2026年中报深度分析：总量正循环，结构K型分化——A股财报深度分析系列（十一）

2026年中报深度分析：总量正循环，结构K型分化——A股财报深度分析系列（十一） 2026年08月31日 证券分析师陈刚执业证书：S0600523040001cheng@dwzq.com.cn证券分析师林煜辉 执业证书：S0600526070001linyh@dwzq.com.cn 全A两非2026年上半年归母净利润累计同比增速连续两个季度实现双位数增长。全部A股2026上半年归母净利润累计同比增速为19.38%，较2026Q1（9.31%）有明显改善；全A两非2026年上半年归母净利润累计同比增速为21.38%，较2026Q1（16.43%）进一步提升。 两非利润表拆解：2026H1毛利润累计同比延续实现双位数增长、增速较2026Q1进一步提升，毛利率延续改善、高于2026Q1和2025年同期。费用率同比小幅提升，主要是由于财务费用大幅增加。其他科目方面，非经常性损益对净利润形成较大贡献。 相关研究 《JacksonHole年会：沃什放鹰，长端债券熊市平坦化——美股周观点》2026-08-31 《又到了分子和分母赛跑的时刻》2026-08-30 板块和风格方面，当前A股反映出经济K型分化的格局。一方面是结构性转型取得成效，以AI为代表的新经济成为核心景气主线，相关赛道业绩持续兑现、迎来双击；另一方面，传统板块仍处于修复爬坡阶段，复苏斜率偏缓。 全A非金融石油石化ROE（TTM）低位反弹。2026Q2全A两非ROE（TTM）为6.45%，相较2026Q1的6.18%出现反弹。杜邦三因素中，资产周转率仍有拖累、净利率和毛利率延续反弹，资产负债率低位企稳。 现金流：2026年中报净现金流占收入比重明显改善，处于近三年来（2023年至2025年）较好的水平。分具体科目来看，2026年中报的三个现金流科目表明：经营活动现金流占比回升，筹资现金流占比改善，投资现金流支出增加 ◼行业分析：上游延续景气，下游消费业绩依然偏弱，TMT表现亮眼 总 体 来 看 ，2026H1归 母 净 利 润 同 比 增 长 靠 前 的 行 业 是 有 色 金 属（+106.73%）、电子（+100.64%，不包含长鑫科技）、非银金融（+68.65%）、计算机（+59.96%）、国防军工（+52.61%）。 2026H1较2026Q1归母净利润累计同比增速改善幅度居前的行业分别是非银金融、钢铁、煤炭、电子、基础化工。 2026H1、2026Q1归母净利润累计同比增速均为正值，且2026H1增速较2026Q1改善的行业是电子、非银金融、基础化工、石油石化、煤炭、房地产等。 2026Q2ROE（TTM）环比改善依然集中在三条线索，一是周期品受益于供需格局改善盈利延续回升；二是TMT方向维持高景气；三是优势制造业出海开辟新增长曲线。2026Q2ROE（TTM）环比2026Q1改善幅度较大的行业是：有色金属（环比+2.72pct，下同）、电子（+1.84pct）、石油石化（+1.20pct）、煤炭（+1.10pct）、基础化工（+1.02pct）、美容护理（+0.58pct）、通信（+0.43pct）、国防军工（+0.37pct）、电力设备（+0.35pct）。 ◼风险提示：数据统计不全带来的计算误差；经济复苏不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。 内容目录 1.整体分析：2026H1全A两非盈利双位数增长，ROE低位反弹.................................................4 1.1.业绩增速：量价齐升，2026H1全A两非盈利同比实现双位数增长..................................41.1.1. 2026H1全A两非盈利延续双位数增长.........................................................................41.1.2.拆解全A两非利润表：毛利率延续改善，财务费用对净利润拖累仍较为显著......51.1.3.大类板块和风格：科创板归母净利润同比增速维持高位，成长风格盈利延续领先......................................................................................................................................................71.2.盈利能力：ROE（TTM）低位反弹，盈利改善幅度依然偏弱............................................91.2.1. 2026Q2全A两非ROE低位反弹，利润率是主要驱动...............................................91.2.2.利润率：毛利率、净利率均延续出现改善.................................................................101.2.3.资产周转率：内需相关行业资产周转率仍在下行.....................................................111.2.4.资产负债率：低位反弹.................................................................................................121.3.现金流：企业资本开支加速...................................................................................................141.3.1.整体来看，2026年上半年现金流情况较去年同期有明显改善................................141.3.2.经营现金流：2026年占比回升至近十年较高水平....................................................141.3.3.筹资现金流：企业积极扩产.........................................................................................151.3.4.投资现金流：资本开支增速加快，在建工程增速反弹.............................................162.行业分析：上游延续景气，下游消费业绩依然偏弱，TMT表现亮眼......................................162.1.上游资源：有色金属业绩持续亮眼，石油、煤炭景气边际改善.......................................172.2.中游材料：化工、钢铁利润改善...........................................................................................182.3.中游制造：电力设备延续景气，机械设备业绩改善...........................................................192.4.下游消费：业绩整体依然承压，结构性方向迎来改善.......................................................202.5.金融地产：非银业绩爆发，银行稳健增长，地产景气改善...............................................222.6. TMT：AI产业链业绩持续兑现..............................................................................................232.7.公共服务：环保业绩延续双位数增长，交运、公用景气回落...........................................243.风险提示............................................................................................................................................25 图表目录 图1：全A归母净利润累计同比增速（单位：%）..........................................................................4图2：全A营业收入累计同比增速（单位：%）..............................................................................4图3：历年二季度全A两非归母净利润环比增速情况（单位：%）..............................................5图4：历年二季度全A两非营收环比增速情况（单位：%）..........................................................5图5：全A两非利润表拆解..................................................................................................................6图6：人民币汇率宽幅波动导致汇兑损益产生...................................................................................7图7：在剔除掉汇兑损益的影响后，2026年上半年归母净利润同比增速将大幅提升（单位：%；pct）...........................................................................................................................................7图8：ROE（TTM）走势（单位：%）...............................................................................................9图9：全A（非金融石油石化）ROE拆解（单位：%）..................................................................9图10：一级行业ROE及其环比变化情况（单位：%；pct）........................................................10图11：全A两非毛利率/净利率走势（单位：%）.........................................................................11图12：全A两非费用率（TTM）（单位：%）................................................................................11图13：一级行业毛利率及其环比变动情况（单位：%；pct）..............................................