浙商先进制造战队电话会议:工程机械周期反转海内外共振

一、核心要点
本期会议为浙商先进制造战队系列电话会议第3期，聚焦工程机械周期反转，核心逻辑为海内外共振。

二、关键数据与行业情况

1. 行业地位：2025年五大主机厂（三一、徐工、中联、柳工、山推）海外收入占比55%、毛利占比65%，部分企业如三一海外毛利占比可达80%。
2. 出口表现：2026年1-6月一带一路国家工程机械出口占总出口64%，同比增19%。
3. 全球市占率：2026年全球市占率：卡特彼勒15%、小松11%，中国徐工5.8%、三一5.1%、中联2.8%，仍有大幅提升空间。
4. 周期与细分领域：国内挖机2024年进入更新周期，2026年为周期第三年；非挖机中工程起重机受益于风电、混凝土机械受益于电动搅拌车替代。
5. 估值水平：2026年工程机械板块估值：三一PE17倍、徐工12倍、中联11倍、山推12倍、柳工9倍，处于低位。
6. 新兴市场潜力：2025年亚非拉新兴市场占工程机械市场36%，非洲城镇化率提升空间大，矿业资本开支支撑需求。

三、投资推荐标的

1. 重点推荐：恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科、山推股份、杭叉集团、潍柴动力。
2. 持续关注：威孚高科、柳工、安徽合力、浙江鼎力等。
3. 标的选择逻辑：
   • 三一：挖机占比高、全球化布局优；
   • 徐工：混改后效率提升，矿山机械业务领先；
   • 中联重科：非挖复苏弹性大，低估值且涉足人形机器人；
   • 山推：推土机在亚非拉占比高，注入资产后挖机业务增长；
   • 恒立液压：核心零部件供应商，兼有人形机器人概念。

四、风险与关注

1. 汇率波动：影响短期业绩，预计2026年三季度后汇兑同比改善；
2. 资金与业绩兑现：市场此前因AI板块虹吸资金导致估值偏低，后续需跟踪资金与业绩兑现；
3. 竞争格局：行业曾存在价格战，目前逐步转向高质量竞争，需关注后续变化；
4. 关键指标跟踪：持续关注月度挖机销量、海外市占率、国内更新周期数据。