海外札记：海外经济风险上行，等待通胀、财报和美联储政策信号

报告发布日期 海外经济风险上行，等待通胀、财报和美联储政策信号 ——海外札记20260713 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫伊朗局势反复推升油价，通胀与加息风险再度升温 上周伊朗局势再次升级，WTI原油价格明显反弹，上涨约4%，市场重新开始交易能源价格上涨带来的通胀风险。回顾3月伊朗冲突以来，市场对美联储政策路径的定价很大程度上围绕油价变化展开。但6月初以来，尽管国际油价一度明显回落，市场对年内加息预期却并未同步大幅降温，主要原因在于美国经济仍表现出较强韧性，能源价格向核心通胀和通胀预期的传导风险尚未完全消退，使得市场对美联储维持高利率的预期依然较强。 本周公布的FOMC会议纪要继续释放偏鹰信号，部分官员认为6月已经具备进一步加息的条件，反映出美联储对于通胀风险仍保持较高警惕，也进一步支撑了利率维持高位震荡。目前美联储正在推进货币政策框架改革，上周正式公布了工作小组人选，围绕前瞻指引、长期利率、AI对经济的影响等多个议题开展研究。在货币政策操作层面，改革方向预计偏向推动资产负债表正常化，当前ON RRP余额已基本降至低位，准备金规模也处于趋势性回落过程中，TGA和准备金波动对短端资金面的影响可能进一步放大，流动性紧张风险将上行。在此背景下，美债收益率维持高位震荡，全球金融条件仍处于偏紧状态，风险资产继续受到高利率环境的约束。 美国AI投资的融资约束何时出现？：——宏观视角下的科技金融（2）：AI投融资跟踪指标体系2026-07-12经济预期下修，美股行情扩散：——海外札记202607062026-07-10美 国 就 业 ： 从 强 反 弹 回 归 弱 复 苏 ：— —2026年6月美国就业数据点评2026-07-05 ⚫高通胀和高利率压力之下，全球经济复苏边际放缓 近期公布的经济数据显示，在高通胀和高利率的持续压制下，全球传统经济需求正在边际降温。美国6月ISM服务业PMI由54.5回落至54.0，虽然仍处于扩张区间，但商业活动、新订单等分项明显降温，企业面临需求边际走弱与较高的成本压力。欧洲经济继续在荣枯线附近低位徘徊，日本内需同样较为疲软，韩国制造业也出现明显降温。 整体来看，全球经济尚处于扩张边缘，并未进入收缩区间，但高通胀压制居民实际购买力、高利率抬升企业融资成本的影响正在逐步显现，传统消费、服务业和制造业的增长动能均有所减弱。若利率继续维持高位，预计三季度全球经济仍将保持低速扩张，增长斜率可能较二季度明显下降。 ⚫短期经济和市场的K型分化仍将延续 随着美股进入7月财报季，市场预计重点关注企业基本面，验证AI投资能否继续转化为收入增长和利润兑现。目前市场预计大型科技企业仍将维持较高的资本开支强度，对于标普科技指数2026年盈利增速预期高达66%，AI相关产业链景气有望保持在较高水平。随着更多企业业绩和指引陆续公布，AI投资周期的持续性有望进一步得到验证，并继续成为美股盈利增长和指数表现的核心支撑。 从市场表现看，上周美股虽然有所反弹，但上涨仍主要集中在AI产业链和大型科技股，反映当前行情更多由结构性盈利增长驱动，而非全面的宏观风险偏好修复。相比之下，传统经济部门对于高通胀、高利率的敏感程度更高，传统企业投资和利润、居民消费、房地产等环节的压力仍在上升。因此，即便科技股继续支撑指数表现，市场宽度也未必同步改善，K型分化短期内仍难明显收敛。 而未来K型分化的收敛需要宏观风险的下行。关键观察节点包括：1）美国7月CPI。需要确认能源价格上涨尚未重新推动通胀扩散，并为市场降低加息预期提供依据；2）7月FOMC会议。在经济增长风险上升的背景下，美联储需要释放更加明确的政策缓和信号。当通胀风险出现实质性下降、利率预期回落并带动金融条件改善后，传统经济环节的压力才有望逐步缓解，带动市场交易从少数AI龙头向更广泛的行业扩散。 风险提示 地缘形势发展的不确定性。经济基本面大幅恶化的风险。全球央行超预期加息的风险。 目录 1.周观点：海外经济风险上行，等待通胀和美联储政策信号..........................4 伊朗局势反复推升油价，通胀与加息风险再度升温............................................................4高通胀和高利率压力之下，全球经济复苏边际放缓............................................................5短期经济和市场的K型分化仍将延续.................................................................................6总结：................................................................................................................................7 2.大类资产表现（2026/7/3-2026/7/10）：中东地缘风险再度升温，商品价格上 涨、利率回升，科技龙头继续走强.................................................................7 景气指数............................................................................................................................96月美国ISM服务业PMI：继续扩张，但景气较5月小幅放缓9就业..................................................................................................................................10周度ADP新增就业：美国私营就业小幅放缓10 4.外资流向：主动外资本周净流出A股和港股.............................................11 港股：主动外资净流出港股..............................................................................................11A股：主动外资继续净流出..............................................................................................11中概股：主动外资继续净流出..........................................................................................12 风险提示......................................................................................................13 图表目录 图1：油价（美元/桶）反弹带动利率上行（%）..........................................................................4图2：准备金规模趋势回落（十亿美元）.....................................................................................5图3：全球主要经济体PMI回落...................................................................................................6图4：标普科技指数盈利增速预期持续上修（%）.......................................................................7图5：美股延续上涨，港股领涨，而多数非美市场承压................................................................8图6：全球利率整体回升..............................................................................................................8图7：大宗商品整体偏强..............................................................................................................8图8：美股科技和能源表现较强，防御与传统周期偏弱................................................................8图9：美国经济数据日历（2026/7/4-2026/7/10）........................................................................9图10：PMI显示美国服务业就业改善而价格压力仍高................................................................10图11：周度ADP数据显示美国新增就业小幅放缓（人）..........................................................10图12：外资净流出港股（百万美元）.........................................................................................11图13：主动外资继续净流出A股（百万美元）..........................................................................12图14：主动外资继续净流出中概股（百万美元）.......................................................................12 1.周观点：海外经济风险上行，等待通胀和美联储政策信号 伊朗局势反复推升油价，通胀与加息风险再度升温 上周伊朗局势再次升级，WTI原油价格明显反弹，上涨约4%，市场重新开始交易能源价格上涨带来的通胀风险。回顾3月伊朗冲突以来，市场对美联储政策路径的定价很大程度上围绕油价变化展开。但6月初以来，尽管国际油价一度明显回落，市场对年内加息预期却并未同步大幅降温，主要原因在于美国经济仍表现出较强韧性，能源价格向核心通胀和通胀预期的传导风险尚未完全消退，使得市场对美联储维持高利率的预期依然较强。 本周公布的FOMC会议纪要继续释放偏鹰信号，部分官员认为6月已经具备进一步加息的条件，反映出美联储对于通胀风险仍保持较高警惕