美债周报：美债利率整体下行，降息预期修复

——美债周报（20241125-20241201） 长短端收益率均下行，10年美债收益率回落23bp。 截至2024/11/29，1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期 美 债 收 益 率 分 别 为4.30%、4.13%、4.10%、4.05%、4.18%、4.36%， 环 比 上 周 分 别变 化-12bp、-24bp、-22bp、-25bp、-23bp、-24bp；10Y-2Y美债期限利差为0.05%，环比上行1bp。本周美债利率整体呈回落趋势，一方面特朗普提名贝森特担任财政部长，市场预计贝森特或采取渐进方式实施关税政策，再通胀担忧有所缓解；另一方面，11月FOMC会议纪要态度偏中性，本周联储官员发言支持降息，市场降息信心增强。 10月PCE数据符合预期，服务价格环比回升。 11月27日 ， 据 美 国 商 务 部 数 据 ，10月 美 国PCE物 价 指 数 同 比+2.3%（ 预 期+2.3%， 前 值+2.1%）， 环 比+0.2%（预 期 与 前 值 均 为+0.2%）；核心PCE物价指数同比+2.8%（预期+2.8%，前值+2.7%），环比+0.3%（预期与前值均为+0.3%）。细分项来看，能源商品和服务价格小幅回落，降幅有所收窄，环比自上月的-2.1%升至-0.1%；食品价格环比自上月的+0.4%降至0%；商品价格继续下行，环比-0.1%，与9月环比数据一致；服务价格持续上行，环比自上月的+0.3%升至+0.4%。10月美国个人可支配收入环比增长0.7%，前值0.3%；个人消费支出环比增长0.4%，前值0.7%。 《隐债置换推进，信用利差收窄》——2024年11月25日 《通胀小幅回升，零售环比超预期》——2024年11月19日 《债市收益率或短期难向下突破》——2024年11月19日 11月FOMC会议纪要公布，联储官员发言支持降息。 当地时间11月26日，美联储公布11月FOMC会议纪要，主要内容如下：1）与会官员一致同意将联邦基金利率目标区间下调25个基点，并认为如果通胀率稳步下降至2%、经济持续接近最大就业目标，逐步转向更中性的政策立场将是适当的；2）部分官员表示，当前利率水平对经济的紧缩作用仍需谨慎评估，未来降息路径仍存在较大不确定性；3）工作人员建议将隔夜逆回购工具（ON RRP）利率下调5个基点，使其与联邦基金利率目标区间的下限保持一致。本周，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示对通胀正在缓慢下降有一些信心，12月份考虑再次降息仍然是合适的；芝加哥联储主席古尔斯比表示，预计美联储将继续降息，朝着既不限制也不促进经济活动的立场迈进，但随着美联储接近其认为的货币政策中性水平，放慢降息步伐是“完全合理的。 初请及续请失业金人数均不及市场预期。 11月27日，据美国劳工局数据，截至11月22日当周，美国初请失业金人数为21.3万人，低于预期的21.5万人，前值21.5万人；截至11月15日当周，美国续请失业金人数为190.7万人，低于预期的191.0万人，前值189.8万人。 美债发行额环比增加，10年期国债拍卖成功。 本周美国国债发行总额为6296.38亿美元，环比增加15.76%，其中短期国债发行额5846.38亿美元，环比增加7.49%；中期国债发行额450.00亿美元。下周预计发行国债4777.36亿美元，均为短期国债。 市场降息预期回升，短期内10Y美债收益率或高位震荡。 本周市场降息预期有所修复，截至2024/12/2，据英为财情网预测，12月降息25bp的概率为68.3%。我们认为，大选结果短期对美联储影响有限，联储12月大概率会继续降息，但特朗普的对内减税、对外增加关税、减少移民等政策未来将对美国通胀带来上行压力，明年的降息路径仍具有较大的不确定性；美债方面，短期内10年美债利率或保持高位震荡，长期仍需关注联储降息路径及特朗普政策落地节奏。 美联储政策的不确定性；美国经济韧性超预期；美国通胀超预期；国际地缘政治风险。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。