国金策略 2026年Q2业绩深度解读K型分化下的真实图景

这份研报主要分析了A股中报业绩，指出内需企稳而外需是核心驱动，高外需依赖行业收入增速远超全A平均水平。报告还探讨了供给周期中资本支出回暖但库存补货快、在手订单增速下降的问题，预示未来营收可能见顶。盈利周期显示增速高位但主营业务利润抬升斜率放缓，非经常性损益贡献了25%的利润增量。经营周期中经营现金流略有改善，但应收账款天数处于历史高位。K型分化加剧，景气度加速向上游资源和科技板块转移，薪酬增速与利润增速脱钩。宽基维度创业板指盈利优势扩大但估值差收窄，行业维度营收和利润边际改善集中在特定行业。产能周期见底修复，需求侧核心动能是出口出海和AI产业周期，但出口受人民币升值压制明显。AI产业周期中Q1业绩验证好，Q2延续，大部分硬件环节处于高位，需关注少数行业边际走降，建议关注估值低、业绩兑现能力强的行业如存储、国产GPU、储能等。行业配置机会包括AI产业链、上游资源、中游困境反转、消费和出口出海板块。

报告重点分析了K型分化趋势下，上游资源、科技、非银、原材料（化工等）等行业的营收和利润边际改善情况。上游行业利润占比持续抬升，接近2022-2023年高点，但市值占比与利润占比差拉大，性价比空间大。中游行业市值占比与利润占比差持续扩张，但近期利润占比上升伴随市值占比下降。下游行业市值占比与利润占比相匹配，估值处于市场中枢。TMT行业市值占比与利润占比处于高位，抢跑严重，后续利润兑现重要性提升。此外，报告还关注了AI产业链，特别是高端铜箔、MMO、CC、光模块、半导体零部件、电子布、存储等，这些领域需求持续性强，短期供给瓶颈，中期产能格局好。非AI领域则关注上游资源重估机会、中游原材料和装备制造景气度回升（如电网设备、化工、造纸、自动化设备、通用设备、电池等）、消费领域绝对高景气（游戏、医药、化妆品等）和估值性价比高（服务型消费、医药等）以及出口出海板块（生物制品、航海装备、通信设备、电池等）。

这份报告主要分析了A股中报业绩的多个维度，包括业绩画像、供给周期、盈利周期、经营周期，以及K型分化下的行业结构、产能周期与供需、行业配置机会。在业绩画像方面，报告指出内需企稳，外需依然是核心驱动，高外需依赖行业收入增速远超全A平均水平。供给周期分析显示资本支出回暖但库存补货快、在手订单增速下降，预示未来营收可能见顶。盈利周期方面，盈利增速处于高位但主营业务利润抬升斜率放缓，非经常性损益贡献了25%的利润增量。经营周期中经营现金流略有改善，但应收账款天数处于历史高位。K型分化趋势下，报告探讨了景气度向上游资源和科技板块转移，薪酬增速与利润增速脱钩的问题。宽基维度创业板指盈利优势扩大但估值差收窄，行业维度营收和利润边际改善集中在特定行业。产能周期见底修复，需求侧核心动能是出口出海和AI产业周期，但出口受人民币升值压制明显。AI产业周期中Q1业绩验证好，Q2延续，大部分硬件环节处于高位，建议关注估值低、业绩兑现能力强的行业如存储、国产GPU、储能等。行业配置机会包括AI产业链、上游资源、中游困境反转、消费和出口出海板块。

报告对当前市场现状的判断主要体现在K型分化加剧和产能周期见底修复两个方面。K型分化加剧体现在盈利增长广度未修复，盈利预测净修正广度扩大，景气度加速向上游资源和科技板块转移。薪酬增速与利润增速脱钩，说明利润改善未传导至薪酬，原因是K型分化下景气度稀缺，难以拉动整体薪酬增速。宽基维度创业板指盈利优势扩大但估值差收窄，强预期估值抢跑得到消化。行业维度营收和利润边际改善集中在上游资源、科技、非银、原材料（化工等）等特定行业。产能周期方面，实物资产景气周期小拐头，上游改善明显，中游原材料下行，装备制造景气度高，资本支出和新增产能压力处于低位。产能周期见底修复，供不应求行业增多，产能过剩行业数高位，产业资本支出减少，反内卷下价格约束，需求侧拉动，产能周期见底修复。需求侧核心动能是出口出海和AI产业周期，但出口受人民币升值压制明显，汇兑损失比例高达93.7%，拖累营收和营业利润增速13.3%。AI产业周期中Q1业绩验证好，Q2延续，营收和利润增速绝对值高，大部分硬件环节处于高位，需关注少数行业边际走降。

这份研报中提示了几个关键风险点。首先，供给周期中虽然资本支出开始回暖，但产业链库存补货速度较快，在手订单增速下降，预示未来营收可能见顶，存在需求下行的压力和降价去库风险。其次，盈利周期中虽然盈利增速处于高位，但主营业务利润抬升斜率可能正在放缓，非经常性损益主要来自投资收益，贡献了25%的利润增量，存在业绩波动风险。经营周期中，虽然经营现金流略有改善，但产业链拖欠账款问题未缓解，应收账款天数处于历史高位，存在坏账风险。此外，需求侧核心动能出口出海受人民币升值压制明显，汇兑损失比例高达93.7%，拖累营收和营业利润增速13.3%，且受影响较大的行业包括乘用车、光伏、工程机械等。AI产业周期中需关注少数行业边际走降的情况。整体来看，市场存在K型分化加剧带来的结构性风险，以及宏观经济波动可能对产业链供需和盈利能力造成的影响。