金圆统一2026年8月策略报告K型的撇和捺 估值的顶和底

好的，各位朋友大家下午好。今天是八月的第一个交易日，我们也是在昨天发布了研究报告，报告的名字叫做K型的撇和钠，估值的顶和底。这是我们2 0026年8月的策略报告，我是金安统一证券策略分析师崔薇。我们在七月份的时候跟大家分享了我们的三季度策略报告，讲的叫什么？叫配型分化，科技主线不变，注意再平衡。平衡的路径我们指向了大家关注的需要关注的几个方向，就是证券、港股、创新药、黄金股。整体而言这些板块在七月的大跌当中，逆势走强，获得了一个。多。数品种，获得了一个绝对的收益。今天我们再顺着这种K型在掰开了揉碎了。我们怎样理解这个K型，我们说K型的一撇合一一捺在这种K型市场当中，我们要正确的认识K型，而不是什么不是去自怨自艾，或者是抱怨。因为大家要理解，只有K型有涨有跌，那么这个市场它才会有韧性。如果说所有的品种都一起涨，那就积聚了风险。所以说大家要正确的认识这个一撇和一捺。那接下来我们谈估值的顶和底，这一撇那你个股指数涨多了，估值就高了，我们就探讨一下，这个在左侧什么时候要注意？这个估值顶部区间我们要注意风险。我们这个底这估值底指数的估值底，我们此前已经是多次跟大家表达过，这一次也是再一次强调一下我们的一个观点。这是给大家发做一个题，先总结一下，整个七月份可以说全球科技股都在重估，而A股风格剧烈的切换，受到这种AI产业链预期分期的影响，全球主要股指，特别是和科技股关联的关联度比较大的股指，在七月份都是重挫。最大的就是韩国综合指数，月内最大跌幅达到了指数达到了37.9%。 那纳达个是下跌了300分之3.2。与之相对应，我们看到上半年表现比较弱的恒生指数在七月份当月是大涨，它13.1%成为表现最亮眼的股指。所以你看这个。们说K型。我们一定要有辩证的思维来去分析问题。大宗商品是呈现了由强今弱经稳的一个格局。布伦特原油年初的七月初的时候最低是71美元左右，最高的时候涨破了100美元，震幅非常大。因为美伊冲突再起，然后黄金围绕着4000美元震荡，窄幅震荡，整个这块黄金我们也在三季度策略报告当中讲解构，在4000美元这个位置，黄金是有价值支撑的。A股方。面风格再平衡的特征非常显著，首先是万德全威指数月内下跌了13.1%，其中科创50创业板指月内跌幅超过了20%。然后这个红利风格，上证红利涨幅超过10%，金融板块也表现的比较抗跌。在行业层面，今年上半年的热门行业电子通信跌幅超过20%，而煤炭银行、石油石化这些低估值、高股息、低市净率的行业逆势收红。经济环境层面，我们看到上半年整体的g dp增长4.7%，保持在一个合理区间。另外一方面我们也要看到二季度GDP增速回落到4.3%。所以宏观的经济动能边际是放缓的，内生的修复仍然需要蓄力。经济格局依然延续着外需强内需弱的一个分化格局。1到6月份出口增17.6%，这个还是非常高的。但是另外两架马车固定资产投资增速下降了5.7%，社龄总额累计增速也只有1.3%，那么是低于5%这样的一个目标。那规模以上工业企业利润还是不错，同比增长18.7%，保持一个较快增速，但主要依赖于上游资源品与高技术制造业的一个驱动。有几点需要大家关注，就是说我们说内需还需要蓄力。那几个因素，第一个投资方面，我们看到国有控股投资明年投资上半年是下降的，然后政府支出这块，政府债券金融资同比也是少增了1.22万亿元。居民端也在健康岗，然后七月份大型企业PMI指数此前都是保持在50%以上，但是七月 所以我们说内需修复仍需蓄力。 好，到了7月30日中央政治局会议，政策上明确提出来什么要加大逆周期调节力度，及时谋划出台务实管用的增量政策。 你看这个叫做政策面和经济层面，它是有个什么有一个链连贯。 性有个连贯性。 同时强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，然后加快财政支出与债券资金的使用进度。 们还前面的数据，政府债券金融资同比少增1.22万亿元。 