2019年中报业绩预告点评：环比增幅40%以上，单季增速较为亮眼

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 韶钢松山（000717）2019年中报业绩预告点评 推荐（维持） 环比增幅40%以上，单季增速较为亮眼 目标价：5.04元 当前价：4.24元 事项：  公司披露2019年半年度业绩预告，公司预计2019年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润约9.7亿元，同比下降约44.78%。其中二季度单季实现归母净利润5.65亿元，环比提升40%。 评论：  根据公司业绩预告，2019年上半年，钢材总体销售价格同比下降，受巴西淡水河谷溃坝事件等影响，铁矿石价格大幅上涨，废钢及燃料等原材料价格也总体高于去年同期，公司盈利水平同比下降，同时，公司以前年度亏损本期已弥补完毕，按税法规定需计提所得税，导致净利润减少，因此业绩同比有所下滑。  从二季度单季表现来看，二季度增值税减税和价格环比提升对业绩的贡献较大。根据模型测算，二季度螺纹钢吨钢毛利环比上升96元、热轧吨钢毛利上升70元、冷轧吨钢毛利下降56元，中板吨钢毛利不变。螺纹钢是二季度表现最好的品种。公司单季螺纹钢产量150万吨左右，不考虑所得税利润毛利可上升1.5亿左右。  二季度开始缴纳所得税。公司2018年年报中可抵扣亏损的余额为4.3亿，一季度归母净利润4.05亿，没有缴纳所得税费用。因此二季度开始，公司几乎所有盈利都需要缴纳25%的所得税。所得税费用也拉低了公司的相较于前期的业绩表现。如果还原未缴纳所得税的利润总额，公司单季利润提升在2亿左右，增速更加亮眼。  业绩预测：我们预计公司2019-2021年的主营业务收入为289/302/316亿元（原预测为306/312/-亿元），对应的归母净利润分别为20/21/23亿元（原预测为36/38/-亿元），对应的EPS分别为0.84/0.87/0.96元（原预测为1.48/1.58/-元），对应PE分别为5/5/4倍。由于今年铁矿石价格上涨较多，造成成本增加压缩公司利润，因此业绩预期有所下降。综合公司历史估值情况和行业情况，给予6倍PE估值，根据2019年的预估EPS 0.84元，对应目标价5.04元，维持“推荐”评级。  风险提示：铁矿石供给仍然不足价格高企；下半年需求失速下跌。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 27,112 28,855 30,163 31,647 同比增速(%) 4.1% 6.4% 4.5% 4.9% 归母净利润(百万) 3,306 2,024 2,108 2,330 同比增速(%) 31.4% -38.8% 4.2% 10.5% 每股盈利(元) 1.37 0.84 0.87 0.96 市盈率(倍) 3.2 5.2 5.0 4.5 市净率(倍) 1.7 1.3 1.0 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年7月15日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：严鹏 电话：021-20572535 邮箱：yanpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360518070001 联系人：罗兴 电话：010-63214656 邮箱：luoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 241,952 已上市流通股(万股) 241,952 总市值(亿元) 102.59 流通市值(亿元) 102.59 资产负债率(%) 59.0 每股净资产(元) 2.7 12个月内最高/最低价 8.7/4.08 《韶钢松山（000717）：三季度爆发力超强，区域龙头强势归来》 2018-08-05 《韶钢松山（000717）深度研究报告：区域优势凸显强者恒强，三季度业绩有望爆发式增长》 2018-08-07 《韶钢松山（000717）2018年三季报点评：产量增长贡献业绩增长，长材板材利润对冲》 2018-10-30 -36%-13%9%32%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-17～2019-07-15沪深300韶钢松山相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 普钢 2019年07月16日 韶钢松山（000717）2019年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,490 4,387 6,968 9,739 营业收入 27,112 28,855 30,163 31,647 应收票据 1,019 970 1,014 1,063 营业成本 22,319 25,403 26,539 27,733 应收账款 21 18 19 19 税金及附加 161 118 124 130 预付账款 419 477 499 521 销售费用 243 227 237 249 存货 2,187 2,489 2,600 2,717 管理费用 751 458 479 502 其他流动资产 76 79 83 90 财务费用 226 171 202 173 流动资产合计 5,212 8,420 11,183 14,149 资产减值损失 65 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 21 21 21 21 固定资产 10,551 10,027 9,604 9,214 其他收益 34 34 34 34 在建工程 403 403 