海外利率双周报20250805：美债利率继续下行需要哪些条件？

美债利率继续下行需要哪些条件？ 2025年08月05日 ➢美债利率继续下行需要哪些条件？ 货币政策：7月FOMC会议落幕，利率水平及其余货币政策维持在6月水平，符合市场预期。值得关注的是沃勒与鲍曼投出降息反对票与即将提前退任的库格勒未出席且未投票。后续沃勒与鲍曼对反对票原因做出了相应说明，均提及劳动力市场脆弱迹象（如预期数据修正与私营部门工资增长停滞）。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@mszq.com 增长：温和增长，进口下滑，消费仍弱+住房疲软。Q2GDP环比+3.0%，前值-0.5%，尽管数据上Q2GDP表现强势，但主要拉动项是进口下降和消费支出的加速，PDFP环比+1.2%，Q1为+1.9%，私人消费与投资有所弱化。通胀：通胀压力浮现。6月CPI为2.7%、核心CPI2.9%、PCE2.6%、核心PCE2.8%，均为3月以来最高值。就业：小非农超预期反弹+非农、失业率爆冷。7月小非农就业人口新增10.4万人，高于预期新增7.7万人，前值缩减2.3万人。7月的非农就业数据显示新增就业人数为7.3万人，远低于市场预期，5月非农新增就业人数从14.4万人修正为1.9万人。6月非农新增就业人数从14.7万人修正为1.4万人。修正后，5月和6月新增就业人数合计较修正前低25.8万人。7月失业率由4.1%上升至4.2%。非农数据的爆冷与下修极大地扰动了利率市场预期，8月1日当日1年期利率下行约17bp。 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@mszq.com 相关研究 1.固收专题：如何定量测算票息增值税政策对债市的影响-2025/08/042.城投债投资框架之二:长期定价看什么-2025/08/043.债券策略周报20250803：增值税会改变债券投资策略框架吗-2025/08/034.信用债周策略20250803:哪些区域信用债有政策机会？-2025/08/035.转债周策略20250802：近期转债市场研判和择券策略-2025/08/02 部分行长依旧认可经济与就业弹性，维护限制性货币政策立场。就业数据发布后，市场降息预期骤升，并进而有声音质疑此前限制性货币政策是否合理，美联储如果提前知道就业数据会否“后悔没有降息”。多位地区联储行长接连发言，维护原本限制性货币政策立场，不难读出对衰退风险的否认和对滞胀危机的肯定。目前来看，经济仍处于可控区间，尤其与疫情期间供应链断裂相比，经济与就业仍有弹性。另外原本预计于26年1月结束任期的库格勒，提前提出离职并将于8月8日正式离职。伴随着库格勒的提前离席，特朗普将可以提前提名下一位理事，其对联储的话语权将进一步提高，可能会使联储理事会内部观点进一步分化。 如果在9月前利率进一步下行，首要推动因素肯定是经济数据的进一步疲软导致降息预期再上台阶，如核心PDFP指标持续维持在1.2%的低位或是进一步下降，失业率上行，7月非农再次大幅下修等。其次则可能来源于其他资产走弱触发“跷跷板效应”，美股尽管有所下挫仍处于估值高位，若股市收益有所回落，资金可能重回安全资产，拉动利率下行。预计10年期利率随降息预期提升而保持在4.00-4.30%区间低位震荡，若通胀迹象增强或使利率下行受阻，另外“大而美”法案长期维度上增加债务压力，对长端利率的下行可能形成扰动。 ➢双周海外宏观点评 利率：受数据影响美英国债大幅下行。过去两周（20250718-20250801）美债利率大幅下行，两周内美债1年期、10年期均下行21bp分别至3.87%、4.23%。受美债影响，8月1日英债1年期利率下行8.5bp至3.76%，10年期利率较两周前下行9.72bp至4.58%，投资者避险情绪增加。 权益：日股再创新高，美股暴跌。 大宗：“反内卷”打破煤炭困局，农作物市场承压。 外汇：受降息影响卢布大幅贬值。 ➢风险提示：关税引发供应链断裂、美联储独立性受到破坏。 目录 1美债利率继续下行需要哪些条件？...........................................................................................................................32双周海外宏观点评....................................................................................................................................................43市场跟踪.................................................................................................................................................................64风险提示..............................................................................................................................................................11插图目录..................................................................................................................................................................12 1美债利率继续下行需要哪些条件？ 