2026年中报业绩深度分析：盈利强复苏扩散的K型图景

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：陈果证书编号：S1160525040001证券分析师：胡远东证书编号：S1160525070003 2026年09月03日 【策略观点】 相关研究 《持仓同步K型分化，Q3怎么看？——26Q2基金持仓及文本透视》2026.07.24 《人形机器人有望触发GPT时刻——机器人系列专题（一）》2026.07.21《汇添富中证主要消费ETF，在市场分化时坚信长期的力量》2026.07.08《从特斯拉机器人量产延期看商业航天发射延迟》2026.06.24《从被动跟随到主动定价：人民币升值新周期下的资产重估与策略选择》2026.06.23 26Q2全A（非金融石油石化）盈利显著复苏，景气呈扩散态势，利润率改善驱动ROE上行 全部A股26中报收官，2026Q2全A（非金融石油石化）归母净利润单季同比增速再度明显改善，较26Q1上行4.63pct至+16.36%，为本轮盈利周期趋势上行的延续。主因低基数、PPI快速上行带动利润率改善、科技硬件利润高增拉动。ROE（TTM）同步上行，净利率改善为核心驱动。向后看，尽管后续业绩约束可能有所增加，但AI产业链资本开支拉动作用仍在，供给收缩带来的本轮盈利上行周期尚未结束，我们判断三季度至下半年A股盈利增速或将维持高位震荡；若需求端政策效果显现，ROE（TTM）也有望打开第二阶段上行空间。 行业：K型分化的微观图景 1）高景气个股占比与业绩承压个股占比同时大幅上升；2）高景气行业占比与业绩承压行业占比同时扩散；3）上下游、风格业绩剪刀差大幅走扩；4）硅基上游、碳基下游分化加剧；5）出口链中，高附加值行业境外收入增速要明显好于传统行业。 K型上沿即硅基上游各环节业绩确实具备较强弹性，且环节越靠上爆发性越强，部分环节如铜箔、存储芯片单季盈利同比增长甚至达数十倍；而K型下沿，即碳基下游，尽管业绩短暂承压，但家用电器、食品饮料等ROE（TTM）仍稳中有升，积极分红回购减少归母权益，提升股东回报。值得注意的是，中报披露后盈利超预期的业绩高增线索不仅仅集中在AI算力产业链，非银（证券/保险）、能化（炼化/化纤/煤炭开采）、有色（工业金属/小金属）、计算机（计算机设备/软件开发）、航海装备、黑色家电、化妆品等业绩预测也获分析师上调。 专题：五维度打分体系筛选景气有望延续改善方向 我们从订单前置信号（合同负债占比）、需求兑现程度（营收TTM同比）、库存周期位置（存货同比）、现金流盈利质量（经营性现金流TTM同比）、盈利弹性（毛利率TTM）五个财务维度搭建景气观测框架，筛选景气有望延续改善方向，主要集中在AI算力（半导体、通信设备）、医药（化学制药、医疗服务/CXO）、有色（工业金属、小金属、金属新材料、能源金属）、酒店餐饮、商用车、自动化设备、农化制品等。专题：哪些红利方向更具优势？ 在近12个月股息率大于3%的申万三级行业中，筛选：1）盈利能力稳定性靠前；2）盈利增速稳定性靠前；3）现金流质量相对稳健；4）最新业绩未有明显拖累的优势红利板块，优选银行、水电、啤酒，空调、炼化、高速公路次之。专题：出口链汇兑损失影响如何？ 电子、游戏、通信设备等行业可能通过套保或全球产能布局平滑了汇率波动带来的业绩扰动，但部分盈利厚度相对不足的行业如乘用车、 照明设备、文娱用品等则汇兑损失影响明显较大。 【风险提示】 数据存在滞后性、历史不代表未来、海外宏观与地缘政治不确定性风险 正文目录 1.全A中报盈利强复苏扩散，后续如何看？................................................42. ROE上行：利润率改善核心推动，后续如何看？......................................63.行业：K型分化的微观图景........................................................................83.1.高景气个股分布和业绩承压个股分布同时增加........................................83.2.高景气行业和业绩承压行业同时扩散......................................................93.3.上下游、风格业绩剪刀差大幅走扩..........................................................93.4.硅基上游、碳基下游分化加剧.................................................................93.5.出口链中，高附加值行业境外收入增速明显好于传统行业...................104.专题：五维度打分体系筛选景气有望延续改善方向.................................145.专题：哪些红利方向更具稳定性？...........................................................156.专题：出口链汇兑损失影响如何？...........................................................167.