浙商先进制造战队 系列电话会议第二期恒立液压工程机械液压件强者恒强人形机器人零部件再立潮头

00:00:01 大家好，欢迎参加浙商先进制造战队系列电话会议第二期恒立液压，工程机械液压件强者恒强，人形机器人零部件再立潮头。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。 00:00:19 浙商证券研究所提醒您，一、本次电话会议仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户。第三方嘉宾发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。二嘉宾所说信息或所表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点。如果嘉宾发布的观点和浙商研究所发布的观点有分歧或不一致，这也仅作为一种不同的研究视角供投资者参考。 00:00:55 三依照监管要求和保密原则，未经合法授权，严禁录音、记录、转发。感谢您的理解和配合。若本次交流内容不慎流出，或涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。再次感谢您对浙商证券的理解和配合，谢谢。 00:01:18 好的，呃，各位领导大家晚上好，我是浙商证券所长助理，呃，机械行业首席分析师王华军。今天我们浙商先进制造战队啊第二期的电话会议啊，这个从今天晚上开始，这个接下来一周啊，我们就是第二期的一个系列电话会议。 00:01:39 那么上一期的第一期的电话会议的话，我们是主要是将这个呃金刚石散热啊，船舶啊玻璃基板啊等等一些一些热门的啊，这个科技成长的先进制造的一些呃子行业啊进行了汇报。那么这个第二期的话，我们主要是对这些呃。呃，一些那个重点的一些优秀的公司啊，这个进行汇报。那么今天晚上我们汇报一下恒力液压，那么周一到周四啊，我们分别汇报松发股份啊，这个船舶的龙头，潍柴动力ADC设备的龙头啊，杰瑞股份也是ADC设备人机 这一块，荣鼎股份是光和电光芯片超导的这个标的啊，我们进行详细的汇报。 00:02:29 那么今天我们首先我们这个打头阵的是恒力液压，那么恒力液压的话它是呃我们是呃首先我们在工程机械里面，我们基本上是把恒力液压是放在第一位的，恒力啊31徐工这样一个排序。当然我们推恒力不仅仅是工程机械人，恒力A啊，我们推荐它核心的逻辑更多的是人形机器人，以及包括像商业航天等一些新的一些业务，呃那么。 00:03:02 恒力液压的话，它是液压的油缸起家啊，液压泵阀放量，那么在工程机械液压件这一块已经证明了公司的一个强者地位啊。2024年的话，公司ROE是17%啊，毛利率43，净利率27啊，这个是非常强的一个报表的数据。 00:03:22 那么我们去看公司未来的话，我们看好一个是人形机器人啊，公司在行星滚珠丝杠啊，到包括到线性关节的总成啊，公司是有望成为一个重要的供应商啊，不仅仅是海外，也面向国内啊。当然海外这一块的话，盈利能力强的啊，那么是率先优先。 00:03:44 那么未来的话，之前公司也披露过，公司在像商业航天等这些新的一些领域在进行一些拓展。 00:03:52 那么我们再去看，我们去看像三花自控啊，拓普啊等等啊，这些公司的话也是很多从汽车零件到这个。嗯呃这个呃呃那个人形机器人也不排除像液冷啊商业航天啊等这些，所以像你像这些精密机加工件的话是恒力A压的强项。所以恒力A压的话，我们讲在这个基于公司强大的这个精密机加工的这种能力啊，包括这个从原材料开始的铸锻件啊铸件锻件啊，那么呃这个铸件这一块以及这个。精密的机加工粗加工精加工啊，大批量的大规模的批量交付能力，这是公司的基因是非常优秀的。 00:04:43 那么公司作为一个民企啊，这个呃也是一个杰出的民企。那么之前两次逆势扩张造就了恒力压现在1000多亿啊，高峰期的时候超过1500亿的这个市值啊。那么最近这段时间公司正好股价有所回调， 00:05:01我们看好公司未来人形机器人、商业航天以及其他一些新业务的一些放量啊。 