2019年中报业绩预告分析：中小创中报环比改善，成长行业增速占优

[Table_Message] 2019-07-17 投资策略报告 [Table_Title] 中小创中报环比改善，成长行业增速占优——2019年中报业绩预告分析 证券分析师：周雨 电话：010-88321580 E-MAIL： zhouyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190210090002 证券分析师：金达莱 电话：010-88695265 E-MAIL： jindl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060001 核心观点 一、2019H1业绩披露率低于往年，市场对盈利的观察窗口期拉长 截至7月15日，全A已有1652家上市公司披露了2019年中报业绩预告，披露率仅45%，主板/中小板/创业板披露率依次为21%/50%/100%，披露率降低主要受中小板2019年3月业绩预告披露规则改为非强制披露的影响，此外主板披露率低于近2年水平，侧面反映版块内企业增速变化趋于收敛。考虑到后续大量业绩披露将集中于8月下旬，由此市场对业绩的关注窗口也将相应拉长。 二、同口径下，2019H1主板盈利增速下滑；中小创盈利增速改善，但仍负增长 从目前已有的业绩预告数据来看，同口径下2019H1全A净利增速中枢小幅回升（2019H1/Q1净利增速0.89%/-3.22%）。但结合增速分布来看，负增长的企业数量2019H1较Q1有明显增多，此外，非强制原则下，盈利较好企业倾向优先披露，随着后续披露逐步进行，预计2019H1全A（非金融）盈利增速较Q1难有明显改善。结合宏观数据，原油价格同比在6月（-13.55%）较5月（-7.62%）显著下滑，2019H1全A（非金融）业绩增速将仍承压。 分板块来看，中小创盈利环比增速改善，主板增速回落。同口径下目前主板（2019H1/Q1净利增速13.4%/39.45%）盈利增速能在2019年上半年保持正增长，但环比回落。中小板（2019H1/Q1盈利增速-8.24%/-22.99%）和创业板（2019H1/Q1盈利增速-1.49%/-13.66%）2019年上半年仍为负增长，但降幅已收窄。 三、高披露率行业中，农林牧渔、建材、通信增速靠前 从行业增速及增速变化来看，28个行业中（除综合）17个行业表现为增长放缓，除非银和电力及公用事业披露率偏低外，其他高增长行业披露率均高于4成，可信度相对较高。高增速行业主要是非银和消费、电力及公用事业。同口径下2019年上半年净利增速靠前行业依次为非银（130.9%）、农林牧渔（88.2%）、电力及公用事业（68.9%）、建材（52.0%）、通信（38.6%），2019H1增速较Q1改善较明显的行业主要为农业（2019H1/Q1净利增速 88.2%%/-113%）和有色（-7.6%/-48.7%）。TMT中，通信（38.6%/40.8%）、电子（16.4%/3.5%）、军工（15.9%/10.5%）增速占优；食品饮料（19.8%/5.3%）、医药（17.5%/23.8%）表现平稳。 表：中小创盈利增速改善，主板增速回落 板块 2019H1净利增速 2019Q1净利增速（同2019H1口径） 2019H1较Q1变动 全A 0.89% -3.22% 4.11% 主板 13.40% 39.45% -26.05% 主板（剔除近一年重大重组） 4.31% 28.17% -23.86% 中小板 -8.24% -22.99% 14.75% 中小板（剔除近一年重大重组） -10.65% -64.51% 53.86% 创业板 -1.49% -13.66% 12.16% 创业板（剔除近一年重大重组） -3.93% -15.77% 11.83% 创业板指(100家） -7.33% -20.67% 13.35% 创业板50 -7.92% -12.63% 4.71% 风险提示：龙头企业和银行业绩低于预期 [Table_AllIndex] 策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 投资策略报告 P2 中小创中报环比改善，成长行业增速占优 ——2019年中报业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目 录 一、2019年上半年全A（非金融）增速难有明显改善 .............................................................. 4 二、2019H1中小创净利增速改善，主板盈利放缓 ..................................................................... 4 三、2019H1高增速行业为农业、非银和电力及公用事业 ......................................................... 7 四、龙头企业仍具相对优势 ......................................................................................................... 10 投资策略报告 P3 中小创中报环比改善，成长行业增速占优 ——2019年中报业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：同口径下负增长的企业数量2019H1较Q1有明显增多 ................................................. 4 图表2：2019年1-6月工业企业利润增速预计回落 .................................................................... 4 图表3：原油价格同比在6月较5月显著下滑 ............................................................................. 