海外利率周报：由于降息预期和信贷风险事件，美债利率继续下行

由于降息预期和信贷风险事件，美债利率继续下行 2025年10月19日 ➢宏观经济指标点评 景气指数：费城联储制造业指数显示，10月份制造业活动放缓，达到4月份以来的最低水平。美国费城联储制造业指数为-12.8，远低于预测值8.6与前值23.2。其中，出货指数由26.1急降至6.0，成为拖累总体活动的主要因素；与此同时，价格压力再度上行，投入品“支付价格”指数升至49.2，“售价”指数升至26.8，均高于历史均值区间，反映关税传导与库存切换效应正在推升成本。然而，新订单指数却由12.4回升至18.2，显示终端需求仍具韧性，制造业当前的疲弱更可能源于生产和发运环节的阶段性扰动，而非需求面的系统性走弱。截至10月10日当周，受炼厂进入秋季检修期，开工率显著下滑影响，原油库存显著上升。美国EIA原油库存增加352.4万桶，显著高于市场预期的30万桶，略低于前值371.5万桶。炼油投料较前周骤降120万桶/日以及装置利用率降至85.7%，加工活动减少导致被动累库。市场对原油需求前景的担忧升温，EIA报告公布后原油价格再次下挫，反映出投资者对短期供需平衡偏宽松的预期。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 相关研究 1.转债周策略20251018：转债强赎短期如何影响正股-2025/10/182.流动性跟踪与地方债策略专题：10月下旬之前预计资金面保持舒适-2025/10/143.债券策略系列：当前债市什么时候可能会走出赚钱效应差的困境-2025/10/134.海外利率周报20251013：历次贸易摩擦中市场反馈模式复盘-2025/10/135.债券策略周报20251012：利率下行空间分析及机会挖掘-2025/10/12 ➢主要海外市场利率回顾 ➢美国：由于降息预期和信贷风险事件，美债利率继续下行。本周（2025年10月10日-2025年10月17日，下同）美债收益率下行，短端和中端下行幅度较大（5-6bp），长端下行相对温和（2-3bp），收益率曲线呈现陡峭化态势，反映市场对近期降息预期的强化以及流动性风险的担忧。本周两家美国地区银行Western Alliance（WAL）和Zions Bancorporation（ZION）披露涉嫌欺诈的贷款问题，虽然涉案金额仅为千万美元级别，但市场联想起SVB危机，引发流动性风险忧虑。受此影响，避险资金涌入国债市场，推动收益率下行。除此以外，政府停摆仍在延续，总停摆时间达到3周；因贸易摩擦所引发的担忧，部分资金自股市中撤离进入债市，多重因素推动债市走强。 ➢本周公布的褐皮书主要结论：总体经济基本面与9月初相当，就业压力或仍强于物价压力。其中重点关注：劳动力-普遍低迷，裁员减员提升、移民政策收紧导致基础劳动力供应紧缺、健康保险费用上升致使用工成本提高；物价-进口成本上升导致保险、医疗保健和技术解决方案等服务成本上升、下游转嫁程度不等、需求弱化下钢材木材价格下降；利率宽松效果-部分商业贷款报告需求好转、部分继续下行。整体来看没有捕捉到较强的普遍通胀迹象，消费拉动伴随着折扣，并不能完全推导消费意愿、消费力回升，反之就业承压的信号更显著。 截至目前，FED WATCH显示市场对美联储10月降息25个基点的预测概率进一步升至98.98%，10月末市场基本预期FOMC将决议25bp降息。鉴于目前联邦政府仍处于停摆状态，后续需要关注近期拍卖数据、若联邦政府恢复运作后补发的经济数据以及10月底的FOMC决议结果与发言，密切关注降息能否如期执行以及进一步的降息空间。欧日：日债收益率小幅下行，德债整体下行。 ➢其他大类资产点评 权益：俄韩领涨，欧洲金融承压回调。大宗：贵金属领涨，能源与加密货币承压外汇：主要非美货币普遍走强，人民币整体小幅走弱。 ➢风险提示：关税引发供应链断裂、美联储独立性受到破坏。 目录 1本周海外宏观利率回顾.............................................................................................................................................31.1宏观经济指标点评.............................................................................................................................................................................31.2主要海外市场利率回顾.....................................................................................................................................................................32其他大类资产点评....................................................................................................................................................63市场跟踪.................................................................................................................................................................84风险提示..............................................................................................................................................................13插图目录..................................................................................................................................................................14 