2025二季财报及中报分析：中盘成长业绩占优，科技景气加速扩散

中盘成长业绩占优，科技景气加速扩散 ——2025二季财报及中报分析 本报告导读： 2025Q2总量业绩修复放缓，中盘成长股增速突出。新兴成长景气扩散，强劲的AI趋势+制造业出海有望驱动产能周期继续扩张，顺周期增长结构延续分化。 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 投资要点： 田开轩(分析师)021-38038673tiankaixuan@gtht.com登记编号S0880524080006 总量业绩修复放缓，中盘成长增速突出。1）盈利增速：2025H1全A两非净利润累计同比+1.59%，增幅较一季度收窄，营收累计同比+0.66%，具备较强韧性，但在营业成本增速提升下，毛利润增幅有所收窄，拖累净利润增长修复。板块增速分化，主板、创业板和北证业绩增速均有所放缓，而一季度业绩承压的科创板增速大幅回升。风格上，中盘成长业绩增长占优。中盘股增速突出，大盘韧性较强，小盘增速回落明显；成长金融增速改善，周期消费增速下滑。2）杜邦分解：25Q2（TTM）全A两非ROE边际回落，主因毛利率回落，应收账款周转加速放缓，存货周转改善力度减弱。各风格ROE均下滑。大盘降幅较小，主要受净利率改善的支撑，小盘降幅较大；成长固定资产周转率企稳，对应板块产能利用率率先改善。硬科技与非银景气占优，周期消费分化明显。1）科技成长：光学光 电子/元件/半导体/通信设备等科技硬件延续一季度高景气，主因海外AI投资拉动及国产替代需求扩张，影视/游戏/IT/软件等TMT应用持续复苏。科技制造业绩修复，航海/轨交/工程机械/电机/电池等增速居前，主要受益于抢出口与国内设备更新带动的投资增长。2）周期：上游周期增长承压，但贵金属/小金属仍较快增长，主因海外降息预期升温以及供给偏紧；中游周期钢铁/建材增长偏强，主要受益于原料成本回落和低基数效应，化工中非金属材料明显增长，主因高端应用需求拉动；下游航空机场相对占优。3）消费：必选消费普遍承压，但养殖/饲料/动保明显增长，主要受益于产能去化以及宠物经济扩张；可选消费增收不增利，汽车/家电/轻工等增速明显下滑，反映补贴效果边际减弱。4）大金融：证券业绩继续高增，得益于股市成交持续活跃；银行增速延续韧性，表明货币政策呵护下，净息差仍相对稳健；地产降幅继续收窄，地产服务是主要贡献。 产能运行：周期和装备制造产能仍在出清，新兴产业和新材料呈现扩张特征。25Q2（TTM）产能过剩压力较大的传统周期资源（化工/建材/建筑/钢铁/石化）和装备制造（电新/汽车/家电）行业产能去化意愿较强，其固定资产周转率边际下行，且大部分行业资本开支增速延续低位。而产能扩张方面，新兴科技硬件和部分消费行业产能利用率处于高位且边际仍有改善，其中电子/传媒/社服等行业资本开支意愿边际有所抬升。从二级行业来看，产能周期进入扩张阶段（产能去化意愿强且产能利用率边际改善）的行业主要集中在新兴科技产业（半导体/通信设备/航海）、新消费（动保/化妆品）以及部分周期材料（玻纤/非金属材料）。 风险提示：历史数据对未来指引性不明确；数据统计口径存在偏差；数据测算误差。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.总量：总量业绩修复放缓，科创板增速显著回升.......................................31.1.25H1总量业绩增幅收窄，科创板净利润增速明显回升.......................31.2.利润表拆解：25H1毛利润增幅收窄，费用率下行支撑净利润...........41.3.杜邦分析：净利率和周转率降幅收窄，权益乘数同比略升.................52.风格：中盘成长股增速突出，大盘净利率韧性较强...................................62.1.25Q2中盘股增速突出，成长风格增速明显修复...................................62.2.25Q2大盘销售净利率环比改善，成长周转率企稳...............................73.行业：硬科技与金融景气占优，周期消费分化明显...................................83.1.业绩增长：科技成长业绩占优，周期消费承压.....................................93.2.杜邦分析：消费金融局部净利率修复，科技成长周转率提升...........143.3.现金流分析：科技制造资本开支明显回落，大金融、科技与中下游周期经营现金流改善............................................................................................183.4.产能周期：新兴产业和部分周期材料产能运行呈现复苏特征...........194.风险提示........................................................................................................21 1.总量：总量业绩修复放缓，科创板增速显著回升1.1.25H1总量业绩增幅收窄，科创板净利润增速明显回升 总量业绩：25H1全A两非净利润累计增速回落。25H1全A和全A两非净利润累计增速分别为+1.90%和+1.59%，增速有所回落；全A两非营收累计增速为+0.66%，增速小幅提升。25Q2单季度全A和全A两非净利润增速分别为+1.30%和+0.03%，较25Q1净利润增幅明显收窄；营收单季度增速分别为+0.21%和+0.69%，均较Q1有所改善。总体来看，25Q2总量营收增速相对稳定，利润增幅有所下滑。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：增速单位为百分比（%），下同。