2024年中报分析系列1：外需导向的行业景气占优

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师王亦奕 SAC证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师王源 SAC证书编号：S0160522030003 wangyuan01@ctsec.com 相关报告 1.《把握修复窗口——A股策略专题报告(20240714)》2024-07-14 2.《北向流入大金融57亿元——全球资金观察系列114》2024-07-14 3.《积极信号在增加——“美”周市场复盘（7月第2周）》2024-07-14 证券研究报告 投资策略报告/2024.07.16 外需导向的行业景气占优 ——2024年中报分析系列1 核心观点 三成上市公司披露中报业绩预告，预喜率42% 披露2024年中报业绩预告的公司数为1577家，披露率为29.42%，预喜率为42.49%整体归母净利润变动幅度中位数达31.29%。 1)创业板和科创板增速高于主板。截至2024年7月15日，A股上市公司中共1577家公司进行了业绩披露，披露率为29%。其中主板、创业板和科创板的归母净利润变动幅度中位数分别为21.72%、97%和89.70%，双创业绩好于主板。 2)大盘整体业绩情况好于中小盘。上证50、沪深300、中证500和中证1000的归母净利润变动幅度中位数分别为40.39%、33.35%、33.65%和34.38%。以上证50为代表的大盘表现优于中小盘指数。 3）PPI改善将带动非金融企业业绩回升。根据PPI和工业增加值拟合预测2024Q2营收累计增速为7.6%，相较2024Q1的实际营收增速，提升4个百分点，全年营收增速为9.2%。根据拟合预测的收入增速和净利率数据，计算出全A（非金融）预测2024Q2累计利润增速较2024Q1提升近5个百分点，全年利润增速为近15%。 外需相关度高的行业整体景气占优 整体来看，与外需相关度较高的行业景气度优于内需主导的板块，与当前宏观表现趋同。1）上游原材料中，海外定价的石油石化和贵金属为代表的有色板块的业绩预告，表现明显好于内部需求主导的黑色系。2）中游制造和TMT，出口或海外订单影响较大的化工、机械设备、电子和通信等，业绩预喜的公司数量和增速变动相对较高。3）上游成本下降带来的利好还在持续，例如公用事业、休闲食品、养殖等。 具体来看，预告业绩增速中位数领先且预喜率大于50%的行业包括上游中的有色和石油石化、下游中的汽车和美容护理、支持服务业中的公用事业和交通运输、TMT中的电子：1）业绩增速视角，公用事业（75%）、石油石化（72%）、电子（71%）增速靠前，相对比，传媒（-80%）和房地产（-79%）业绩靠后。披露率方面，除银行以外，多数行业披露率在30%左右。其中，房地产和煤炭披露率高于60%，但净利润增速分别为-79%和-73%。2）预告结构视角，公用、电子和美护预喜率领先其他行业，分别为67%、66%和63%。 预喜公司中七成来自于量端改善，贵金属、养殖等出现量价齐升 综合当前披露业绩预告的200亿以上上市公司情况，大部分预喜的业绩预告中接近七成主要受益于量端的改善，两成来自于价端的提升，约一成公司出现了量价齐升，这部分公司主要来自于农林牧渔（养殖）、有色金属（贵金属、工业金属）、电子（光学光电子）和化工（化学制品）。具体来看，以下细分领域景气度较高：1）上游，有色金属（电解铝、贵金属）、石油石化（炼化）。2）中游，化工（化学制品）、机械自动化设备、通用设备）、军工（造船）。3）下游，汽车（零部件、整车）、食品饮料（啤酒）、农业（养殖）。4）支持性服务，公用事业（电力）、交通运输（机场、快递）。5）TMT，电子（半导体、元件、光学光电子）。 风险提示： 业绩预告披露率过低；业绩预告行业代表性不足；统计存在误差。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1三成上市公司披露中报业绩预告，预喜率42%3 2外需相关度高的行业整体景气占优6 2.1公用事业、石油石化和电子景气较高6 2.2预喜公司中七成来自于量端改善，贵金属、养殖等出现量价齐升10 3风险提示13 图表目录 图1.科创板和创业板增速高于主板，大盘好于中小盘3 图2.全A（非金融）预测2024Q2累计营收增速较2024Q1提升4个百分点4 图3.全A（非金融）预测2024Q2累计利润增速较2024Q1提升近5个百分点5 图4.预告业绩增速中位数前三行业为公用、石油石化和电子7 图5.公用、电子和美护预喜率高于其他行业8 图6.已披露业绩预告的市值前二公司与行业中位数对比9 图7.多数行业2024年预期PEG小于1，其中国防军工和电子增速领先10 图8.超200亿市值公司业绩归因：电子主营改善以量端为主（单位：家数）11 图9.当前披露业绩预告的市值前50公司业绩归因梳理名单12 1三成上市公司披露中报业绩预告，预喜率42% 截至2024年7月15日，2024年中报业绩预告收官。中报业绩预告方面，我国各层次资本市场对于业绩预告采取有条件强制披露原则，鼓励主动披露，但具体要求差异较大。对于必须在半年度15日内予以披露的业绩预告而言，主板市场有3大规则：净利润为负值、净利润实现扭亏转盈、净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上。 整体来看，目前披露2024年中报业绩预告的公司数为1577家，披露率为29.42%，预喜率为42.49%，整体归母净利润变动幅度中位数达31.29%。 1)创业板和科创板增速高于主板。截至2024年7月15日，A股上市公司中共1577家公司进行了业绩披露，披露率为29%。