2025A、2026Q1 财报分析：业绩复苏加速，科技与周期扩表增长共振
业绩复苏加速，科技与周期扩表增长共振 ——2025A&2026Q1财报分析 本报告导读： 2026Q1上市公司业绩加速修复，AI+出海景气扩散与资源品涨价是主要驱动。科技硬件与上游资源品已进入盈利增长与资产负债表扩张的共振期，景气结构延续占优。 田开轩(分析师)021-38038673tiankaixuan@gtht.com登记编号S0880524080006 投资要点： 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 总量：业绩加速修复，科创成长增长亮眼。1）盈利增速：2025年全A两非归母净利润/营收同比-0.53%/+1.30%，增速环比略有回落；2026Q1全A两非归母净利润/营收同比+12.72%/+5.79%，增速提升。结构上，各板块增速均提升，双创增速突出。风格上，中盘居前，小盘业绩增速由负转正，大盘增速保持平稳；成长与周期风格增速居前，消费延续负增，金融增速小幅下滑。2）杜邦分解：2026Q1全A两非ROE-TTM环比回升，同比降幅收窄，结构看毛利率同比转正，且存货、应收账款等流动资产周转率明显好转，印证经济微观活跃度。但固定资产周转仍然回落，顺周期产能利用率的回升仍是景气全面改善的最后关键拼图。风格层面，周期和成长股ROE环比明显改善，其中周期股主要受涨价带动的毛利率提升支撑，成长股量价均明显改善，消费股ROE承压下“以价换量”的格局明显。行业：先进制造增长中枢上移，周期资源毛利率改善。2026Q1全A 科技领航：补短板与新基建协同发力2026.05.05扩容机遇：港股通入通掘金指南2026.04.28主题投资热度回升，国产算力有望接力2026.04.26Q1基金动向：增配AI、出海与周期2026.04.24科技景气重回投资视野2026.04.19 增长动能改善主要受益科技制造的景气扩散与资源品价格上涨。1）科技成长：电子/电新/军工/计算机增长中枢较25年进一步上移，其中全球算力需求井喷下，半导体/通信设备/其他电子为代表 的算力产业链业绩实现大幅增长；全球能源转型与产能安全紧迫性提升的背景下，电池/风电/军工装备等出海制造业绩增长同样突出；此外，AI应用相关的软件开发/游戏/广告也实现较快增长。2）周期：受益全球定价的大宗资源品涨价，有色与能化产业链增长同样亮眼，其中金属/炼化/化纤/农化等增速居前，但一季度大宗品价格过快上涨也引发了产能降负荷与下游补库观望，周期板块存货/固定资产周转率环比延续下滑。而传统内需周期相关的钢铁/建材/建筑仍 面临增长挑战。3）消费：服务零售结构景气突出，休闲食品/旅游/体育/酒店/航空机场/互联网电商增长居前，且作为与经济相关的重 资产板块，其各项周转率普遍回升，扩大服务消费的供给政策也带动了相关产能投资；国补退坡的基数错位效应下传统耐用品增长压力较大。4）大金融：银行增长保持韧性，非银增长放缓，地产业绩降幅收窄。 产能与库存周期：新兴科技资本开支提速，上游周期和新材料开启涨价-补库周期。2026Q1全A两非整体仍处于产能深度出清阶段，但结构上科技制造与服务消费进入产能扩张阶段。二级行业来看，元件/消费电子/小金属/其他电源/工业金属/通信设备/化学纤维等新兴产业资本开支高位增长，算力与新材料产业是资本开支的主力。存货周期看，一季度国际大宗品价格上涨带动PPI企稳回升，石化/中下游周期/必选消费产业的库存周期均出现低位补库，二 级行业来看，存货周转率处于历史均值以上，且库存增速较高的进入主动补库的行业主要集中在油气上游的炼化/油服，以及受益于新兴产业趋势的新材料行业（小金属/能源金属/非金属材料）。风险提示：历史数据指引不确定性；口径存在偏差；测算误差。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.总量：总量业绩加速修复，科创板增长表现亮眼..................................31.1.26Q1总量业绩修复加快，双创增长突出.........................................31.2.利润表拆解：26Q1营收增长叠加毛利率改善推动利润明显修复......41.3.杜邦分析：净利率与周转率降幅均收窄带动ROE边际改善.............52.风格：中盘股增速突出，成长周期盈利能力改善..................................62.1.26Q1中盘股增速突出，成长风格增速明显修复...............................62.2.26Q1中盘ROE边际改善，周期和成长ROE改善...........................73.行业：先进制造增长中枢上移，周期资源利润率改善...........................93.1.业绩增长：一季度增长聚焦科技与资源，服务消费具备独立景气....93.2.杜邦分析：周期净利率改善，TMT产业链量价齐升......................124.新兴产业资本开支提速，上游周期和新材料开启涨价补库周期...........175.风险提示............................................................................................20 1.总量：总量业绩加速修复，科创板增长表现亮眼 1.1.26Q1总量业绩修复加快，双创增长突出 总量业绩：26Q1全A两非归母净利润涨幅扩大。25Q4全A和全A两非归母净利润累计增速分别为+2.72%和-0.53%，业绩增速较2025年前三季度有所放缓；全A两非营收累计增速为+1.30%，保持稳定。26Q1单季度全A和全A两非归母净利润增速分别为+7.46%和+12.72%，较25Q4显著提升；营收单季度增速分别为+4.68%和+5.79%，均较25Q4明显改善。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：增速单位为百分比（%），下同。