海外札记20250617：伊以冲突地缘风险交易的前景

伊以冲突地缘风险交易的前景 ——海外札记20250617 王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524100001孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001 研究结论 ⚫伊以冲突爆发之前，市场的宏观聚焦已经逐步从关税转向关税之外。围绕关税的交易弹性下降，围绕其他叙事的讨论上升。 ⚫在这样的趋势下面，伊以冲突带来了地缘风险交易的一个超预期和催化剂，市场乐于给出风险溢价。所以会看到，本周地缘交易反应弹性很大，当周原油盘中最大涨幅20%，WTI原油价格上冲至70美元/桶以上，已基本修复年内跌幅。同时因为原油关系到通胀，通胀关系到利率，所以油的避险情绪后续有可能会蔓延到股票和债券——如果油继续涨，风险资产将继续回调。 ⚫短期来看，不能排除避险情绪升温/反复。在冲突爆发的早期阶段，市场可能还没能力锚定这波冲突的可能性区间。短期，冲突各方处在打击报复和“放狠话”的阶段，风险溢价很容易会被继续推动上升。 ⚫中期来看，本轮伊以冲突较难构成宏观和市场环境逆转的决定性变量。地缘事件总是在从0接近1的过程被持续低估，在突破1的瞬间变成预期的拥挤和超调。往后看，三方面理由要关注目前避险交易反转的可能性：1）基于当前中东地缘的客观现实，伊朗这些年一直在不论以色列、美国的挑衅当中反击偏弱。本次冲突中伊朗的行动比较理性克制，尽量避免与美国直接交锋，也不希望为美国介入并增加进攻性军事力量提供借口。2）从美国视角来说，目前美国仍然处在治理能力透支的状态，特朗普先前纵容以色列的根本意图还是极限施压，施压服务于跟伊朗的谈判、协议。但是在以色列袭击之后，伊朗中止了谈判。因此当前冲突烈度超出了美国的合意范围，将来要关注大国冲突管控对局势产生的对冲作用。目前战局来看，以方领导人缺乏立即停火的动机，压力之下，伊朗方面正通过阿拉伯中间人传递信号，希望与美国和以色列展开对话，寻求结束敌对状态，并重启有关其核计划的谈判。3）在伊以冲突当中，市场的风暴眼是原油。原油是典型的事件冲击交易超调品种，以俄乌冲突为例，2022年2月冲突爆发后WTI原油价格在两周内飙升33%突破120美元/桶，随后高位震荡，6月初开始趋势回落，油价大约在冲突开始后5个月回到冲突前的水平。考虑到本次伊以冲突烈度明显小于俄乌冲突，叠加今年基本面的增产和需求偏弱格局，导致高油价大概率是一个短期现象。 "TACO”信仰淡化关税风险定价：——海外札记202506032025-06-04“ 大 美 丽 法 案 ” 初 探 ：— —海 外 札 记202505262025-05-28更多关税后的美国经济表现浮现：——海外札记202505192025-05-21 ⚫伊以冲突将强化Q3前后的风险发酵，但中期仍需逐步关注事件和市场反转。通胀叙事有可能成为接下来一段时间的宏观风险，一方面是关税政策带来的潜在滞后性通胀上行冲击，另外伊以冲突进一步升级可能导致油价上行风险，但我们倾向于认为内生需求不足背景下，关税和当前地缘冲突带来的通胀冲击较为可控，乐观看待任何通胀风险导致的市场动荡，在通胀性质得到确认之后（商品通胀上行并未带动同期的服务通胀），都有可能成为“逢低买入”的机会。对于避险资产（如黄金）来说，通胀风险发酵则可能是下半年的又一个潜在买点。 ⚫往后看，随着市场对于关税战形势交易的逐步淡化，2025年下半年美国宏观交易预计将会看向新的叙事主线——围绕基本面（美国经济步入后周期着陆）和美联储（引领全球货币政策宽松周期），地缘政治波动风险可能对Q3风险资产定价构成小幅额外扰动，市场或先承受压力测试，再逐步迎来上行驱动。 ⚫市场表现：20250607-20250614，本周受地缘局势影响，市场避险情绪升温，美国三大股指本周均下跌，纳指、标普500分别收跌0.63%和0.39%。通胀数据超预期回落驱动市场重启美联储降息预期，美债收益率回落。近期中东地缘紧张局势推动国际油价飙升，布油收涨13.1%，带动商品价格普遍回升，黄金+3.17%。 ⚫数据&事件：美国5月CPI、PPI继续温和走低，未显现关税影响。 风险提示经济基本面不确定性。政策不确定性。 目录 伊以冲突地缘风险交易的前景........................................................................4 市场表现复盘（20250607-20250614）.........................................................6 数据与事件回顾.............................................................................................8 1．