主要海外市场利率回顾
美国：12月降息预期还能带动美债下行多少？
本周美债收益率变动：1个月期（+2bp，4.05%）、1年期（-1bp，3.61%）、2年期（-4bp，3.47%）、5年期（-3bp，3.59%）、10年期（-4bp，4.02%）、30年期（-4bp，4.67%）。市场对下次议息会议降息预期上升至偏高水平，当前市场降息25bp预期达85%，降息交易相对充分。
通过复盘此前降息区间的利率表现，9月与10月两次议息会议前利率走势与本次会议前利率走势较为相仿，都是随前一次降息落地后，利好释放利多出尽，利率上行，后随对下一次议息会议降息的预期上升而逐步下行。
从降息预期明朗化角度出发：
- 随着降息预期逐步增强，利率逐步走低，但是长端利率下行幅度相对短端较小。
- 当前利率与下一次会议的预期利率间的利差易呈现阶梯状分布。
- 降息预期90-100%区间的平均利差往往处于降息预期70-90%区间的平均利差与上一次降息前降息预期90-100%区间的平均利差之间。
- 目前10年期70-90%区间的平均利差与上一次降息前降息预期90-100%区间的平均利差分别为+28.50bp与+7.20bp，若平均利差会下降至+20bp，则10年期利率将接近3.95%。
从利率中枢角度出发：
- 7月会议后至9月会议前，2年期与10年期利率分别自区间高点最低下行46bp与49bp；9月会议后至10月会议前，2年期与10年期利率分别自区间高点下行23bp与23bp，利率中枢的移动区间具有相当的规律性。
- 因此我们可以借当前高位水平外推低位利率水平，截至目前，10月会议后，2年期与10年期区间高点分别为3.63%与4.17%，参考此前经验，预计利率分别可较区间高点下行约30bp。
整体而言：
- 如果12月降息25bp明确，10年期利率（4.02%）将自当前水平逐渐下降至3.95-3.85%区间。
- 10年期利率预计仍有约7-17bp的下行空间。
拍卖：
- 2年期美国票据拍卖表现中性偏稳：得标利率为3.489%，投标倍数为2.68倍，尾差为0.150。
- 5年期美国票据拍卖表现平稳：得标利率为3.562%，投标倍数为2.41倍，尾差为0.450。
- 7年期美国票据拍卖表现平稳：得标利率为3.781%，投标倍数为2.46倍，尾差为0.475。
欧日：
- 德债整体小幅上行：2年期（+4bp，2.03%）、5年期（+4bp，2.29%）、7年期（+2bp，2.48%）、10年期（+2bp，2.69%）、15年期（+1bp，3.08%）、30年期（0bp，3.32%）。
- 日债收益率整体小幅上行：1年期（+1.7bp，0.79%）、2年期（+1.8bp，0.98%）、3年期（+1.7bp，1.08%）、5年期（+0.8bp，1.33%）、7年期（+1.3bp，1.52%）、10年期（+1.5bp，1.81%）、15年期（+1.8bp，2.39%）、20年期（+1.7bp，2.81%）。
宏观经济指标点评：
- 9月美国生产者物价指数(PPI)月度环比为0.3%，高于8月前值-0.1%，符合预测值。
- 11月美国核心零售销售月度环比为0.3%，低于前值0.6%，符合预测值。
- 9月美国零售销售月度环比为0.2%，低于前值的0.6%与预测值0.4%。
- 9月美国就业增长虽有回升，但整体劳动力市场正在走弱，失业率升至4.4%。
- 11月美国谘商会消费者信心指数为88.7，低于前值95.5与预测值93.5。
其他大类资产点评：
- 权益：主要股指普遍上涨，美股科技带动，亚欧跟随，仅俄罗斯市场承压。
- 大宗：金属表现强劲，能源与农产品表现疲弱。
- 外汇：货币分化明显，俄罗斯卢布领涨，卢比、瑞郎、美元承压。
