2025三季财报及分析：增长进入复苏周期，成长景气加速扩散

2025年第三季度，中国A股非金融石油石化行业（全A两非）的总量业绩增速继续回升，科技成长板块仍然占据主导地位，但出海和反内卷政策的推动下，净利率普遍环比改善，景气线索加速扩散。大中盘公司展现出更大的业绩弹性，推动盈利增长进入复苏周期。

总量业绩： 2025Q3全A两非净利润累计同比增长3.14%，增幅较二季度扩大；营收累计同比增长1.19%，同样加快改善。各板块增速环比均提升，创业板和主板增幅扩大，科创和北证降幅明显收窄。风格上，中大盘增速显著提高，中盘增长突出，小盘增速初步转正；成长风格增速高位抬升，金融和周期改善，消费仍承压。

杜邦分析： 全A两非ROE-TTM环比改善，主因净利率改善与权益乘数小幅上升。从风格来看，中盘成长ROE改善明显。具体来说，净利率与权益乘数改善推动中盘股ROE回升，大盘和小盘ROE环比仍下滑；成长、消费ROE环比改善主要受益于净利率改善，其中成长权益乘数提升较多，周期ROE下滑。

行业表现： 科技成长延续高景气，周期受益于反内卷政策。科技板块中，电子/通信设备等硬件环节延续高增长，AI应用落地推动净利率改善，低基数的传媒/计算机延续增长；出海与储能渗透加快，电新业绩环比明显改善，电池/电网设备较为突出，光伏负增收窄。周期板块中，反内卷推动周期品毛利率普遍改善，钢铁/有色/化工增速居前，其中有色/化工营收正增长，钢铁营收降幅明显收窄。消费板块增速普遍承压，龙头压力较大，如白酒/白电/化学制药等。大金融板块中，证券/保险业绩延续高增；银行增速韧性较强，主因通过浮盈及时兑现平滑非息收入波动。地产延续负增态势。

产能与库存周期： 钢铁/建材逐渐复苏，有色/科技高景气有望延续。新兴科技（TMT/军工）、全球定价资源品（有色）及部分顺周期行业产能周期处于复苏和扩张阶段，而装备制造和周期资源行业大多过剩压力仍然较大。结合库存周期看，地产链、部分制造和消费行业步入被动去库存的复苏阶段，其中特钢/玻纤/专用设备/小金属等产能利用较为充分，中期供给弹性较弱，预计行业仍将延续复苏趋势；资源品和部分出海制造行业处于主动补库的扩张阶段，其中高产能利用率的有色/摩托车/其他电源等高景气有望延续。