00:05:08 我们判断恒力的话作为一个优秀企业的话，后面是空间是比较大的，所以我们叫做我们的标题啊，我们叫做这个工程机械液压件啊，它的龙头啊，它是强者恒强啊。那么呃，这个人型机器人的零部件以及包括商业航天啊等等，可能再立潮头啊，它是它既有这个传统业务又有新业务啊，未来打开空间的是微。机器人、商业航天等这些领域啊，那么下面的话我们把时间交给我们的资深的分析师蒋毅老师。那么蒋毅老师会PPT详细展开一下恒力AI的核心逻辑。我们有请蒋毅老师，谢谢。哎，好的，感谢王老师。 00:05:55 那么我接下来给各位投资者，这个简单地展开一下我们恒力的一些核心逻辑啊，以及其中的一些呃稍微细一点的东西，刚才的大逻辑王老师都已经介绍了。那么恒力其实这个票呢，我们也已经推了很长时间了啊，从基本上从今年的二三月份起，呃我们是在当时三年一倍股啊立项开始重点推荐。那么到现在为止，恒力的整体的走势也还算比较平稳，那么恒力这个公司，我们看中的也就是它在工程机械证明自己的同时呢啊，然后人形机器人等新业务还有这个爆发的潜力啊，这是我们最看重。 00:06:35 重它的一点，那么恒力这家公司其实从成立之初以来，它就是呃聚焦在这个液压件领域啊，先从挖掘机的液压件开始做起，然后慢慢地扩展到非挖领域的液压件，然后从这个液压油缸开始做起，慢慢扩展到这个液压泵阀啊。以至于现在呢是整体的挖掘机和非挖掘机领域的收入，以及油缸和泵阀领域的收入。啊都占据了公司非常大的一块这个收入的占比。 00:07:07 那么从整体的业务线来看啊，现在公司的这个液压件的产品品类已经覆盖了我们说油缸泵阀啊，包括这个马达等等啊，基本上全系列的液压件啊，可能除了一些管路接头这这一类的啊，恒力是全部覆盖的。 00:07:23 那么恒力的整体股权结构呢，这个呃，公司董事长汪丽萍以及他的这个妻子钱贝欣，还有这个他的这个儿子汪琪啊，他们是呃控股了公司最大的股权。那么目前这个呃汪琦啊汪总小汪总呢也是在美国啊，在对接一些公司新的业务，比如说呃机器人，比如说另外一些像这个航天之类的一些更新的业务啊，也是由这个小汪总在美国直接来对接。所以呃它的整体的这个商务能力啊，或者说呃在这个业务能力之外的一些这种区位上的一些优势。 00:08:03 其实也非常大啊，这也是我们看好他，后续能在这个新领域做出成绩的一个比较重要的原因啊。 00:08:11 那么我们简单回顾一下公司呃之前的这个发展历程，我们可以发现呃公司的这个收入利润的变化情况呢，其实和我国工程机械周期的相关性还是非常强的啊。那么08~24年公司的收入是波折的，从这个3亿元增长到了94亿元啊，其中经历了几轮工程机械的上行和下行周期，那么规模净利润呢，从不足1亿元增长到了25亿元左右啊。所以整体的这个收入利润复合增速啊都达到了20%以上。所以我们可以说呃，在过去的这个将近20年啊，15年将近20年间，公司的这个成长性是非常强的啊， 00:08:52 那么我们再去拆分公司的这个业务情况，我们刚才也已经简单介绍了一下。我们说公司从这个油缸产品为主啊，扩展到了油缸泵阀啊，加上这个马达等全系列的液压件啊，全部配齐的啊，成了这样一个我们可以叫是液压件平台类的这么个公司啊。那么到24年呢，呃，这个公司的这个油缸和泵阀类的产品基本上啊，就是六四开的这个收入占比，其中泵阀的这个收入起量是非常快的。泵阀这个产品呢从2014年左右啊开始呃开始贡献收入，那么到24年已经占据了公司总体收入的40%啊。它的这个增速和盈利能力啊是都是超过油缸的，所以泵阀这一块也是后续啊， 00:09:40 可能今年明年乃至后年公司主业啊，业绩成长的一个非常重要的动力和支撑因素。 00:09:50 然后我们呢这个恒力的呃呃这个历史上的发展情况，那其实我们都已经讲过很多遍，总体的这个格局，总体的这个态势就是从08年到11年这轮工程机械的上行周期啊，公司积极 扩产，成功地吃到了这波上行的东风啊，迅速做大做强。