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 板块方面：26Q1各板块业绩增速均提升，科创增幅突出。25Q4主板、科创板、创业板和北证归母净利润累计增速分别为+1.73%、+22.59%、+22.33%、-24.33%，主板业绩增幅收窄，双创增速提升。26Q1主板、科创板、创业板和北证单季度归母净利润增速分别为+5.88%、+161.48%、+23.74%、-13.29%。营收方面，26Q1主板单季度营收增速由降转升，科创板延续较快增长，创业板增幅扩大，北证增幅扩大。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.利润表拆解：26Q1营收增长叠加毛利率改善推动利润明显修复 全A两非利润表解析：26Q1营收增速改善叠加上市公司保持控费，净利润增速进一步修复。26Q1全A两非实现营收13.74万亿元，同比+5.8%，增速较25Q4明显改善；净利润0.88万亿元，同比+13.6%，净利润增幅高于营收增幅，主因毛利润改善覆盖费用扩张（毛利润合计2.5万亿、同比+9.5%，费用合计1.4万亿、同比+6.7%）对净利润增长形成支撑。从盈利能力来看，2026Q1毛利率同比+0.6%至18.3%，较2025Q4有所扩张，我们认为主因一季度PPI增速修复，叠加国内供给出清较为彻底，价格端优化表现已经显现。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：1）费用合计=销售费用+管理费用+研发费用+财务费用。2）合计项目单位为亿元。3）计算采用一致可比口径，并对历史数据优先选择合并报表调整值。4）因个股汇总统计口径差异，增速相较前文略有不同。 1.3.杜邦分析：净利率与周转率降幅均收窄带动ROE边际改善 净利率与周转率降幅均收窄，杠杆率升幅小幅提高。26Q1（TTM，下同）全A两非ROE为6.89%，环比2025Q4上升0.26%，盈利能力边际企稳，同比下滑0.16%，但降幅较25Q4有所收窄。杜邦拆解来看，净利率和总资产周转率同比降幅均收窄，杠杆率同比涨幅继续小幅提升，共同支撑ROE边际改善。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：表格中各项财务指标均为TTM数据 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从二级拆分来看：毛利率增长覆盖费用率增长，固定资产和应收账款周转率降幅收窄。26Q1净利率同比-0.05%，净利率拆分来看，毛利率同比涨幅扩大，且覆盖期间费用率涨幅，净利率降幅继续收窄。26Q1总资产周转率同比下降0.01，拆分来看，26Q1存货周转率延续小幅增长，固定资产周转率和应收账款周转率降幅收窄带动总资产周转率降幅收窄。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.风格：中盘股增速突出，成长周期盈利能力改善2.1.26Q1中盘股增速突出，成长风格增速明显修复 大小风格：26Q1中盘股增速较为突出，大盘增长韧性较强，小盘增速转正。我们以成分股无重叠的中证系列指数的盈利表现衡量规模与盈利的关系，比较沪深300（大盘）、中证500指数（中盘）和中证1000指数（小盘）成分股的盈利增速。25Q4大中小风格归母净利润累计增速分别是+1.86%、+5.71%、-5.02%，26Q1大中小风格单季度净利增速分别为+5.10%、+21.29%、+4.61%。中盘股业绩增速突出，大盘业绩韧性同样较强。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 产业链风格：26Q1成长周期增速居前，消费金融增长承压。从产业链风格来看，26Q1成长、消费、金融、周期和稳定风格单季度归母净利润增速分别+47.74%、-6.41%、+2.10%、+19.80%、-6.97%，成长与周期增速居前，消费业绩延续负增，金融增长放缓。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.26Q1中盘ROE边际改善，周期和成长ROE改善 市值大小风格：大小盘ROE下行，中盘ROE明显回升，大中盘净利率环 比改善。2026Q1大盘、中盘、小盘ROE环比分别变化-0.05、+0.46、-0.02个百分点，主要受总资产周转率拖累，权益乘数则环比有所改善。其中，中盘风格ROE环比明显回升，主因净利率提升的支撑。 产业链风格：周期毛利率改善，成长量价齐升。2026Q1周期、消费、成长风格ROE环比分别+0.19、-0.28、+0.46个百分点。具体来看，周期与成长的ROE回升主要得益于毛利率提升带动的净利率改善，此外成长股总资产周转率也明显提升，共同支撑ROE环比提升。消费ROE环比下滑，主要受到净利率下滑的拖累，拆分来看，消费股期间费用率相对平稳，但毛利率环比明显下滑。我们认为周期股毛利率改善主要得益于原油等大宗品在一季度价格的上涨，但周期股周转率仍在探底，板块公司顺价能力有待检验；成长股量价齐升，主要得益于AI与出海趋势在需求端的强劲拉动；消费股毛利率继续下滑，主因下游消费动能偏弱。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.行业：先进制造增长中枢上移，周期资源利润率改善3.1.业绩增长：一季度增长聚焦科技与资源，服务消费具备独立景气 周期板块：26Q1有色/油化/交运业绩明显改善，地产链周期业绩相对承压。26Q1有色业绩增长明显，主因一季度国际金属价格大幅上涨，二级行业中，能源金属/贵金属/工业金属/小金属增速居前；油化产业也实现较快增长，主因地缘冲突引发原油价格飙涨，二级行业中化纤/农化/塑料/炼化涨幅居前；此外交运业绩增长明显，二级行业中航空机场增幅居前，主要受益于服务消费景气提升带动机票价格改善。地产建筑链业绩增