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 板块方面：25Q2科创板净利润增速大幅改善，双创单季度营收同比增幅扩大。25H1主板、科创板、创业板和北证净利润增速分别为+1.68%、-14.04%、+11.07%和-14.45%，科创板降幅明显收窄，其余板块增速小幅回落。25Q2主板、科创板、创业板和北证单季度净利润增速分别为+0.90%、+22.40%、+5.47%和-16.57%。整体来看，受新兴科技景气驱动，自2024Q3开始，双创和北证营收单季度增速普遍改善，科创板25Q2改善幅度较大。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.利润表拆解：25H1毛利润增幅收窄，费用率下行支撑净利润 全A两非利润表解析：25H1毛利润增幅较Q1有所收窄，费用率下行仍对净利润形成支撑。25H1全A两非实现营收27.33万亿元，同比+0.70%，净利润1.61万亿元，同比+1.60%，净利润增幅高于营收增幅。但25H1全A两非净利润增幅较25Q1有所收窄，主因营业成本增幅扩大导致毛利润同比增幅明显下滑，但毛利率总体仍相对稳定。25H1费用率环比继续下降至10.00%，同比下降0.20%，降幅与Q1持平，费用下降仍对净利润形成支撑。 注：1）费用合计=销售费用+管理费用+研发费用+财务费用。2）合计项目单位为亿元。3）计算采用一致可比口径，并对历史数据优先选择合并报表调整值。4）因个股汇总统计口径差异，增速相较前文略有不同。 1.3.杜邦分析：净利率和周转率降幅收窄，权益乘数同比略升 净利率和周转率拖累幅度收窄，杠杆率同比变化转正。25Q2（TTM，下同）全A两非ROE为6.93%，同比下滑近1个百分点，但降幅较25Q1有所收窄。杜邦拆解来看，净利率和周转率同比仍明显下滑，但降幅均较25Q1有所收窄，杠杆率同比变化由负转正，对ROE形成支撑。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从二级拆分来看：费用率同比转负对净利率形成支撑，周转率各项同比变化均小幅改善。25Q2净利率同比-0.44%，净利率拆分来看，毛利率同比降幅有所扩大，但在期间费用率同比大幅下降支撑下，净利率同比降幅有所收窄。25Q2总资产周转率同比下降0.02，总资产周转率拆分来看，25Q2存货周转率同比增幅有所扩大，固定资产周转率和应收账款周转率降幅均有所收窄，因而总资产周转率同比降幅也有所收窄。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.风格：中盘成长股增速突出，大盘净利率韧性较强2.1.25Q2中盘股增速突出，成长风格增速明显修复 大小风格：25H1中盘股增速较为突出，大盘增长韧性较强，小盘增速明显回落。我们以成分股无重叠的中证系列指数的盈利表现衡量规模与盈利的关系，比较沪深300（大盘）、中证500指数（中盘）和中证1000指数（小盘）成分股的盈利增速。25H1大中小风格净利润累计增速分别是+2.03%、+6.28%和-1.04%，25Q2大中小风格单季度净利增速分别为+1.45%、+3.48%和-7.68%。大盘增长表现较强韧性，中小盘风格业绩增速大幅度回落，其中小盘业绩增速由正转负。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 产业链风格：25H1成长业绩改善幅度居前，金融保持稳健，周期业绩转负。从产业链风格来看，25H1成长、消费、金融、周期和稳定风格净利润增速分别为+13.02%、+3.09%、+2.51%、-3.10%和+0.38%，25Q2单季度成长风格表现亮眼，单季度净利润增速为+16.00%。除周期业绩增速转负外，其余风格仍延续增长态势，其中受益于新兴科技景气驱动，成长风格业绩领涨；消费风格增幅收窄。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.25Q2大盘销售净利率环比改善，成长周转率企稳 市值大小风格：各风格ROE均下行，大盘净利率环比改善。2025Q2大盘、中盘、小盘ROE分别环比下跌0.21、0.30、0.56个百分点，主要受总资产周转率拖累，权益乘数则环比有所改善。其中，大盘风格ROE环比下降幅度最小，主因控费所带来的净利率回升具有一定支撑。 产业链风格：各风格ROE均下行，成长周转率环比企稳。2025Q2周期、消费、成长风格ROE环比分别下跌0.23、0.50、0.42个百分点，主要受到销售净利率环比下行的拖累，权益乘数环比改善。其中，成长板块周转率环比企稳，主因固定资产周转率加快所带来的总资产周转率回升的支撑。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：折线图区间为截至2025二季度的近8个季度，浅橙色底色的指标当季度边际改善，下同。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.行业：硬科技与金融景气占优，周期消费分化明显 3.1.业绩增长：科技成长业绩占优，周期消费承压 周期板块：25Q2中游周期业绩延续增长，上游和下游周期仍承压。25Q2上游周期业绩相对承压，供给偏紧以及受海外流动性宽松影响的有色业绩延续增长，二级行业中，贵金属/小金属/能源金属增长居前，煤炭/石化则业绩压力较大。中游周期受到原料成本下降以及低基数影响，钢铁/建材业绩延续较快增长，化工相对承压，二级行业中普钢、水泥依旧表现强势，非金属材料增长明显。下游公用/装饰/环保业绩增长仍承压，二级行业中仅装修装饰明显增长，交运业绩增速有所提升，二级行业中航空机场增长明显。 消费板块：25Q2必选消费普遍承压，可选消费增收不增利。25Q2消费板块整体表现偏弱，必选消费多数行业营收和利润均承压，农牧延续增长趋势，受益于产能去化的养殖业以及宠物经济崛起的饲料/动物保健等二级行业增速居前，商贸/纺服/食饮业绩承压，医