并且11年呢，恒力是成功在这个上交所上市，那么呃， 00:10:14 在12年到15年的这个功程机械下行周期里面啊，公司其实也没能幸免，它的这个收入和利润情况也是出现了一定的下滑。 00:10:23 但是在这一块下行周期的时间当中呢，公司也没有说啊，我继续在这个下行周期里面去啃报牢老业务，或者说呃就是吃老本啊， 00:10:35 他还是进行了很多的逆势投入。比如说在12年的时候收购了这个上海立行液压啊，比如说在15年的时候收购了这个挖口公司啊啊，其实在这段时间呢，公司投入了很多这个研发项目，我们前面说的2014年。啊，液压泵阀这个新产品开始贡献收入，那么其实很大的一部分这个研发的积累啊，就是在这个下行周期12年到15年啊这一块时间完成的。当然啊，在一二年之前公司也已经进行了很多的技术积累。那么这一时这一个时间段的呃资源的投入啊，逆势的投入资这个产品的研发，那也给公司后面啊，在工程机械下一波上行周期到来的时候啊，公司能够顺利吃上这波东风啊，贡献了呃打下了非常坚实的基础啊。 00:11:23 所以16年到21年我们会看见啊，在这一波上行周期东风来的时候，恒力呢其实啊上演了王者归来啊，我们叫上演王者归来。 00:11:33 16年到21年整体的收入和利润水平啊都是持续的这个增长啊，特别是利润从16年的0.7亿元左右啊，直接增长到21年的这个将近27亿元，整体的增速非常快，那么我们说再到22年到24。 00:11:50 年的时候呢，这时候我们这个工程机械又经历了一波下行周期。那么在这一波下行周期里面，其实检验的就是啊公司的这个抗周期的能力啊，这抗周期扰动的能力。那么在此前的这一些逆势投入，包括在非挖液压领域的投入，包括在这个产品啊多元化产品领域的这个布局，使公司在这一轮下行周期当中呢，它的这个营收利润啊其实是维持的是非常稳定的 啊。和上一轮12年到15年的这个下行周期完全不同啊，以一种全新的样貌展现在了这个全市场面前。 00:12:25 所以我们说啊，这这一波下行周期呢，是真正检验出了恒力龙头的成色啊，那么整体恒力的呃历史的沿革啊。 00:12:36 业务的发展情况啊，就是我们刚才所讲到的这样。那么后续的看点呢，其实很大的看点一个在于它的这个线性驱动器啊，人形机器人的线性驱动器以及说工业丝杠啊，工业机床上的这个线性驱动器啊，用于国产替代的啊，这是它后续很大的一块这个成长型业务的看点。那么我们回过头来再来看，我们看清了公司历史上是怎么一步一步走到今天这个位置的时候啊，我们再来看这两块业务后续有多大的成长性。第一块呢就是主业有多大成长性，第二块是说我们的新业务啊，包括机器人包括航天这些后续有多大成长性。 00:13:14 那么首先啊，恒力的主业液压件还有多大的市场空间呢？ 00:13:19 其实我们这边可以简单拆分一下啊，它的液压件我们刚才说了，恒力现在基本上已经覆盖了全系列的这个液压件的产品，从油缸啊到泵阀到马达啊，到一些呃更小的一些，这个这个啊，这个液压部件恒力基本上都已经。覆盖了那么其实大的几类啊，就是我们刚才提到的油缸、泵、阀啊以及马达。其中油缸和马达呢是执行元件啊，它是输入液压油之后，去进行直线运动或者旋转运动的这么一个执行的部件。那么泵和阀呢，分别是动力元件和控制元件啊，是通是把这个液压油啊以高压的方式泵送出去，还是说把这个液压油啊， 00:14:01 去控制和调节到液压系统中的各个部件当中去的， 00:14:06 这就是泵和阀的这个啊作用。那么整体液压件的效应用领域也非常广泛啊，包括我们熟悉的这个挖掘机，以挖掘机为代表的工程机械领域啊，也包括这个工业工程海洋工程啊，这个能源工程风机啊，以及这个隧道盾构机啊，这些都可以呃是液压件的用武之地。 00:14:26 那整体全球的液压件市场空间呢啊，在2025年的时候，基本上是达到500亿欧元左右啊，折合成人民币就是将近4000亿人民币。那么在25年的时候，中国的液压市场规模是将近800多亿人民币。那全球的这个最大的液压市场啊就是集中在美国、中国以及德国。那那么美国、中国和德国这三家的这个消费的啊份额啊，是占据全球液压市场的将近75%啊，将近百分之七十五四分之3的份额都集中在这