海外宏观札记：鹰派联储风险定价更进一步

报告发布日期 鹰派联储风险定价更进一步 ——海外宏观札记1224 王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524100001孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001 研究结论 ⚫20241215-202412022当周，全球股市疲软，美股在周中美联储鹰派加息后受到重挫，尽管周五美股市场大幅反弹，但三大主要股指本周仍然录得较大亏损。美元指数继续走强，长期美债收益率走高。受全球地缘政治风险抬升、供应紧缩和燃料需求上升等影响，天然气价格大幅上升，原油价格波动延续。黄金价格维持震荡。比特币价格波动加剧。 ⚫12月18日Fomc会议上，美联储符合市场预期降息25bp，联邦基金利率目标区间降至4.5-4.75%。 ⚫声明中对于美国经济状况的评价没有变化，认为目前美国经济活动稳健扩张（“expand at a solid pace”），劳动力市场状况有所缓解，失业率上升，但仍保持在较低水平（“labor market conditions have generally eased, and theunemployment rate has moved up but remains low”）。通货膨胀率正朝着2%的目标迈进，但仍略微偏高（“Inflation has made progress toward the Committee's2 percent objective but remains somewhat elevated”）。 烧灯续昼：2025年海外宏观展望2024-12-19强美元步入间歇窗口期：——海外宏观札记12092024-12-10紧 缩 交 易 压 力 加 码 ：— —海 外 宏 观 札 记11182024-11-20大 选 交 易 惯 性 运 行 ：— —海 外 宏 观 札 记11112024-11-18 ⚫声明中一大变化在于对后续政策调整的表述，由考虑联邦基金利率目标区间“进一步调整”改为“进一步调整的幅度和时点”（the extent and timing of additionaladjustments），体现出美联储对于未来降息幅度和时点的态度更为谨慎保守。 ⚫本次会议更新的经济预测显示：美联储上调了GDP预期，2024和2025年GDP增速预期分别为2.5%和2.1%；下调失业率预期，2024和2025年失业率预期分别为4.2%和4.3%；全面上调通胀预期，将2024-2026年PCE预测分别上修至2.4%、2.5%、2.1%，核心PCE预测分别上修至2.8%、2.5%和2.2%。 ⚫点阵图显示出强烈鹰派倾向，2025年降息次数预期观点较9月更为集中，中位数较9月减少两次，指引2025年仅降息50bp。长期中性利率预期由2.9%上升至3%。 ⚫经济预测和点阵图9月以来的调整，尤其是对于2025年通胀大幅抬升的预期变化显示出美联储或已将特朗普上台后的政策冲击纳入考量，通胀风险在美联储平衡风险目标中的重要性再次上升。 ⚫本次议息会议可以视作美联储明确的转鹰节点，会后市场对其快速定价，目前根据联邦基金利率期货定价显示的2025年降息次数预期仅剩1.5次，1年期远期FFR点数预期已经回调至30bp，由此来看市场对于货币政策鹰派定价已经基本完成。 ⚫此外，目前美元指数走势与2016年特朗普胜选前后的走势高度一致，趋势上提示特朗普交易充分完成后潜在的美元回调，考虑到市场对于2025年美联储鹰派预期已基本交易完全，美元指数或接近顶部，后续经济基本面中就业人数、失业率等硬指标若出现大幅恶化，可能成为触发美元指数开启回调趋势的关键节点。 风险提示美国经济硬着陆风险。再通胀风险。假设条件变化影响测算结果的风险。 市场表现（20241215-202412022） 20241215-202412022当周，全球股市疲软，美股在周中美联储鹰派加息后受到重挫，尽管周五美股市场大幅反弹，但三大主要股指本周仍然录得较大亏损。美元指数继续走强，长期美债收益率走高。受全球地缘政治风险抬升、供应紧缩和燃料需求上升等影响，天然气价格大幅上升，原油价格波动延续。黄金价格维持震荡。比特币价格波动加剧。 图2：全球大类资产月度涨跌幅排序（%） 基本面动态 12月18日Fomc会议上，美联储符合市场预期降息25bp，联邦基金利率目标区间降至4.5-4.75%。 声明中对于美国经济状况的评价没有变化，认为目前美国经济活动稳健扩张（“expand at a solidpace”），劳动力市场状况有所缓解，失业率上升，但仍保持在较低水平（“labor marketconditions have generally eased, and the unemployment rate has moved upbut remains low”）。通货膨胀率正朝着2%的目标迈进，但仍略微偏高（“Inflation has made progress toward theCommittee's 2 percent objective but remains somewhat elevated”）。 声明中一大变化在于对后续政策调整的表述，由考虑联邦基金利率目标区间“进一步调整”改为“进一步调整的幅度和时点”（the extent and timing of additional adjustments），体现出美联储对于未来降息幅度和时点的态度更为谨慎保守。 本次会议更新的经济预测显示：美联储上调了GDP预期，2024和2025年GDP增速预期分别为2.5%和2.1%；下调失业率预期，2024和2025年失业率预期分别为4.2%和4.3%；全面上调通胀预期，将2024-2026年PCE预测分别上修至2.4%、2.5%、2.1%，核心PCE预测分别上修至2.8%、2.5%和2.2%。 点阵图显示出强烈鹰派倾向，2025年降息次数预期观点较9月更为集中，中位数较9月减少两次，指引2025年仅降息50bp。长期中性利率预期由2.9%上升至3%。 经济预测和点阵图9月以来的调整，尤其是对于2025年通胀大幅抬升的预期变化显示出美联储或已将特朗普上台后的政策冲击纳入考量，通胀风险在美联储平衡风险目标中的重要性再次上升。 数据来源：Fed，东方证券研究所 数据来源：Fed，东方证券研究所 本次议息会议可以视作美联储明确的转鹰节点，会后市场对其快速定价，目前根据联邦基金利率期货定价显示的2025年降息次数预期仅剩1.5次，1年期远期FFR点数预期已经回调至30bp，由此来看市场对于货币政策鹰派定价已经基本完成。 此外，目前美元指数走势与2016年特朗普胜选前后的走势高度一致，趋势上提示特朗普交易充分完成后潜在的美元回调，考虑到市场对于2025年美联储鹰派预期已基本交易完全，美元指数或接近顶部，后续经济基本面中就业人数、失业率等硬指标若出现大幅恶化，可能成为触发美元指数开启回调趋势的关键节点。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 风险提示 美国经济硬着陆的风险。美国再通胀的风险。假设条件变化影响测算结果的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将