美国5月CPI、PPI继续温和走低，未显现关税影响....................................................8 风险提示......................................................................................................10 图表目录 图1：彭博相关主题新闻报道数量................................................................................................4图2：GPR地缘政治风险指数......................................................................................................4图3：10年期美债收益率（%）vs WTI原油价格（美元/桶）......................................................5图4：CPI能源分项同比vs汽油零售价同比（%）......................................................................5图5：WTI原油价格（美元/桶）和NYMEX天然气价格（美元/百万英热单位）..........................6图6：行情复盘（%）..................................................................................................................7图7：全球大类资产月度涨跌幅排序（%）..................................................................................7图8：美国CPI同环比增速（%）................................................................................................9图9：期货隐含美联储货币政策路径（%）..................................................................................9图10：美国PPI环比增速（%）................................................................................................10 伊以冲突地缘风险交易的前景 伊以冲突爆发之前，市场的宏观聚焦已经逐步从关税转向关税之外。围绕关税的交易弹性下降，围绕其他叙事的讨论上升。 在这样的趋势下面，上周伊以冲突带来了地缘风险交易的一个超预期和催化剂，市场乐于给出风险溢价。所以会看到，本周地缘交易反应弹性很大，当周原油盘中最大涨幅20%，WTI原油价格上冲至70美元/桶以上，已基本修复年内跌幅。同时因为原油关系到通胀，通胀关系到利率，所以油的避险情绪后续有可能会蔓延到股票和债券——如果油继续涨，风险资产将继续回调。 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 短期来看，不能排除避险情绪升温/反复。在冲突爆发的早期阶段，市场可能还没能力锚定这波冲突的可能性区间。短期，冲突各方处在打击报复和“放狠话”的阶段，风险溢价很容易会被继续推动上升。 6月伊以军事冲突时间线： 6月13日凌晨，以色列发动代号“狮子的力量”军事行动，攻击伊朗本土多个核设施、军事基地及关键人物目标。袭击导致伊朗伊斯兰革命卫队总司令萨拉米、伊朗武装部队总参谋长巴盖里、伊朗最高领袖高级顾问沙姆哈尼、多名核科学家及高级指挥官身亡。以色列总理内塔尼亚胡发表电视讲话称，此次行动旨在“彻底摧毁伊朗核能力”，将持续数日，直至消除这一威胁为止。 同日，内塔尼亚胡发布视频声明称，以色列已摧毁了伊朗纳坦兹的铀浓缩设施。他认为现在“必须假设伊朗会作出回应，只要有必要，行动就会继续”。 6月13日晚间，伊朗展开代号“真实诺言-3”的报复行动，向以色列发射逾200枚弹道导弹及无人机，重点打击特拉维夫国防部大楼、海法炼油厂等目标。伊朗最高领袖哈梅内伊发表讲话称，伊朗武装力量将对以色列实施打击，以色列犹太复国主义政权绝不会逃脱对其战争罪行的制裁。 截止目前以色列和伊朗仍在持续互相发动空袭，冲突呈现升级和扩大趋势。双方均对对方的军事行动发出警告和施压。16日内塔尼亚胡发表声明称，以色列空军控制了伊朗首都德黑兰上空，这“改变了整个战役”。伊朗伊斯兰革命卫队总司令高级顾问瓦希迪同日表示，革命卫队已为与以色列的长期全面战争做好准备，同时伊朗方面威胁正在严肃考虑是否封锁霍尔木兹海峡。 伊朗与美国第六轮核问题间接谈判原定于15日在阿曼举行，因伊以冲突爆发搁置。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中期来看，本轮伊以冲突较难构成宏观和市场环境逆转的决定性变量。地缘事件总是在从0接近1的过程被持续低估，在突破1的瞬间变成预期的拥挤和超调。往后看，三方面理由要关注目前避险交易反转的可能性：1）基于当前中东地缘的客观现实，伊朗这些年一直在不论以色列、美国的挑衅当中反击偏弱。本次冲突中伊朗的行动比较理性克制，尽量避免与美国直接交锋，也不希望为美国介入并增加进攻性军事力量提供借口。2）从美国视角来说，目前美国仍然处在治理能力透支的状态，特朗普先前纵容以色列的根本意图还是极限施压，施压服务于跟伊朗的谈判、协议。但是在以色列袭击之后，伊朗中止了谈判。因此当前冲突烈度超出了美国的合意范围，将来要关注大国冲突管控对局势产生的对冲作用。目前战局来看，以方领导人缺乏立即停火的动机，压力之下，伊朗方面正通过阿拉伯中间人传递信号，希望与美国和以色列展开对话，寻求结束敌 对状态，并重启有关其核计划的谈判。3）在伊以冲突当中，市场的风暴眼是原油。原油是典型的事件冲击交易超调品种，以俄乌冲突为例，2022年2月冲突爆发后WTI原油价格在两周内飙升33%突破120美元/桶，随后高位震荡，6月初开始趋势回落，油价大约在冲突开始后5个月