海外札记20260415：通胀风险与地缘风险同步见顶回落
2026年04月15日 报告发布日期 通胀风险与地缘风险同步见顶回落 ——海外札记20260415 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫3月美国CPI数据显示通胀风险暂未扩散。 上周海外一个重要数据更新是3月美国CPI数据，这是伊朗冲突之后美国第一个通胀数据，数据整体符合预期：落地名义CPI环比0.9%符合预期，核心CPI环比0.2%低于预期。 本期名义CPI大幅上行主要由地缘冲突导致的能源价格暴涨拉动。3月能源分项同比增速高达12.5%，拉动名义CPI同比0.8%；环比增速10.9%，拉动名义CPI环比0.7%。除了直接反映在燃料等能源商品外，油价暴涨也迅速传导至核心服务中的交通运输服务相关分项。 但是除了能源之外，没有其他分项表现出超预期的通胀风险。如果剔除能源分项的价格冲击，3月通胀大致维持在2.3%-2.5%的偏低位置。核心商品同比1.2%，关税影响仍在进一步传导至部分商品价格但是幅度有限，我们认为关税加征对于商品价格总体影响基本见顶，难以形成持续再通胀。核心服务同比增速小幅上升至3%，剔除机票价格影响后仍处于温和下行的趋势中，其中住房相关的权重项均持续下行。伊朗冲突导致的需求走弱尚未反映在3月就业数据中。 跨 越 短 期 ， 看 向 长 期 ：— —海 外 札 记202603302026-04-01央行紧缩交易定价趋于饱和：——海外札记202603232026-03-24美元流动性短期继续收紧，但美元难以长期走强：——海外札记202603162026-03-20局势不明，联储不动：——2026年3月fomc点评2026-03-19 ⚫数据之后风险评价出现一定幅度的下行。 油价上涨本身难以使得市场形成数据预期差。伊朗冲突后，宏观交易的主线是能源价格上涨导致的“通胀-加息”交易。由于美国CPI中的能源分项同比增速与汽油零售价格同比强挂钩（3月能源同比增速基本对应了汽油价格的涨价幅度在通胀风险中），因此，只要跟踪高频油价，能源通胀一定是预期内的。 这意味着通胀超预期风险只能来自核心通胀，但从最新公布的数据来看，3月核心通胀整体表现稳定，甚至较市场预期略有偏弱，说明当前阶段尚未出现明显的、超预期的核心通胀风险。数据公布后，市场对通胀失控的担忧边际缓和，风险评价随之下行，美股小幅上涨。 ⚫预计海外宏观交易主线逐渐从“胀”切换到“滞” 由于当前就业周期处于下行，在居民薪资增速偏弱、中长期通胀预期未脱锚的背景下，我们认为本轮通胀难以实现从能源通胀到核心通胀的传导扩散。因此，通胀风险会在宏观交易当中继续被淡化，取而代之的是，我们预计Q2开始，在高油价影响下，海外一批核心经济数据将会走弱，“滞”的交易逐渐取代“胀”的交易，成为主线。最新公布的4月密歇根大学调查提示居民消费信心已经大幅恶化，能源价格冲击下对于未来经济和自身财务状况预期下修，这一趋势可能进一步传导至消费、投资等核心硬数据中。目前市场定价2026年美联储基本维持基准利率不变，对于增长下行的定价不足，若后续更多经济数据提示经济下行风险，那么将重启货币政策的降息预期，对资产价格来说是利好。 风险提示 地缘形势发展的不确定性。经济基本面对地缘冲击的反馈具有不确定性。全球央行超预期加息的风险。 目录 1.周观点：通胀担忧继续缓解，流动性继续走向宽松....................................4 3月美国CPI数据显示通胀风险暂未扩散...........................................................................4数据之后风险评价出现一定幅度的下行..............................................................................4预计海外宏观交易主线逐渐从“胀”切换到“滞”......................................................................5 2.大类资产表现（2026/4/3-2026/4/10）：风险偏好明显修复，带动风险资产普 遍反弹...........................................................................................................6 投资....................................................................................................................................82月耐用品订单：运输设备拖累下明显回落，但核心资本品表现仍相对平稳8景气指数............................................................................................................................94月密歇根大学调查:消费者信心明显走弱，短期通胀预期上行。9 4.外资流向：外资主动基金转为重新净流入A股和港股..............................10 港股：主动外资重新净流入港股.......................................................................................10A股：主动外资小幅净流入..............................................................................................11中概股：外资净流入.........................................................................................................11 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：3月美国CPI符合预期跳升（%）......................................................................................4图2：CPI能源项与汽油零售价格强相关（%）...........................................................................5图3：全球权益资产整体明显反弹，美股和部分亚洲市场领涨.....................................................6图4：全球利率整体回落，信用利差明显收窄..............................................................................6图5：原油大幅回落......................................................................................................................7图6：美股行业层面普遍反弹.......................................................................................................7图7：美国经济数据日历（2026/4/4-2026/4/10）........................................................................8图8：核心耐用品订单环比增速仍有韧性（%）...........................................................................9图9：密歇根大学消费者信心指数降至历史低位.........................................................................10图10：居民短期通胀预期抬升（%）.........................................................................................10图11：主动外资重新净流入港股（百万美元）...........................................................................11图12：主动外资小幅净流入A股（百万美元）..........................................................................11图13：外资净流入中概股（百万美元）.....................................................................................12 1.周观点：通胀担忧继续缓解，流动性继续走向宽松 3月美国CPI数据显示通胀风险暂未扩散 上周海外一个重要数据更新是3月美国CPI数据，这是伊朗冲突之后美国第一个通胀数据，数据整体符合预期：落地名义CPI环比0.9%符合预期，核心CPI环比0.2%低于预期。 本期名义CPI大幅上行主要由地缘冲突导致的能源价格暴涨拉动。3月能源分项同比增速高达12.5%，拉动名义CPI同比0.8%；环比增速10.9%，拉动名义CPI环比0.7%。除了直接反映在燃料等能源商品外，油价暴涨也迅速传导至核心服务中的交通运输服务相关分项。 但是除了能源之外，没有其他分项表现出超预期的通胀风险。如果剔除能源分项的价格冲击，3月通胀大致维持在2.3%-2.5%的偏低位置。核心商品同比1.2%，关税影响仍在进一步传导至部分商品价格但是幅度有限，我们认为关税加征对于商品价格总体影响基本见顶，难以形成持续再通胀。核心服务同比增速小幅上升至3%，剔除机票价格影响后仍处于温和下行的趋势中，其中住房相关的权重项均持续下行。 数据之后风险评价出现一定幅度的下行 油价上涨本身难以使得市场形成数据预期差。伊朗冲突后，宏观交易的主线是能源价格上涨导致的“通胀-加息”交易。由于美国CPI中的能源分项同比增速与汽油零售价格同比强挂钩（3月能 源同比增速基本对应了汽油价格的涨价幅度在通胀风险中），因此，只要跟踪高频油价，能源通胀一定是预期内的。 这意味着通胀超预期风险只能来自核心通胀，但从最新公布的数据来看，3月核心通胀整体表现稳定，甚至较市场预期略有偏弱，说明当前阶段尚未出现明显的、超预期的核心通胀风险。数据公布后，市场对通胀失控的担忧边际缓和，风险评价随之下行，美股小幅上涨。 预计海外宏观交易主线逐渐从“胀
