。外汇：全球主要市场普遍下行，印度卢比逆势上涨。 风险提示：关税引发供应链断裂，美联储独立性受到破坏。 目录 1美债利率本周回顾....................................................................................................................................................31.1就业再现疲软下美债走强.................................................................................................................................................................32美国宏观经济指标点评.............................................................................................................................................53大类资产点评...........................................................................................................................................................74市场跟踪.................................................................................................................................................................95风险提示..............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15 1美债利率本周回顾 1.1就业再现疲软下美债走强 本周（2026年1月30日-2026年2月6日，下同）美债收益率变动：1个月期（0bp，3.72%）、1年期（-3bp，3.45%）、2年期（-2bp，3.50%）、5年期（-3bp，3.76%）、10年期（-4bp，4.22%）、30年期（-2bp，4.85%）。在美国股市与大宗商品的剧烈波动下，美国国债走强，10年-2年利差扩大至72bp。经济预期整体回暖：1月ISM PMI回升、密歇根消费者信心上升、一年期通胀预期大幅下行。但是周四因劳动力放缓迹象更加明显，市场押注美联储可能优先缓解就业市场压力，债市走强，JOLTS显示，职位空缺数量下降至650万个，导致职位空缺与失业人数之比降至0.9，为2022年初以来的最低水平。根据FedWatch数据，市场预期6月FOMC会议降息至300-325bp的概率由15.65%上升至22.70%，反映利率中枢预期下移。 资料来源：CME GROUP，国联民生证券研究所 2美国宏观经济指标点评 景气指数:美国1月ISM非制造业PMI稳定在53.8，与前值持平且略高于市场预期，显示非制造业仍保持扩张态势。具体来看，美国服务业扩张动能呈现“有喜有忧”的分化格局：商业活动增速加快至57.4，为2024年10月以来的高点，支撑了行业整体韧性；但新订单、就业和供应商交付等分项增速均有所放缓，库存与积压订单仍处于收缩区间，叠加价格压力上升，反映出需求端动力减弱与成本端压力加剧的双重挑战。美国1月标普全球服务业PMI升至52.7，较上月小幅上调，且连续近三年保持月度扩张。具体来看，美国服务业仍展现出较强的韧性，但增长动能与前景隐忧并存：国内市场的强劲活动抵消了关税带来的外需疲软，稳定的产能需求支撑了就业小幅增长，不过工资和关税推升的成本压力加剧了输入通胀，而销售费用涨幅有限也反映出企业提价空间受限；同时，商业信心降至三个月来的最低水平，预示着服务业扩张的可持续性正受到成本压力与贸易不确定性的双重制约。2026年美国1月ISM制造业PMI录得52.6，高于预测值48.5和前值47.9，为2022年8月以来的最高水平，改变了2025年全年低于荣枯线的收缩态势。这一数据表明美国制造业活动重回扩张区间，且扩张动力较为全面：新订单、生产、新出口订单等核心分项均出现改善，新订单指数更是创下2022年2月以来新高，客户库存指数处于“过低”水平也为后续生产提供了支撑；不过，就业和库存分项仍处于收缩区间，且部分采购行为被认为是应对关税预期的节前补货，叠加投入价格的相对上行，意味着制造业复苏的可持续性仍需观察。2026年1月美国标普全球制造业PMI升至52.4，高于预测值51.9及前值51.8，产出创下2022年8月以来最大增幅。整体来看，这一数据显示美国制造业扩张步伐有所加快，但增长质量存在隐忧，呈现“生产强、需求弱”的结构性分化：一方面，产出大幅反弹，就业仍保持积极态势，叠加投入成本与出厂价格同步回升，显示出制造业短期生产端的韧性；另一方面，新订单仅温和反弹，出口订单连续第七个月下滑，且生产增速显著超过新订单，导致库存持续积压。此外，关税带来的高价压力与贸易不确定性，仍是制约需求回暖的重要因素。 就业：美国2025年12月JOLTS职位空缺数大幅减少38.6万个，降至654.2万个，为2020年9月以来的最低水平，远低于市场预期的720万个。这一数据印证了美国劳动力市场正进入“低招聘、低解雇”的新阶段：职位空缺的下滑集中在专业商业服务、零售贸易和金融保险等行业，且全美各地区均出现收缩，显示出雇主招聘意愿的相对降温；与此同时，新员工招聘和离职人数基本持平，主动辞职与裁员规模保持稳定，意味着企业虽停止了大规模扩张，但仍在维持现有员工队伍，劳动力市场的供需失衡正在缓解。美国截至1月31日当周首次申请失业救济人数升至23.1万人，高于前一周的20.9万人及市场预期21.2万人，4周移动均值也同步升至21.2万人，而持续申领人数小幅增至184.4万人。整体来看，这一数据的反弹更多体现为短期波动，劳动力市场“低解雇、低招聘”的核心特征并未改变：尽管首次申领人数有所回升，但持续申领人数仍低于市场预期，且4周移动 均值仍处于历史低位，反映出企业裁员意愿并未显著抬升；不过，数据波动也可能受到政府停摆等临时性因素的影响，后续仍需关注申领人数是否会持续上行，以判断劳动力市场是否出现实质性疲软。美国1月ADP私营部门就业人数仅新增2.2万人，大幅低于市场预期的4.6万人及前值3.7万人，这一数据延续了美国劳动力市场“低招聘、低解雇”的低迷态势。从行业看，新增岗位几乎全部来自服务业，专业商业服务、制造业等行业持续裁员，大型企业也出现岗位缩减；从趋势看，2025年全年就业增速已较2024年大幅削弱，且雇主招聘意愿较为低迷。 3大类资产点评 债券：德债收益率小幅下行，日债收益率短端小幅上行、长端回落 本周德债收益率：2年期（-1bp，2.07%）、5年期（-3bp，2.39%）、7年期（-3bp，2.55%）、10年期（-3bp，2.82%）、15年期（-2bp，3.21%）、30年期（-1bp，3.49%）。受欧洲央行在最新货币政策会议上维持利率不变、并强调对通胀和经济前景保持谨慎、数据依赖态度的影响，使市场进一步削弱了对未来加息的预期和增强了对中长期利率下行的定价。 本周日债收益率：1年期（+2.5bp，1.06%）、2年期（+3.7bp，1.27%）、3年期（+2.8bp，1.45%）、5年期（+1.9bp，1.68%）、7年期（+0.9bp，2.00%）、10年期（-1.3bp，2.23%）、15年期（-3.5bp，3.35%）、20年期（-3.4bp，3.14%）。市场对日本央行货币政策继续保持稳健甚至未来可能进一步收紧的预期加强，同时对经济增长与财政政策路径的不