2025年中报深度分析：盈利表现韧性，ROE底部企稳——A股财报深度分析系列（八）

2025年中报深度分析：盈利表现韧性，ROE底部企稳——A股财报深度分析系列（八） 2025年08月31日 证券分析师陈刚执业证书：S0600523040001cheng@dwzq.com.cn研究助理林煜辉 执业证书：S0600124060012linyh@dwzq.com.cn 全A两非盈利出现回踩，Q2增速转负。全A 2025H1归母净利润累计同比增速为2.57%，较2025Q1出现小幅回踩，2025Q2单季度归母净利润同比增速为1.41%；全A两非2025H1归母净利润累计同比增速为2.61%，同样较2025Q1有所回落，2025Q2单季度归母净利润同比增速转负，为-0.14%。 相关研究 两非利润表拆解：2025H1毛利润同比小幅提升，毛利率略低于2024H1。费用同比降低，其中财务费用明显减少，非经常性损益对净利润形成正贡献。 《9月港股金股：降息预期下的市场》2025-08-30 《9月度金股：重视高低切》2025-08-29 板块和风格方面，科创板归母净利润同比增速明显改善、成长风格盈利领先。板块方面，2025H1科创板归母净利润同比增速有明显改善，主板表现依然稳健。指数方面，2025H1创业板指归母净利润累计同比增速依然领先其他宽基指数；仅有科创50归母净利润累计同比增速较2025Q1实现改善，其余指数均有不同程度下滑。风格方面，成长风格2025H1归母净利润累计同比增速大幅改善、实现领跑。 全A（非金融石油石化）ROE低位企稳。2025Q2，全A两非ROE为6.26%，基本持平2025Q1，但盈利能力仍在底部区间，后续仍需要观察向上的弹性。杜邦三因素中资产周转率环比延续回落，净利率企稳，资产负债率环比小幅回升。 现金流：经营活动现金流同比回升，企业结构性扩张。2025年二季度净现金流情况仅好于2024年，处于过去十年间的较低水平。分具体科目来看，2025年二季度的三个现金流科目表明：经营活动现金流同比出现改善、投资现金流支出基本持平、筹资现金流同比也有回升。 ◼行业分析：上游景气分化，中游利润复苏，下游消费业绩承压，TMT整体表现亮眼 总体来看，2025Q2归母净利润同比增长靠前的行业是综合（+239.7%）、钢铁（+82.2%）、电子（+27.6%）、电力设备（+24.6%）、建筑材料（+23.7%）、传媒（+20.1%）、计算机（+20.1%）。 2025Q2较2025Q1归母净利润同比增速实现改善的行业分别是房地产、电力设备、国防军工、医药生物、银行、建筑装饰、美容护理、通信、交通运输。 2025Q2归母净利润同比增速为正值，且2025Q2增速较2025Q1改善的行业是有电力设备、国防军工、医药生物、银行、通信、交通运输。 ◼中报分红：上市公司中报分红意愿持续提升 截至2025年8月30日10时，共有813家上市公司披露&实施分红，其中有49家上市公司已实施分红。披露口径下，2025年中报累计实现分红6428亿元，其中已实施分红873亿元。2025年中报上市公司分红家数、分红金额均较2024年进一步提升。 风险提示：数据统计不全带来的计算误差；经济复苏不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。 内容目录 1.整体分析：2025Q2全A两非盈利回踩，ROE低位企稳..............................................................4 1.1.业绩增速：2025Q2全A两非盈利回踩，费用和非经常性损益有正贡献..........................41.1.1.全A两非营收延续反弹，但利润端出现回踩..............................................................41.1.2.拆解全A两非利润表：费用同比降低、非经常性损益对净利润形成正贡献..........51.1.3.大类板块和风格：科创板归母净利润同比增速明显改善、成长风格盈利领先。...61.2.盈利能力：ROE低位企稳，盈利能力改善幅度仍较弱........................................................81.2.1. 2025Q2全A两非ROE低位企稳，资产周转率仍是主要拖累...................................81.2.2.利润率：毛利率、净利率均低位企稳...........................................................................91.2.3.资产周转率：仍对ROE造成一定拖累.......................................................................101.2.4.资产负债率：低位回升.................................................................................................111.3.现金流：经营活动现金流同比回升.......................................................................................121.3.1.整体来看，2025年二季度现金流情况仅好于2024年..............................................121.3.2.经营现金流：2025年二季度同比实现改善。............................................................131.3.3.筹资现金流：企业偿债压力进一步缓解.....................................................................141.3.4.投资现金流：部分行业资本开支增速加快，但在建工程增速仍在探底.................152.行业分析：上游景气分化，中游利润复苏，下游消费业绩承压，TMT整体表现亮眼..........152.1.上游资源：有色金属业绩维持亮眼表现，石油石化、煤炭景气回落...............................162.2.中游材料：板块利润端维持双位数增长，但增速出现回落...............................................172.3.中游制造：机械设备维持较高增速，风光发电、军工景气改善.......................................182.4.下游消费：业绩整体承压，个别分支表现较好。...............................................................182.5.金融地产：国有大行2025Q2营收利润同比转正，券商业绩亮眼....................................202.6. TMT：电子延续景气，计算机、传媒细分领域业绩改善...................................................212.7.公共服务：交运景气延续，环保、公用2025Q2归母净利润增速转负............................223.中报分红：上市公司中报分红意愿持续提升................................................................................234.风险提示............................................................................................................................................25 图表目录 图1：全A归母净利润累计同比增速（单位：%）..........................................................................4图2：全A营业收入累计同比增速（单位：%）..............................................................................4图3：全A两非2025Q2营收环比增速（单位：%）......................................................................5图4：全A两非2025Q2归母净利润环比增速（单位：%）...........................................................5图5：全A两非利润表拆解..................................................................................................................6图6：ROE（TTM）走势（单位：%）...............................................................................................8图7：全A（非金融石油石化）ROE拆解（单位：%）..................................................................8图8：一级行业ROE及其环比变化情况（单位：%；pct）............................................................9图9：一级行业毛利率及其环比变动情况（单位：%；pct）........................................................10图10：一级行业净利率及其环比变动情况（单位：%；pct）......................................................10图11：资产周转率分子分母端均趋势性下滑（单位：%）...........................................................11图12：当前中国产能利用率仍处在低位（单位：%）...................................................................11图13：供需缺口仍在，企业降低资本开支（单位：%）...............................................................11图14：资产负债率连续两个季度回升（单位：%）.......................................................................11图15：基于2016年经验，政策落地到PPI迎来拐点大约在1个季度、到PPI同比转正则需3个季度（单位：%）..............................................................................................................................12图16：历年二季度全A非金融净现金流及净现金流占收入比重（单位：亿元；%）........