货币政策：7月FOMC会议落幕，利率水平及其余货币政策维持在6月水平，符合市场预期。正如我们《海外利率FOMC会议追踪系列点评：9月降息仍需等待数据支持》中所提及的，值得关注的是沃勒与鲍曼投出降息反对票与即将提前退任的库格勒未出席且未投票。后续沃勒与鲍曼对反对票原因做出了相应说明，均提及劳动力市场脆弱迹象（如预期数据修正与私营部门工资增长停滞）。而库格勒的提前辞职，则将提前提升特朗普对美联储的话事权。 增长：温和增长，进口下滑，消费仍弱+住房疲软。Q2GDP环比+3.0%，前值-0.5%，尽管数据上Q2GDP表现强势，但主要拉动项是进口下降和消费支出的加速，PDFP环比+1.2%，Q1为+1.9%，私人消费与投资有所弱化。 通胀：通胀压力浮现。6月CPI为2.7%、核心CPI2.9%、PCE2.6%、核心PCE2.8%，均为3月以来最高值。 就业：小非农超预期反弹+非农、失业率爆冷。7月小非农就业人口新增10.4万人，高于预期新增7.7万人，前值缩减2.3万人。7月的非农就业数据显示新增就业人数为7.3万人，远低于市场预期，5月非农新增就业人数从14.4万人修正为1.9万人。6月非农新增就业人数从14.7万人修正为1.4万人。修正后，5月和6月新增就业人数合计较修正前低25.8万人。7月失业率由4.1%上升至4.2%。非农数据的爆冷与下修极大地扰动了利率市场预期，8月1日当日1年期利率下行约17bp。 部分行长依旧认可经济与就业弹性，维护限制性货币政策立场。就业数据发布后，市场降息预期骤升，并进而有声音质疑此前限制性货币政策是否合理，美联储如果提前知道就业数据会否“后悔没有降息”。多位地区联储行长接连发言，维护原本限制性货币政策立场：明尼阿波利斯联储行长卡什卡利表示“劳动力市场的放缓并不令人意外，但数据的确比想象中糟糕。关税所导致的价格上升与经济放缓正在同步显现。”；亚特兰大联储行长博斯蒂克与克利夫兰联储行长哈马克则表示尽管就业报告表现糟糕但劳动力市场仍表现良好。在几位行长发言中不难读出对衰退风险的否认和对滞胀危机的肯定，目前来看，经济仍处于可控区间，尤其与疫情期间供应链断裂相比，经济与就业仍有弹性。 另外原本预计于26年1月结束任期的库格勒，提前提出离职并将于8月8日正式离职。特朗普认为库格勒因与鲍威尔在利率决策上不和而提前离职，而库格勒本人最近一次发言观点（7月17日）为应该一段时间内保持利率稳定，未见与鲍威尔观点明显相左。伴随着库格勒的提前离席，特朗普将可以提前提名下一位理事，其对联储的话语权将进一步提高，可能会使联储理事会内部观点进一步分化。 如果在9月前利率进一步下行，首要推动因素肯定是经济数据的进一步疲软导致降息预期再上台阶，如核心PDFP指标持续维持在1.2%的低位或是进一步下 降，失业率上行，7月非农再次大幅下修等。其次则可能来源于其他资产走弱触发“跷跷板效应”，美股尽管有所下挫仍处于估值高位，若股市收益有所回落，资金可能重回安全资产，拉动利率下行。预计10年期利率随降息预期提升而保持在4.00-4.30%区间低位震荡，若通胀迹象增强或使利率下行受阻，另外“大而美”法案长期维度上增加债务压力，对长端利率的下行可能形成扰动。 2双周海外宏观点评 在近两周（20250718-20250801）区间内，受美国7月非农就业报告影响，全球投资者避险情绪增加，美股美债双杀。 利率：受数据影响美英国债大幅下行 过去两周美债利率大幅下行，两周内1年期、10年期均下行21bp分别至3.87%、4.23%。受美债影响，8月1日单日英债1年期利率下行8.5bp至3.76%，10年期利率较两周前下行9.72bp至4.58%，投资者避险情绪增加。 权益：日股再创新高，美股暴跌 过去两周日本股市大涨，日经225指数上行2.46%，受7月23日日美贸易协议推动日股创下新高。但是7月成交量低迷，日本财报季高峰即将到来，市场可能维持观望。受7月非农就业报告影响，美股市场暴跌，报告公布当晚纳斯达克指数下行2.29%，全球投资者信心遭受重创。 大宗：“反内卷”打破煤炭困局，农作物市场承压 过去两周焦煤指数上行12.07%，7月1日，中央财经委员会第六次会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争”，中国煤炭行业先前“增产-跌价-在增产”的内卷困局得以打破。芝加哥农产品期价全线下跌，CBOT小麦下行5.40%，CBOT大豆下行4.49%，CBOT玉米下行3.97%，受天气影响市场对今年秋美国农作物丰产预期持续高涨，令期货市场承压。 外汇：受降息影响卢布大幅贬值 过去两周卢布（兑人民币，下同）下跌3.44%，俄罗斯央行于7月25日宣布降息200个基点至18%，创下三年多来最大降幅，叠加地缘政治影响推动卢布贬值。欧元下跌1.24%，受美欧贸易协议影响，欧元区8月Sentix投资者信心指数从7月份的4.5下降到-3.7，投资者情绪低迷。 资料来源：Wind，英为财经，民生证券研究院（美国10年期国债现值（模拟）：根据10年期美国收益率，以10年零息折现；指标均为模拟走势：假设起始日为100点，起始日为2025年7月18日） 资料来源：Wind，民生证券研究院（指标均为模拟走势：假设起始日为100点，起始日为2025年7月1日） 3市场跟踪 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，英为财经，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：标普全球，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 4风险提示 1）关税引发供应链断裂。因高关税引发部分产业链断裂，进而导致恶性通胀。