其中主板、创业板和科创板的归母净利润变动幅度中位数分别为21.72%、97%和89.70%，双创业绩好于主板。 2)大盘整体业绩情况好于中小盘。上证50、沪深300、中证500和中证1000的归母净利润变动幅度中位数分别为40.39%、33.35%、33.65%和34.38%。以上证50为代表的大盘表现优于中小盘指数。 图1.科创板和创业板增速高于主板，大盘好于中小盘 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：预喜率=预盈数/(预盈数+预亏数)，板块预告增速采用板块个股业绩增速中位数，时间截至2024年7月15日下同 根据PPI和工业增加值数据拟合预测2024Q2营收累计增速为7.6%，相较2024Q1的实际营收增速，提升4个百分点。根据Wind一致预期预测，下半年PPI有望降幅大幅收窄，将带动全A非金融营收在Q3出现显著提升，当前预测全年营收增速约9.2%。 基于自上而下方法对2024年全年盈利增速进行预测，我们将全A(非金融)累计营收增速拆分为价和量两个角度。价格方面以PPI同比为代表，量方面以工业增加值同比为代表。 以2005Q1-2024Q1为数据区间，以全A(非金融)累计营收同比作为因变量，PPI累计同比和工业增加值累计同比为自变量，自上而下构建营收预测模型，拟合预测数据效果较好。基于wind中国宏观预测中PPI和工业增加值的下半年增速数据，测算全A（非金融）24Q2、24Q3和24Q4的累计营收增速预计分别为7.6%、10.0%和9.2%。 图2.全A（非金融）预测2024Q2累计营收增速较2024Q1提升4个百分点 PPI累计同比（右，%）全A(非金融)累计营收同比预测：全A(非金融)累计营收同比 44%10 34%8 6 24% 4 14% 2 4% 0 -6%-2 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 -16%-4 数据来源：Wind，财通证券研究所 根据拟合预测的收入增速和净利率数据，计算出全A（非金融）预测2024Q2累计利润增速较2024Q1提升近5个百分点，全年利润增速为近15%。 同样以2005Q1-2024Q1为数据区间，以全A(非金融)净利率作为因变量，PPI累计同比为自变量，自上而下构建净利率预测模型，拟合预测数据效果较好。根据营 收增速和净利率的拟合数据，从而计算出测算全A（非金融）24Q2、24Q3和24Q4 的累计净利润增速预计分别为6.51%、12.89%和14.72%。 图3.全A（非金融）预测2024Q2累计利润增速较2024Q1提升近5个百分点 全A(非金融)归母净利润-累计同比 预测全A(非金融)归母净利润-累计同比 190% 140% 90% 40% -10% 2005Q1 2005Q4 2006Q3 2007Q2 2008Q1 2008Q4 2009Q3 2010Q2 2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 2023Q1 2023Q4 2024Q3 -60% 数据来源：Wind，财通证券研究所 2外需相关度高的行业整体景气占优 2.1公用事业、石油石化和电子景气较高 预告业绩增速中位数领先且预喜率大于50%的行业包括上游中的有色和石油石化、下游中的汽车和美容护理、支持服务业中的公用事业和交通运输、TMT中的电子。 1)净利润增速方面，公用事业（75%）、石油石化（72%）、电子（71%）增速靠前，相对比，传媒（-80%）和房地产（-79%）业绩靠后。 2)披露率方面，除银行以外，多数行业披露率在30%左右。其中，房地产和煤炭披露率高于60%，但净利润增速分别为-79%和-73%。 整体来看，与外需相关度较高的行业景气度优于内需主导的板块，与当前宏观数据表现趋同。以上游原材料为例，海外定价的石油石化和贵金属为代表的有色板块的业绩预告，表现明显好于内部需求主导的黑色系。同样对于中游制造和TMT，出口或海外订单影响较大的化工、机械设备、电子和通信等，业绩预喜的公司数量和增速变动相对较高。此外，上游成本下降对于下游行业的利好还在持续，例如公用事业、休闲食品、养殖等。 图4.预告业绩增速中位数前三行业为公用、石油石化和电子 数据来源：wind，财通证券研究所 注：行业预告增速采用行业个股业绩增速中位数，下同 预喜率方面，公用、电子和美护预喜率领先其他行业，分别为67%、66%和63%。将预增、略增、续盈、扭亏定义为预喜，从而计算各个行业的预喜率。 1)美容护理和公用事业预增的比重高于其他行业，表明行业增速较快。 2)石油石化扭亏的比重高于其他行业，表明行业景气迎来拐点。相对比，国防军工、房地产和传媒首亏的比重较高，行业景气步入下行期。 3)钢铁和建筑装饰续亏的比重较高，说明行业仍处于下行期，核心原因在于房地产仍在调整过程中。 图5.公用、电子和美护预喜率高于其他行业 数据来源：wind，财通证券研究所 注：将预增、略增、续盈、扭亏定义为预喜 六成市值前二公司业绩增速高于行业增速。已披露业绩预告的市值前二公司共58 家，35家高于行业增速中位数，市值前二跑赢行业的比例为60%。 大类行业来看，下游消费行业整体市值前二的公司业绩增速高于行业中位数，大金融低于行业中位数，其余大类均内部分化。 图6.已披露业绩预告的市值前二公司与行业中位数对比 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：银行未有公司披露，市值龙头为已披露公司的市值前二顺序，行业分类为申万一级 PEG角度，多数行业2024年预期PEG小于1，其中国防军工、电子、机械设备和汽车的性价比相对较高。基于Wind一致预期测算各行业2024年预期PE和净利润增速，多数行业预期PEG均小于1. 图7.多数行业2024年预期PEG小