A股财报深度分析系列：2025年三季报深度分析：两非盈利改善，ROE低位反弹

2025年三季报深度分析：两非盈利改善，ROE低位反弹——A股财报深度分析系列（九） 2025年11月02日 证券分析师陈刚执业证书：S0600523040001cheng@dwzq.com.cn研究助理林煜辉 执业证书：S0600124060012linyh@dwzq.com.cn 全A两非盈利实现转正。全A 2025Q3归母净利润同比增速为11.55%，较2025Q2大幅提升，全A 2025年前三季度归母净利润累计同比增速达到5.55%；全A两非2025Q3归母净利润同比增速为4.78%，较2025Q2实现转正，2025年前三季度归母净利润累计同比增速达3.10%。本次全A归母净利润复苏弹性显著优于全A非金融/全A非金融石油石化的原因在于A股市场交投活跃，非银行业业绩有明显改善。 相关研究 《电子仓位大增，首超25%关口——2025Q3公募基金持仓分析》2025-10-28 两非利润表拆解：2025前三季度毛利润同比小幅提升，毛利率略低于2024年同期。费用同比延续降低，其中财务费用明显减少，非经常性损益对净利润形成正贡献。 《十五五聚焦科技，AI进入交互发展期》2025-10-27 板块和风格方面，双创板块归母净利润同比增速明显改善、成长风格盈利领先。板块方面，2025Q3双创板块归母净利润同比增速有明显改善，主板业绩表现依然稳健。指数方面，2025Q3科创50归母净利润同比增速实现领先，指数2025Q3同比增速均较2025Q2有改善，科创50改善幅度最大。风格方面，成长风格2025Q3归母净利润同比增速大幅改善、延续领跑，消费风格增速明显回落。 全A（非金融石油石化）ROE低位反弹。2025Q3，全A两非ROE为6.31%，较2025Q2小幅反弹，但盈利能力仍在底部区间，后续仍需要观察向上的弹性。杜邦三因素中，资产周转率企稳，净利率改善是本期ROE反弹的主要驱动因素，资产负债率小幅回落。 现金流：2025年三季度累计净现金流占收入比重仅好于2024年和2019年，处于过去十年间的较低水平。分具体科目来看，2025年三季度的三个现金流科目表明：经营活动现金流同比出现改善，筹资现金流同比也有回升，投资现金流同比下降。 ◼行业分析：上游业绩改善，中游利润复苏，下游消费承压，TMT整体延续景气，非银表现亮眼 总体来看，2025Q3归母净利润同比增长靠前的行业是钢铁（+202.9%）、国防军工（+73.2%）、非银金融（+64.9%）、传媒（+57.2%）、有色金属（+50.9%）、电子（50.7%）、电力设备（+50.7%）、计算机（+26.8%）、基础化工（+21.2%），主要集中在反内卷和高景气TMT方向。 2025Q3较2025Q2归母净利润同比增速改善幅度居前的行业分别是钢铁、国防军工、非银金融、传媒、有色金属、电力设备、基础化工、电子。 2025Q3、2025Q2归母净利润同比增速均为正值，且2025Q3增速较2025Q2改善的行业是钢铁、国防军工、非银金融、传媒、有色金属、电力设备、电子。 2025三季度ROE环比改善可以分为三条线索，一是反内卷领域盈利延续改善，包括有色、化工、中游制造的电力设备等领域；二是TMT方向高景气，ROE持续抬升；三是在内需政策的作用下，部分顺周期领域盈利能力出现改善。2025年三季度ROE环比Q2改善幅度较大的行业是：钢铁（环比+1.81pct，下同）、有色金属（+0.72pct）、电力设备（+0.72pct）、电子（+0.72pct）、传媒（+0.60pct）、国防军工（+0.60pct）、美容护理（+0.39pct）、机械设备（+0.26pct）。 风险提示：数据统计不全带来的计算误差；经济复苏不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。 内容目录 1.整体分析：2025Q3全A两非盈利改善，ROE低位反弹..............................................................4 1.1.业绩增速：量价抬升、费用延续降低，2025Q3全A两非盈利修复..................................41.1.1.全A两非营收延续反弹，利润实现转正......................................................................41.1.2.拆解全A两非利润表：量价同步抬升，费用率延续降低..........................................51.1.3.大类板块和风格：双创板块归母净利润同比增速明显改善、成长风格盈利领先...61.2.盈利能力：ROE低位反弹，盈利能力改善幅度仍较弱........................................................81.2.1. 2025Q3全A两非ROE低位反弹，净利率改善是主要驱动因素...............................81.2.2.利润率：毛利率、净利率均低位企稳...........................................................................91.2.3.资产周转率：低位企稳.................................................................................................101.2.4.资产负债率：小幅回踩.................................................................................................111.3.现金流：经营活动现金流同比回升.......................................................................................121.3.1.整体来看，2025年三季度现金流情况在过去十年间处于较低水平........................121.3.2.经营现金流：2025年三季度同比实现改善................................................................131.3.3.筹资现金流：企业仍有一定偿债压力.........................................................................141.3.4.投资现金流：部分行业资本开支增速加快，但在建工程增速仍在探底.................152.行业分析：上游业绩改善，中游利润复苏，下游消费承压，TMT整体延续景气，非银表现亮眼.........................................................................................................................................................152.1.上游资源：有色金属业绩持续亮眼，石油、煤炭景气边际改善.......................................162.2.中游材料：钢铁、化工利润端明显改善...............................................................................172.3.中游制造：新能源、军工业绩高增，机械稳健增长...........................................................182.4.下游消费：业绩整体依然承压，结构性方向迎来改善.......................................................182.5.金融地产：非银业绩亮眼，国有大行稳健增长...................................................................202.6. TMT：电子延续景气，计算机、传媒细分领域业绩实现改善...........................................212.7.公共服务：交运景气回落，公用、环保业绩边际改善.......................................................223.风险提示............................................................................................................................................23 图表目录 图1：全A归母净利润累计同比增速（单位：%）..........................................................................4图2：全A营业收入累计同比增速（单位：%）..............................................................................4图3：全A两非2025Q3营收环比增速（单位：%）......................................................................5图4：全A两非2025Q3归母净利润环比增速（单位：%）...........................................................5图5：全A两非利润表拆解..................................................................................................................6图6：ROE（TTM）走势（单位：%）...............................................................................................8图7：全A（非金融石油石化）ROE拆解（单位：%）..................................................................8图8：一级行业ROE及其环比变化情况（单位：%；pct）............................................................9图9：一级行业毛利率及其环比变动情况（单位：%；pct）........................................................10图10：一级行业净利率及其环比变动情况（单位：%；pct）......................................................10图11：资产周转率分子分母端同步出现改善（单位：%）...........................................................11图12：库存周期低位筑底（单位：%）...........................................................................................11图13