4 图表4：中小创盈利增速改善，主板增速回落 ............................................................................. 5 图表5：极端增速企业的减少降低了主板的披露率 ..................................................................... 6 图表6：2019H1创业板过半的企业仍增长放缓 ............................................................................ 6 图表7：行业净利贡献拆解 ............................................................................................................ 6 图表8：2019年中报28个行业中（除综合）17个行业表现为较Q1增长放缓 ....................... 8 图表9：高增速行业主要来自农业和非银，消费和科技紧跟其后 ............................................. 9 图表10：建材和农林牧渔行业2019H1底加速增长企业数量占比较高 ..................................... 9 图表11：TOP1较TOP2加速增长数量占比较高 .......................................................................... 11 图表12：龙头的相对优势在创业板中并不尽如人意 ................................................................. 11 投资策略报告 P4 中小创中报环比改善，成长行业增速占优 ——2019年中报业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、2019年上半年全A（非金融）增速难有明显改善 截止7月15日，已有1652家上市公司披露了2019年中报业绩预告，披露率45%。基于目前已披露业绩情况来看，2019年上半年全A净利增速中枢为0.89%，较同口径下的2019Q1的-3.22%回升。但结合增速分布来看，同口径下负增长的企业数量2019H1较Q1有明显增多，此外非强制原则下，盈利较好企业会倾向优先披露，随着披露逐步进行，2019H1全A（非金融）盈利增速较Q1难有明显改善。 图表1：同口径下负增长的企业数量2019H1较Q1有明显增多 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 鉴于A股业绩预告披露率不足，代表性较差，当下可从自上而下角度，来观察A股整体盈利趋势。全A（非金融）业绩增速与工业企业利润增速有较高的一致性，而工业企业利润增速与PPI同比有较强的同步性，PPI同比则与原油价格相关性较高。2019年1-5月工业企业的利润增速为-2.3%，高于1-3月-3.3%的利润增速，原油价格同比6月（-13.55%）较5月（-7.62%）显著下滑，由此预计2018年1-6月工业企业利润同比较1-3月难有明显回升，2019年上半年全A（非金融）的盈利增速相对于一季报1.32%表现相对平稳。 图表2：2019年1-6月工业企业利润增速预计回落 图表3：原油价格同比在6月较5月显著下滑 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、2019H1中小创净利增速改善，主板盈利放缓 185 165 120 182 298 174 129 271 190 133 117 171 315 181 111 306 0501001502002503003502019H12019Q1（同口径） 全A净利增速企业数量分布 -8-6-4-20246810-80-60-40-200204060801002010/012010/082011/032011/102012/052012/122013/072014/022014/092015/042015/112016/062017/012017/082018/032018/102019/05现货价:原油:英国布伦特Dtd:月:同比 PPI:全部工业品:当月同比（右轴） % % -8-6-4-20246810-40-20020406080100120140工业企业:利润总额:累计同比（%） 全A（非金融）净利同比（%，右） PPI:全部工业品:当月同比（%） 投资策略报告 P5 中小创中报环比改善，成长行业增速占优 ——2019年中报业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 分板块来看，主板/中小板/创业板披露企业数分别为415/470/767家，披露率依次为21%/50%/100%。其中，按照披露规则，主板虽没有业绩预告强制披露的束缚，但对于净利润为负、盈利同比变化+/- 50%以上、扭亏为盈等情况下，主板企业也有披露的义务，2019年中报主板披露企业数低于近2年（2017年中报/2018年中报披露企业数分别为695/570家），侧面反映版块内企业增速变化趋于收敛。中小板由于2019年3月业绩预告披露规则修订后，无需再强制披露，披露率呈现显著下滑。目前仅有创业板存在强制披露，业绩预告具有一定代表性。整体来看，由于目前中小板、主板披露率过低，其大量业绩披露将集中于8月下旬，由此市场对业绩的关注窗口也将相应拉长。 从业绩预告数据来看，中小创盈利增速改善，主板增速回落。同口径下目前仅有主板盈利增速能在2019年上半年保持正增长13.4%，较2019Q1的39.45%表现下滑。同口径下中小创2019年上半年仍为负增