所以你看这彼此之间上下是衔接的，然后要有力推进两重两新工作，产业政策方面依然是聚焦人工智能加行动，然后资本市场维稳信号明确，证监会主义强调全力维护资本市场平稳。 在整个投资策略上。 我们认为一定要辩证的来认知这种K型分化，把握一撇一捺的这样的一个动态平衡。 第二个就是估值顶体的研判。 要警惕个股的高批B风险，因为我们说资本市场通常是应射未来的，而个股的估值通常优先于基本面见顶。 我们也是统计了中国和美国各十家比较有代表性的蓝筹公司。 他们在2021年的时候，这20家公司它的PB基本上大概达到一个20倍到40倍区间时，它的胜余和赔率都显著下降，甚至出现了我们说阶段性的大幅的一个下跌。 所以说这个时候，我们说这是PB高点的一个阈值，要警惕就不要再只讲逻辑不讲估值，盲目的冲进去了。 那估值的底，我们说上证指数的皮比年初就预判在1.5倍，正幅10%。 最新的在七月末上证指数PP是1.45倍，那是在这个下半区域，所以这个位置安全边际在提高。 而且随着半年报的公布，企业净资产在增长，同等点位下的配置价值在进一步的提升，这是指数，所以我们估值顶底，一个是讲了个股的估值的一个顶部区，一个是讲了指数的估值的底部区。 八月份我们有新增关注了，我们在六月份的时候，我们建议新增关注红利1F8月份我们建议多关注一下港股市场，恒生ETF港股兼具估值洼地和政策驱动向政策驱动下的流动性增量。 然后关注什么恒生科技ETF，港股创新药ETF，这都是和港股相关的。 同时想创新药一台证券一台F富，黄金一台黄金黄金股一台F富，我们也建议这些三季度做的品种继续关注。 市场行情方面我们看一下。 在风格上啊在风格上。 金融风格金融风格、红利风格、低估值风格都是收红的，天成成长风格分别下跌了28.6%和25.4，他们年内的涨幅迅速收敛到多少呢？10.3%和1.9%，所以整个七月份是发生了一个新的一个K型低估的红利，金融起来了，原来超涨的叫做科技出现了调整。 在行业指数方面也是一样的，我们看到整个电子通信，当然年内依然是达到了一个20%的一个涨幅，但是收缩的比较厉害，1到6月份两个涨幅都超过70%。 然后这个七月当月煤炭、石油石化、银行、医药生物、食品饮料这些防疫性品种业内逆势收红。 那我们推荐的品种我们推荐的品种的话累计推荐了六只，上涨比例是33.3%。 其中消费电子。 人工智能。 工业母鸡，最新的累计涨幅是14%，也是大幅的回撤。 然后七月份。 当月防疫品种领先，这也是我们三季度重点推荐的品种。像黄金股ETF涨幅超过10%，港股创新药创新药ETF也超过了4%。另外我们在六月份说的中证红利ETF涨幅超过10%。相反的，前期这种科技赛道的军工、机器人、恒生科技、光伏这个都有个比较大的一个跌幅，这是我们推荐的一个情况。那接下来我们看一下资金。 南向资金依然保持一个净流入的状态，但是在七月份我们看到南向资金配置的意愿是明显的回暖了。 当月合计净流入是628.7亿港元，比6月份的271.1亿港元是大幅的增长。 其中主力是沪港通425亿元，深港通也有203亿元，那也是结束了深港通它是连续三个月的净流出，那整个南向资金其实在五月份的话，五月份这一个月这个港股通是净流出的，小幅的净流出。 那么到6月份有改善，七月份进一步的改善。 所以这彰显了内资配置港股信息的一个回升，为港股企稳反弹提供了坚实的流动性支撑。大家注意一下，我们这个上下文它是有衔接的。 后边我们还继续的会说，为什么我们在这样的一个时期去看好港股？然后两融资金截止到7月30日，两融资金是25844.8亿元，那比6月末大幅下降了4125 5.7亿港元。 所以整个在七月份整个的杠杆资金出清和获利了结，这个力度还是比较大的。 当前市场整体的杠杆水平应该说趋于理性与平稳。 我们看到融资资金的一个交易比例，7月30日是8.2，也是处在一个近一年的低位水平。宏观政策经济环境方面，我们看到。 整个的叫做社龄增速，六月份同比回升了1.0%，那结束了上一个月负增长，在上半年的增速有1.3%，GPI是回落了，回落是1.0%。 