迪士尼2026财年指引潜在风险

核心观点与风险提示

花旗研究对华特迪士尼公司2026财年指引存在一定风险的判断主要基于以下几点：

1. 2026财年指引下调风险：预计第三季度EBIT为52.3亿美元，略低于指引的53亿美元；第四季度EBIT为51.3亿美元，调整后每股收益为17.4美元，略低于市场预期。全年调整后每股收益预计为68美元，同比增长15%，略低于指引的16%。
2. 美国出勤率增长放缓：虽然第三季度出勤率有所改善，但考虑到康卡斯特对消费者情绪的担忧，第四季度6%的增长预期存在风险。
3. 全球客流量增长有限：从历史数据看，国际客群和邮轮夜的增长速度虽快，但整体全球客流量增长可能不会显著超过国内客群。
4. 体验业务EBIT目标不明确：虽然看好体验业务的资本支出，但缺乏长期EBIT目标可能影响投资者信心。
5. 流媒体点播内容支出增加：预计2027财年和2028财年SVOD利润率将低于市场预期，分别低130个基点和200个基点。
6. 票房失利影响：《曼达洛人》和《莫亚娜》的表现未达预期，预计将影响EBIT。

关键数据与研究结论

• 第三季度EBIT预测：52亿美元，略低于指引的53亿美元。
• 第四季度预测：EBIT为51.3亿美元，调整后每股收益为17.4美元，略低于市场预期。
• 全年调整后每股收益：预计68美元，同比增长15%，略低于指引的16%。
• SVOD利润率：2027财年和2028财年预计分别低130个基点和200个基点。
• 体验业务资本支出回报：每增加1美元资本支出，预计产生0.50美元收入，内部收益率在十几点到低二十个百分点之间。

投资策略与估值

• 买入评级：看好迪士尼的DTC转型、盈利能力改善以及体育内容的流媒体拓展。
• 目标价：135美元，基于2027年预期调整后每股收益的19倍估值，与标普500指数的远期市盈率倍数相符。

风险提示

1. 付费电视订阅用户数量下降。
2. 经济环境挑战影响广告收入。
3. DTC用户增长放缓或盈利能力受限。
4. 电影表现未达预期。