2026Q1财报分析：盈利弹性逐渐释放，但依旧K型复苏

分析师：邓宇林、包承超、周长民联系人：龚嫣然报告日期：2026年5月5日 02摘要 ➢盈利周期或进入上行期：可比口径，26Q1全A非金融油净利润累计同比为12.5%，25Q4为0.3%，明显上升，科技和制造的利润增速明显上行。 ➢量稳价升，ROE整体稳定：有色金属和轻工制造量价齐升且ROE改善。 ➢产能出清或近尾声：开支和库存均进入上行通道，或逐渐进入补库周期。 ➢景气增速边际改善且正增长的行业：有色、电子、军工和电力设备。 ➢风险提示：全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。市场流动性超预期变化。历史数据不代表未来。 景气：结构分化，制造+科技依旧高景气度 盈利质量：量稳价升，TMT和周期的ROE提升明显 中期供给侧：报表周期下的困境反转 风险提示 01 景气：结构分化，制造+科技依旧高景气度 03增长：TTM口径下，2026年Q1全A非金融油的净利润增速由负转正 03产能周期：资本开支增速持续回升，或逐渐进入补库周期 03多数行业资本开支增速较上一季度上升，但汽车资本开支下降明显 03盈利单季同比：2026Q1非金融油板块净利润和收入均上升 ➢截至北京时间2026年4月29日22点整，2026年全A一季报披露率98.7%，我们根据此数据口径进行分析。 ➢净利润单季同比：一季度净利润同比较上一季度上升，全A和全A非金融油2026Q1单季同比分别为7.4%和12.5%。➢营收单季同比：一季度营收同比较上一季度小幅上升，全A和全A非金融油2026Q1单季同比为4.93%和6.14%。 03盈利累计同比增速：2026Q1非金融油板块净利润和收入均上升 ➢净利润累计同比增速：一季度净利润累计同比增速上升，全A和全A非金融油2026Q1累计同比增速分别为7.4%和12.5%。➢营收累计同比增速：一季度营收累计同比增速上升，全A和全A非金融油2026Q1累计同比增速为4.9%和6.1%。 03盈利TTM同比：利润和收入同比增速持续上升 ➢盈利TTM同比：一季度净利润同比增速持续上升，全A和全A非金融油2026Q1的净利润同比增速分别为4.0%和2.0%。➢营收TTM同比：一季度营收同比增速有所上升，全A和全A非金融油2026Q1的营收同比增速分别为2.3%和2.8%。 03盈利：制造板块利润高增且加速增长，TMT板块维持高增速 03盈利：制造板块利润高增且加速增长，TMT板块维持高增速 03盈利：有色、电子、石化对2026Q1净利润增速拉动明显，消费明显拖累 03收入：大多行业营收增速均有改善，周期制造板块更明显 03收入：大多行业营收增速均有改善，周期制造板块更明显 03一级行业中有色、电子、军工和电力设备累计净利润高增且加速增长 03二级行业中航海装备、半导体、休闲食品等行业净利润高增且加速增长 032026年一季报业绩表现一览 02 盈利质量：量稳价升，TMT和周期的ROE提升明显 03ROE：量稳价升，ROE较上一季度小幅上升 ➢一季度非金融、非金融油ROE-TTM较上一季度小幅上升。全A、全A非金融、全A非金融油2026Q1的ROE-TTM分别为7.65%、6.53%、6.43%，上个季度分别为7.72%、6.35%、6.25%。 03有色金属、电子的ROE有所上升；必选消费的ROE明显下降 03一级行业中，2026Q1有色金属、电子、石油石化的ROE较高且持续提升 03二级行业中，2026Q1金属、电池、通信设备等行业的ROE较高且持续提升 03利润率：非金融油毛利率和净利率均小幅回升 毛利率：一季度全A、非金融油的毛利率均回升，全A和全A非金融油2026Q1的毛利率-TTM分别为28.4%和17.7%。净利率：一季度全A、非金融油的净利率均回升，全A和全A非金融油2026Q1的净利率-TTM分别为7.2%和4.0%。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 03周期制造的毛利率提升明显，必选消费和医药的毛利率下滑明显 03农林牧渔、地产链的净利率回升明显，地产、煤炭的净利率明显下滑 03周期板块的周转率整体下降，电子、有色金属的资产周转率提升 03杜邦拆解：有色金属、轻工制造量价齐升且ROE改善 03关注量价齐升且ROE上升的二级行业：贵金属、半导体等 03 中期供给侧：报表周期下的困境反转 03报表周期组合：各行业如何寻找反转？ 03①周转率：周期行业，更容易在周转率的底部迎来营收增速改善 周期：周转率指标处于底部时，行业未来营收提升概率较高 制造：应收账款周转率处于底部时，行业未来营收提升概率较高 消费：固定资产周转率处于底部时，行业未来营收提升概率较高 03②现金流：制造行业，更容易在现金流不低时迎来营收增速改善 周期：筹资占营收比不低时，周期行业未来营收提升概率较高 制造：经营占营收比或投资占营收比不低时，制造行业未来营收提升概率较高 03③开支：周期消费行业，更容易在开支底部迎来营收增速改善 03④库存：周期制造行业，更容易在库存底部迎来营收增速改善 03寻找反转——周期板块哪些细分行业更易迎来营收增速改善？ ➢周期板块：1）固定资产周转率或存货周转率的历史分位数<35%；2）筹资现金流占营收比的历史分位数>30%；3）开支同比增速的历史分位数<40%；4）存货同比增速的历史分位数<40%。 03寻找反转——制造板块哪些细分行业更易迎来营收增速改善？ ➢制造板块：1）固定资产周转率的历史分位数<30%；2）投资现金流占营收比或经营现金流占营收比的历史分位数>40%；3）开支同比增速的历史分位数<40%；4）存货同比增速的历史分位数<40%。 03寻找反转——消费板块哪些细分行业更易迎来营收增速改善？ ➢消费板块：1）固定资产周转率的历史分位数<30%；2）经营现金流占营收比的历史分位数>40%；3）开支同比增速的历史分位数<35%；4）存货同比增速的历史分位数<35%。 消费：低周转+高现金流+低开支+低库存 03寻找反转——TMT板块哪些细分行业更易迎来营收增速改善？ ➢TMT板块：1）存货周转率的历史分位数<40%；2）经营现金流占营收比的历史分位数>20%；3）开支同比增速的历史分位数<45%；4）存货同比增速的历史分位数<45%。 风险提示 06风险提示 ➢1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。如果后续地缘政治风险加剧，国内风险偏好同样可能有所回落。 ➢3）历史数据不代表未来。历史数据仅代表过往客观记录，过往表现与未来结果不存在必然关联。 联系人龚嫣然执业证书：S0590124060036邮件：gongyr@glms.com.cn 分析师周长民执业证书：S0590524030003邮件：zhouchm@glms.com.cn 分析师包承超执业证书：S0590523100005邮件：baochch@glms.com.cn 分析师邓宇林执业证书：S0590523100008邮件：yldeng@glms.com.cn 联系我们：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海 深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 证券研究报告 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。