403 403 营业利润 3,405 2,534 2,639 2,917 无形资产 184 166 148 130 营业外收入 3 128 128 128 其他非流动资产 77 75 73 71 营业外支出 102 132 132 132 非流动资产合计 11,215 10,671 10,228 9,818 利润总额 3,306 2,530 2,635 2,913 资产合计 16,427 19,091 21,411 23,967 所得税 0 506 527 583 短期借款 3,736 3,736 3,736 3,736 净利润 3,306 2,024 2,108 2,330 应付票据 1,555 1,910 1,995 2,085 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 2,779 3,163 3,305 3,453 归属母公司净利润 3,306 2,024 2,108 2,330 预收款项 1,080 1,116 1,167 1,224 NOPLAT 3,533 2,161 2,270 2,469 其他应付款 347 347 347 347 EPS(摊薄)（元） 1.37 0.84 0.87 0.96 一年内到期的非流动负债 20 20 20 20 其他流动负债 382 317 250 181 主要财务比率 流动负债合计 9,899 10,609 10,820 11,046 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 130.00 130.00 130.00 130.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 4.1% 6.4% 4.5% 4.9% 其他非流动负债 220 151 151 151 EBIT增长率 26.1% -23.5% 5.1% 8.8% 非流动负债合计 350 281 281 281 归母净利润增长率 31.4% -38.8% 4.2% 10.5% 负债合计 10,249 10,890 11,101 11,327 获利能力 归属母公司所有者权益 6,178 8,201 10,310 12,640 毛利率 17.7% 12.0% 12.0% 12.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 12.2% 7.0% 7.0% 7.4% 所有者权益合计 6,178 8,201 10,310 12,640 ROE 53.5% 24.7% 20.4% 18.4% 负债和股东权益 16,427 19,091 21,411 23,967 ROIC 33.2% 21.1% 19.1% 18.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.4% 57.0% 51.9% 47.3% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 66.5% 49.2% 39.2% 31.9% 经营活动现金流 4,178 3,865 3,554 3,704 流动比率 52.7% 79.4% 103.4% 128.1% 现金收益 4,606 3,426 3,481 3,626 速动比率 30.6% 55.9% 79.3% 103.5% 存货影响 -166 -302 -111 -117 营运能力 经营性应收影响 -292 -5 -66 -73 总资产周转率 1.7 1.5 1.4 1.3 经营性应付影响 1 775 277 296 应收账款周转天数 3 0 0 0 其他影响 29 -28 -27 -27 应付账款周转天数 44 42 44 44 投资活动现金流 -753 -685 -728 -712 存货周转天数 34 33 35 35 资本支出 -3,630 -689 -730 -714 每股指标(元) 股权投资 23 0 0 0 每股收益 1.37 0.84 0.87 0.96 其他长期资产变化 2,854 4 2 2 每股经营现金流 1.73 1.60 1.47 1.53 融资活动现金流 -3,024 -283 -245 -221 每股净资产 2.55 3.39 4.26 5.22 借款增加 -1,289 0 0 0 估值比率 财务费用 -230 0 0 0 P/E 3.2 5.2 5.0 4.5 股东融资 0 0 0 0 P/B 1.7 1.3 1.0 0.8 其他长期负债变化 -1,505 -283 -245 -221 EV/EBITDA 3 3 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 韶钢松山（000717）2019年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 钢铁煤炭组团队介绍 副所长、大宗组组长：任志强 上海财经大学经济学硕士。曾任职于兴业证券。2017年加入华创证券研究所。2015年-2017年连续三年新财富最佳分析师钢铁行业第三名。 高级分析师：严鹏 清华大学博士。2018年加入华创证券研究所。 高级研究员：罗兴 香港科技大学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：张文龙 上海交通大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：王晓芳 西南财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 韶钢松山（000717）2019年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.c