海外札记：美国6月宏观压力预计维持高位

报告发布日期 美国6月宏观压力预计维持高位 ——海外札记20260610 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫宏观数据为近期市场回调的主要催化剂。 美股当前与经济数据进入负相关的交易区间，意味着市场不再简单地将经济数据强劲理解为盈利改善，而是进入经济越好→货币政策越紧→股市压力越大的交易模式。 上周五公布的非农数据进一步强化了这一逻辑。美国新增非农就业17万人，高于市场预期的9万人，表明美国经济韧性仍然较强，甚至接近阶段性过热状态。在此背景下，市场对货币政策的定价迅速调整，当前已经基本完全定价年内加息预期。宏观流动性进一步收紧，触发了微观结构恶化下的市场回调。 ⚫往后看，我们预计宏观压力在短期内仍然较大。 我们预计6月份宏观压力保持高位，包括： 1）6月10日CPI，测试通胀风险。名义和核心CPI分别上升至4.2%和2.9%，到达年内高点。此外，由于原油库存去化，入夏之后通胀风险进一步上行。 短期热度源于临时扰动，中期就业市场复苏拐点渐近：——2026年5月美国就业数据点评2026-06-08美 债 利 率 的 趋 势 下 行 拐 点 还 需 进 一 步 确认：——海外札记202606012026-06-04经济继续强于预期，定价转向利率压力：——海外札记202605252026-05-29 2）6月18日，沃什上任首次会议。新主席亮相增加政策不确定性； 3）经济韧性：过热状态是短期的，动因包括贸易抢运+世界杯，但可能持续到7月，也就是8月有望看到经济下行、流动性压力缓和。 如果用一个指标代理宏观压力：我们认为仍然可以重点观察10年期美债收益率。美债收益率上行，则风险资产所面临的宏观压力加码。我们延续此前提出的判断原则：当10年期美债收益率高于4.5%时，股市受到宏观风险压制的程度会明显上升。所以在宏观风险下行，美债收益率回落之前，宏观风险可能反复扮演市场回调的催化剂。但科技产业基本面趋势仍然稳健，在宏观风险缓和、微观交易结构改善后，科技或仍是市场主线。 ⚫微观交易结构进一步放大宏观风险影响。 全球科技股行情演绎至今，微观交易结构问题普遍存在。伊朗冲突以来，全球股市反弹依赖科技股行情，当前股市行情上涨宽度都在很低的水平。而在科技板块内部，情绪正在持续升温，部分交易指标已经显示出过热迹象。 全球主要科技市场期权交易和杠杆资金明显升温。当前美股Put/Call Ratio下降至偏低区间，意味着看涨期权成交活跃。与此同时，FINRA数据显示美股保证金账户余额在4月升至约1.30万亿美元，创历史新高，同比增速超过50%，杠杆资金参与度明显抬升。韩国市场的交易热度同样突出，并且更集中地体现在AI半导体产业链上。受三星电子、SK海力士等权重股带动，韩国股市过去一段时间涨幅显著，零售资金重新加速入场。韩国股票融资余额在5月初升至约36万亿韩元以上，较年初增长约三成，处于历史高位。可以说，主流市场科技板块微观交易结构恶化，高拥挤度、高杠杆是当前全球市场的一个共同特征。 而在微观交易结构比较差的情况之下，宏观风险更容易触发仓位调整，流动性进一步收紧或将导致更大的回调和波动。 风险提示 地缘形势发展的不确定性。经济基本面对地缘冲击的反馈具有不确定性。全球央行超预期加息的风险。 目录 1.周观点：.....................................................................................................4 1）宏观数据为近期市场回调的主要催化剂........................................................................42）往后看，我们预计宏观压力在短期内仍然较大..............................................................43）微观交易结构进一步放大宏观风险影响........................................................................5 2.大类资产表现（2026/5/29-2026/6/5）：美元与利率回升，科技和加密资产领 跌..................................................................................................................6 就业....................................................................................................................................85月美国就业：短期热度源于临时扰动，中期就业市场复苏拐点渐近8景气指数............................................................................................................................95月美国ISM PMI：制造业景气继续改善9 4.外资流向：外资本周净流出A股和港股....................................................10 港股：外资进一步流出港股..............................................................................................10A股：被动外资大幅净流出..............................................................................................11中概股：主动外资继续净流出..........................................................................................11 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：美股美债收益率相关性转负................................................................................................4图2：美国股票市场保证金融资余额同比增速大幅上升（%）......................................................5图3：韩国股票融资保证金余额大幅攀升.....................................................................................6图4：全球权益资产整体承压.......................................................................................................7图5：全球利率整体回升，美国短端和长端收益率均明显上行.....................................................7图6：大宗商品整体偏弱，原油继续反弹.....................................................................................7图7：成长板块与可选消费承压....................................................................................................7图8：美国经济数据日历（2026/5/30-2026/6/5）........................................................................8图9：5月新增非农就业人数超预期增长......................................................................................9图10：空缺率/失业率（V/U，领先6个月）vs薪资增长指数（%）...........................................9图11：美国制造业景气继续改善................................................................................................10图12：外资净流出港股（百万美元）.........................................................................................11图13：被动外资大幅净流出A股（百万美元）..........................................................................11图14：主动外资继续净流出中概股（百万美元）.......................................................................12 1.周观点： 1）宏观数据为近期市场回调的主要催化剂 美股当前与经济数据进入负相关的交易区间，意味着市场不再简单地将经济数据强劲理解为盈利改善，而是进入经济越好→货币政策越紧→股市压力越大的交易模式。 上周五公布的非农数据进一步强化了这一逻辑。美国新增非农就业17万人，高于市场预期的9万人，表明美国经济韧性仍然较强，甚至接近阶段性过热状态。在此背景下，市场对货币政策的定价迅速调整，当前已经基本完全定价年内加息预期。宏观流动性进一步收紧，触发了微观结构恶化下的市场回调。 2）往后看，我们预计宏观压力在短期内仍然较大 我们预计6月份宏观压力保持高位，包括： 1）6月10日CPI，测试通胀风险。名义和核心CPI分别上升至4.2%和2.9%，到达年内高点。此外，由于原油库存去化，入夏之后通胀风险进一步上行。 2）6月18日，沃什上任首次会议。新主席亮相增加政策不确定性； 3）经济韧性：过热状态是短期的，动因包括贸易抢运+世界杯，但可能持续到7月，也就是8月有望看到经济下行、流动性压力缓和。 如果用一个指标代理宏观压力：我们认为仍然可以重点观察10年期美债收益率。美债收益率上行，则风险资产所面临的宏观压力加码。我们延续此前提出的判断原则：当10年期美债收益率高于4.5%时，股市受到宏观风险压制的程度会明显上升。所以在宏观风险下行，美债收益率回落之前，宏观风险可能反复扮演市场回调的催化剂。但科技产业基本面趋势仍然稳健