海外利率周报：弱就业触发美债收益率掉头下行

核心观点与关键数据

宏观经济指标点评：

• 景气指数： 美国费城联储制造业指数回升但低于预期，显示短期基本面偏弱；Markit制造业PMI下降但就业增速创新高，生产增长略有下降；服务业PMI上升，需求侧强于制造业。
• 就业： 9月平均每小时工资环比下降，夏季劳动力市场存在隐忧；11月首次申请失业救济金人数减少，但失业率升至四年最高，9月非农就业人口超预期增长，但7、8月数据下修。
• 地产： 10月成屋销售年化总数回升，主要发生在高价房市场，借贷成本下降推动改善。

主要海外市场利率回顾：

• 美国： 美债收益率掉头下行，9月就业报告走弱提振12月降息预期，失业率上升质疑劳动力市场韧性，12月降息概率升至71%；权益回调扭转风偏，债券市场受利好。
• 拍卖： 20年期美国国债拍卖表现偏弱。
• 欧日： 日债收益率全面上行，受通胀预期上升、经济增长改善及需求疲软影响；德债等欧洲核心国债收益率受下行压力，因全球风险情绪恶化及PMI数据分化。

其他大类资产点评：

• 权益： 全球股市分化，俄罗斯与亚洲新兴市场偏强，人工智能板块受抛售，恒生指数、A股下跌。
• 大宗： 谷物微涨，比特币、焦煤、伦敦银下跌。
• 外汇： 俄卢布、印度卢比走强，日元、瑞郎、韩元承压。

研究结论：

• 弱就业数据引发美债收益率下行，市场重新评估12月降息预期。
• 美国劳动力市场韧性受质疑，通胀黏性风险仍存，美联储宽松进程受牵制。
• 全球风险情绪变化影响资产价格，权益、大宗、外汇市场表现分化。
• 美国房地产市场显露回暖迹象，但整体经济仍面临不确定性。

风险提示：

• 关税引发供应链断裂，导致恶性通胀。
• 美联储独立性受到破坏，引发市场恐慌性抛售。