M1的同比增速是降至4.0。 那此前M1的增速都说还保持在一个加速增长的态势，所以总体来看，当前的实体融资需求依然偏弱，资金活化程度比较低，后续仍需政策发力，以稳固经济修复的一个基础。这个图就显示整个的我们看到CPI还是环比环比还下降了。 CPI环比下降了，然后这个居住类的价格，烟酒类的价格，六月份的同比也是下降了，PPI方面也是环比下降，这里头有小千件PPI也是小降件，前面整个PPI都环比上升。 所以我们有一个现象就要观察和注意的一点，就是如果环比的价格确认鉴顶，那么由价格端由PPI向上修复带来的对工业利润的一个增加，对于它利润增幅的一个增加将会边际递减。 这是一个需要注意的点。 那就是他们的价格有一个小幅的增长。 然后计算机TMP行业价格也同比上涨了0.8%。 传统的行业医药制造业下降1.7%，酒饮料和精制茶制造业价格下降了2.7%，然医药制造业下降4.6%，对于价格下降，所以你看看也是一种K型，价格端也是一种K型。 出口方面非常的靓丽，六月出口是创一个历史的新高，我们看到这个蓝色的线今年以来一直是走在所有线的上方，然后这个出口的结构，就是我们的含客量持续的提升。 1到6月份我们的新三样出口同比增长51.6%。 其中电动载人汽车增长77.7%，锂电池42.7，太阳能电池增长4.0%。 另外像集成电路增长了96.1%，3D打印117%，无人驾驶航空器27.6%，汽车底盘出口增量53.9%，电工器械出口增长24.6%，船舶出口增长29.4%。 这显示了我国高端制造业产业链在全球竞争力的一个体现。 当然我们说在上半年这些相应的股票板块在价格上也有一个非常明显的体现，当然结合有一个比较巨大的一个回撤。 另外在出口方面，从这区域来看，我们对美国的出口1到6月份增长了0.2%，也是扭转了自去年4月份关税战以来，连续14个月的累计负增长的态势。 其中六月单月出口同比增长达到13.9%。 出现这种状态，我们这个宏观逻辑的支撑体现在第一个叫做中美建设性战略稳定关系。 两国元首达成了一种共识，所以双边的经贸关系是出现了回暖。 当然我们也认识的好，叫做回暖归回暖斗争，该斗争还是斗争状态也是依然存在的那另外一个，这种中美经贸关系回暖的态势，也高度顺应了美联储新任主席沃什，他要求控通胀这样一个诉求。 因为进口中国高性价比的商品，也是成为美方平易物价的一个合理选项，本来油价就已经更够高了，所以这也是为进一步双边贸易的修复提供了一个实质性的支撑。 对于非美区域出口，我们说整体上也保持着一个多数，保持两位数的一个增长，具体的数值这里就不念了。 固定资产投资，我们看到这是各个分项的固定资产投资。 无论是国有控股企业，民间投资增长，港澳台商还是外商投资，均出现一个负增长的一个态势，像制造业投资也是下降了1.2%，基础建设投资是下降了2.4%，年内首度转付，所以整个投资就是下滑的一个压力，还比较大，需要进一步的叫逆周期的一个维持。 地产方面整个也是处在一个下行的态势，无论是国内想开发投资，还是说新开工面积，还 是商品房销售面积，还是商品房销售额，这些数据都是处在一个两位数的一个降幅，所以地产还是处在一个什么下行寻底的态势。 消费层面我们看到1到6月份多项品类的销售额累计增速是下降的，只有这个通讯器材类和中西药品类，他们的累计增速环比也就是比1到5月份的增速是上升的。 那工业企业盈利这一块，整体上半年还是修复的不错，同比增长了18.7%，其中营业收入利润率达到了5.7。 就是这个红色的柱子，我们看到这个柱子已经升到了2024年以来的最高水平，虽然这个和景气的高点，比如说2021年比那还有一个差距，但是也是生，我们说近两年以来，20242025近两年多以来的一个最高水准。 同时我们也要注意这一个改善主要来自于上游资源品以及高技术制造业的快速修复。 然后还要警惕什么呢？应收账款高企对于现金流造成的潜在积压，我们看到应收账款余额同比增长8.1%，而企业的营收增速是6.5%。 然后