1本周海外宏观利率回顾 1.1宏观经济指标点评 景气指数：费城联储制造业指数显示，10月份制造业活动放缓，达到4月份以来的最低水平。美国费城联储制造业指数为-12.8，远低于预测值8.6与前值23.2。其中，出货指数由26.1急降至6.0，成为拖累总体活动的主要因素；与此同时，价格压力再度上行，投入品“支付价格”指数升至49.2，“售价”指数升至26.8，均高于历史均值区间，反映关税传导与库存切换效应正在推升成本。然而，新订单指数却由12.4回升至18.2，显示终端需求仍具韧性，制造业当前的疲弱更可能源于生产和发运环节的阶段性扰动，而非需求面的系统性走弱。截至10月10日当周，受炼厂进入秋季检修期，开工率显著下滑影响，原油库存显著上升。美国EIA原油库存增加352.4万桶，显著高于市场预期的30万桶，略低于前值371.5万桶。炼油投料较前周骤降120万桶/日以及装置利用率降至85.7%，加工活动减少导致被动累库。市场对原油需求前景的担忧升温，EIA报告公布后原油价格再次下挫，反映出投资者对短期供需平衡偏宽松的预期。 1.2主要海外市场利率回顾 美国：由于降息预期和信贷风险事件，美债利率继续下行 本周（2025年10月10日-2025年10月17日，下同）美债收益率下行，其中，1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、20年期、30年期美债收益率分别下行4bp、6bp、5bp、6bp、5bp、3bp、2bp、3bp至3.56%、3.46%、3.47%、3.59%、3.78%、4.02%、4.58%、4.60%。短端和中端下行幅度较大（5-6bp），长端下行相对温和（2-3bp），收益率曲线呈现陡峭化态势，反映市场对近期降息预期的强化以及流动性风险的担忧。本周两家美国地区银行Western Alliance（WAL）和Zions Bancorporation（ZION）披露涉嫌欺诈的贷款问题，虽然涉案金额仅为千万美元级别，但市场联想起SVB危机，引发流动性风险忧虑。受此影响，避险资金涌入国债市场，推动收益率下行。除此以外，政府停摆仍在延续，总停摆时间达到3周；因贸易摩擦所引发的担忧，部分资金自股市中撤离进入债市，多重因素推动债市走强。 本周公布的褐皮书主要结论：总体经济基本面与9月初相当，就业压力或仍强于物价压力。其中重点关注：劳动力-普遍低迷，裁员减员提升、移民政策收紧导致基础劳动力供应紧缺、健康保险费用上升致使用工成本提高；物价-进口成本上升导致保险、医疗保健和技术解决方案等服务成本上升、下游转嫁程度不等、需求弱化下钢材木材价格下降；利率宽松效果-部分商业贷款报告需求好转、部分继 续下行。整体来看没有捕捉到较强的普遍通胀迹象，消费拉动伴随着折扣，并不能完全推导消费意愿、消费力回升，反之就业承压的信号更显著。 截至目前，FED WATCH显示市场对美联储10月降息25个基点的预测概率进一步升至98.98%，10月末市场基本预期FOMC将决议25bp降息。鉴于目前联邦政府仍处于停摆状态，后续需要关注近期拍卖数据、若联邦政府恢复运作后补发的经济数据以及10月底的FOMC决议结果与发言，密切关注降息能否如期执行以及进一步的降息空间。 欧日：日债收益率小幅下行，德债整体下行 本周日债收益率整体下行，其中，1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期日债收益率分别下行1.7bp、0.5bp、0.5bp、1.7bp、2.5bp、3.4bp、2.9bp、3.0bp至0.73%、0.92%、1.00%、1.21%、1.39%、1.66%、2.25%、2.66%。受美债利率下行以及日本国债拍卖超预期需求旺盛影响，本周日本利率整体下行。本周五，日本央行副行长内田真一表示，如果经济和物价走势符合其预期，日本央行将继续加息。他重申了央行在制定政策决策时仔细研究数据的立场。他还重申了他本月早些时候的言论：尽管美国的关税对日本的出口构成压力，但日本的商业情绪正在改善，这表明再次加息的条件正在形成，受降息预期压低影响，短端日债利率周五有所上行。本周德债收益率下行，2年期、5年期、7年期、10年期、15年期、30年期德债收益率分别下行11bp、15bp、14bp、13bp、11bp、10bp至1.88%、2.13%、2.33%、2.55%、2.93%、3.15%。其中，10年期德债收益率创6月25日以来新低。 2其他大类资产点评 权益：俄韩领涨，欧洲金融承压回调 本周全球主要股指表现（按涨幅由高到低）：俄（MOEX）+5.10%，在石油、天然气及矿业能源板块强势带动下大幅反弹，风险偏好回暖，盘中一度大幅上冲；韩（韩国综合指数）+3.83%，延续“AI半导体+政策预期”主线，三星电子与SK海力士领涨，市场情绪积极，指数突破3500点后震荡走强；法（CAC40）+3.24%，本周录得年内少见的强劲周涨幅，权重龙头与银行股分化中整体仍显韧性；美（纳斯达克综合指数）+2.14%，投资者逐渐摆脱对不良贷款与中美贸易摩擦的担忧，美股三大指数本周齐涨；印（Sensex30）+1.76%，