宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-7月刊

核心观点与关键数据

宏观环境回顾：

• 美伊局势波动：霍尔木兹海峡通航反复，油价中枢抬升，伊核协议不确定性增加。
• 美元流动性：美联储维持偏鹰立场，美元走强，引发市场紧缩效应，美日联合干预汇率。
• 国内政策：二季度政策侧重“优化”、“精准”和“灵活”，7月中央政治局会议强调发挥存量政策效能，并谋划增量政策。

大类资产运行特征：

• 能源板块：油价波动较大，成本驱动特征明显，流动性压制。
• 货币：美元和人民币双强，美元强势受制约。
• 科技板块：受美元流动性压力和拥挤交易影响，相对收益大幅回落。

未来1-2个月宏观矛盾演化关注点：

1. 美伊局势： 谈判回归与海峡通航方案缓和的可能性，影响油价和全球经济压力。
2. 美元指数： 100以上的运行及美债实际利率上行阻力，关注美联储政策路径变化。
3. 国内政策： 存量政策回归力度及对经济下行缓解效果，受外部局势影响。

大类资产配置观点：

• 金融：
  • 国债：短期偏强驱动，核心矛盾从“等政策”切换到“等兑现”，“结构性中性做多”。
  • 股指：风格再平衡，科技成长回调后耐心磨底，略偏价值配置，建议配置50%上证50指数、50%沪深300指数。
• 能源：
  • 原油：地缘逻辑主导，供应安全威胁，短期大概率触顶，低位区间震荡。
• 化工：
  • 聚酯链：地缘缓和情景下PX、PTA加工差逢低偏多，乙二醇供需偏紧偏强，建议观望。
  • 烯烃链：聚丙烯供需矛盾加大，短期空单可持；聚乙烯下半年供应宽松，逢高沽空。
• 有色金属及贵金属：
  • 铜：高位震荡，关注9月秋季旺季，可布局9月合约。
  • 锡：区间震荡，布局卖出看跌期权。
  • 白银：国内外市场分歧显著，美联储鹰派预期压制，关注日元贬值和美股跌幅触发点。
• 黑色：
  • 钢材：弱势震荡筑底，关注淡季需求和内需政策。
  • 铁矿：震荡，供需边际弱压力，成本支撑。
  • 煤焦：弱势震荡，焦煤供应偏紧支撑。
  • 铁合金：逢高做空，硅铁高位震荡后下跌。
• 农产品：
  • 豆粕：短期利多出尽风险，关注美豆生长和中美贸易。
  • 玉米：盘底，价格重心上移需时。
  • 生猪：供应充裕，低位震荡。
  • 鸡蛋：供应持续恢复，逢空，关注淘汰鸡情况。
• 软商品：
  • 棉花：震荡偏弱，储备棉供给影响库存消化。
  • 纸浆：低位区间震荡，供需偏弱。
  • 橡胶：下游需求走弱，供应压力偏大，库存去化艰难，跨品种套利为主。