风险提示...................................................................................................17 图表目录 图表1：整体A股营收及利润累计增速情况（%）......................................4图表2：整体A股营收及利润单季增速情况（%）......................................4图表3：PPI同比及PMI走势......................................................................5图表4：全A非金融和工企利润表现趋势（%）..........................................5图表5：主要指数营收及利润单季增速情况（%） .......................................5图表6：整体A股ROE（TTM）.................................................................6图表7：整体A股ROE（TTM）杜邦拆解..................................................6图表8：全A（非金融石油石化）总资产周转率（TTM）...........................7图表9：全A（非金融石油石化）销售净利率（TTM）...............................7图表10：创业板销售净利率/资产周转率（TTM） .......................................7图表11：科创板销售净利率/资产周转率（TTM）.......................................7图表12：全A（非金融石油石化）产能同比增速........................................7图表13：全A（非金融石油石化）资本开支累计同比.................................7图表14：投资端K型分化............................................................................8图表15：内外需K型分化............................................................................8图表16：个股近10年Q2单季归母净利同比±30%占比分层......................8图表17：个股近10年Q2单季归母净利同比±50%占比分层......................8图表18：行业单季归母净利同比±30%占比分层.........................................9图表19：行业单季归母净利同比±50%占比分层.........................................9图表20：中信上中下游累计归母净利同比...................................................9图表21：部分中信风格累计归母净利同比...................................................9图表22：国证主要消费及信息技术累计归母净利同比增速.......................10图表23：申万一级行业累计归母净利润同比增速......................................10图表24：出口链（26H1境外收入占比超20%）境外收入占比与同比增速.......................................................................................................................11图表25：AI算力产业链代表环节26Q2单季归母净利同比增速................11图表26：申万二级行业26Q2单季盈利增速与近一周26年choice一致盈利增速预测调整.................................................................................................12图表27：申万一级行业ROE（TTM）（%） ..............................................13图表28：五维度打分体系筛选的景气有望延续改善方向...........................14图表29：红利板块筛选..............................................................................15图表30：出口链26H1汇兑损失影响情况.................................................16 1.全A中报盈利强复苏扩散，后续如何看？ 资料来源：Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所，注：全部A股为2026年6月30日前已上市的全部A股，因此不包括长鑫科技等次新股，全部A股（非金融）为全部A股中剔除申万一级行业为银行和非银金融的个股，全部A股（非金融石油石化）在全部A股（非金融）基础上再剔除中国石油、中国石化和中国海油。各个财务指标均为可比口径整体法计算。全文同。 截至8月30日18时，A股上市公司2026年中报基本披露完毕。2026Q2单季度全A（非金融石油石化，注：剔除申万一级行业为银行和非银金融个股，以及中国石油、中国石化和中国海油，下文同）营收同比微幅回落、但归母净利润同比（下文所称利润同比、盈利同比、业绩同比、净利同比等均指该指标）增速延续明显改善，分别达+5.65%、+16.36%，较2026年Q1环比分别下滑0.04pct、上升4.63pct；26Q2全A/全A（非金融）归母净利润单季同比亦明显改善，增速分别较26Q1扩大18.03pct/7.49pct至24.90%/18.69%。 我们在《一季报行情指