宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-4月刊：内部行情交流会策略分享

核心观点与关键数据

• 地缘风险与人民币国际化：美伊战争进入回落阶段，但霍尔木兹海峡封锁未实质性缓解，人民币国际化进程加速，离岸人民币信用衍生和回流因素增强，市场对地缘风险的“脱敏”特征明显。3月全球PMI高位回落，中美通胀上行但通胀预期可控。
• 大类资产运行特征：美元和原油共振冲高回落，全球风险偏好快速修复；原油波动率高位快速回落，美国股债波动率共振回落；人民币和大中华区资产展现韧性。
• 宏观主要矛盾演化：关注地缘局势演化方式（谈判或制裁）、美元流动性变化（议息会议后）、国内政策走向（“优化”、“精准”和“灵活”）。

研究结论

• 能源：霍尔木兹海峡封锁持续，中东供应缺口难弥合，国内低硫燃料油偏弱但成品油裂解价差及夏季汽油旺季形成支撑。欧线5月宣涨兑现程度为核心交易点。化工聚酯链石脑油裂差适度回落后保持偏强震荡，乙二醇单边偏多配，PTA有去库预期。塑料需求端农膜和包装膜开工率下滑，价格有回落空间。聚丙烯供应偏紧格局延续，现货价格支撑较强。苯乙烯供需面均存在支撑，高位宽幅震荡。
• 有色金属及贵金属：基本金属铜快速收回战局以来跌势，其余品种跟涨震荡；贵金属变动不大，市场关注沃什对联储改革的意向；新能源金属碳酸锂延续高位区间盘整，多晶硅价格触底反转，关注行业“反内卷”供给侧改革。
• 黑色钢材：螺纹表需环比回升但同比偏弱，库存缓慢下降；热卷需求有韧性，库存去化顺畅。供应端铁水产量高位，下游承接能力不足，钢厂利润微薄，高炉复产放缓。市场供需矛盾不大，宏观情绪回暖叠加成本中枢上移支撑盘面反弹。
• 铁矿：海外发运高位，国内港口库存高位，基本面偏宽松，油价高位带来阶段成本支撑，短期走势震荡。
• 煤焦：焦炭持续去库偏紧，期现货仍有一定上行空间，但需钢价配合共振。焦煤矿生产稳定，进口煤受限，下游加工开工高，炼焦煤表现偏强。动力煤港口持续去库，现货表现强势。
• 铁合金：受锰矿价格抬升影响，盘面价格下方支撑力度较强。硅铁和硅锰供应过剩，价格大幅反弹需要海峡通畅程度长期维持较差水平。
• 农产品油脂：棕榈油受厄尔尼诺天气和印尼生物柴油政策影响，供需两端均有驱动。豆油受美国生物柴油政策落地支撑。油脂油料受成本抬升和天气不确定性影响，总体偏多。
• 鸡蛋：在产蛋鸡存栏趋势性下降，现货价格驱动向上，盘面形成强势向上突破态势。
• 软商品棉花：美棉种植季干旱引发市场担忧，全球下一作物年度供给存在收缩预期。国内商业库存持平，旺季消费表现尚可，供给偏紧预期，新年度种植面积或减少。
• 纸浆：基本面偏弱，港口库存累库，下游纸厂订单不佳，短期继续维持在低位震荡。
• 橡胶：全球天然橡胶供应增产，国内丁二烯橡胶装置开工率缓慢回升，需求端汽车市场偏弱，轮胎出口压力大，库存回升。综合来看，成本驱动为主，基本面驱动弱，策略上观望，跨品种套利持有。