美股云与软件板块反弹 开源模型迭代强化CSP叙事 关注AH风偏修复

核心观点：

1. 云计算迎来重估：
   • CSP（亚马逊、微软、谷歌）财报验证资本支出（CapEx）正持续向云收入与盈利转化；
   • 高性能开源模型（如Kimi K3）的推出强化多模型共存趋势，加速渗透预期，云厂商将承接更多推理消耗；
   • H股建议关注阿里（qwen3.8+看好平头哥超节点；关注9月底云栖大会）、腾讯（混元4近期或开启内部测试）。

开源模型如何推动CSP逻辑强化：

1. Kimi K3大参数模型加剧高端推理需求：

   • 2.8T量级模型在高能力的同时无法适配H卡，需采用B卡或国产超节点；
   • 模型厂依赖CSP算力（通过license商业化分成条款），CSP算力商业化价值提升；
   • Q4多款大参数模型涌现，单卡商业化价值高于直接租卡。

2. Deep Seek高性价比加剧竞争：

   • V4 flash用300B参数实现GLM5.2级别能力，反映国内外模型能力收敛与性价比提升；
   • 竞争加剧利好CSP厂商话语权。

近期可能看到什么：

• 3个月维度内：国内与海外模型能力收敛，开源竞争持续加强；
• 8月：Minimax与GLM发布小版本迭代，大参数版本准备中；
• 9月：阿里千问&腾讯混元或有大版本更新，PPU超节点逻辑进一步验证；
• 10月：国内更多2T模型涌现，CSP需求增强。

中期可能看到什么：

• 海外rubin卡交付+预训练周期后，观察海外闭源模型突破10T后能力突破情况；
• 是否突破新一轮能力边界（类似Opus4.6带来更大场景空间）。

软件应用反弹：

• 仍以低仓位补涨、空头回补为主；
• 基本面预期非全面缺席：数据、网安、开发软件等受益AI Workload带动数据量、开发量和安全治理需求增长。