2025年一季报及2024年年报深度分析：一季度两非盈利大幅改善，ROE仍在底部区间——A股财报深度分析系列（七）

2025年一季报及2024年年报深度分析：一季度两非盈利大幅改善，ROE仍在底部区间——A股财报深度分析系列（七） 2025年05月01日 证券分析师陈刚执业证书：S0600523040001cheng@dwzq.com.cn研究助理林煜辉执业证书：S0600124060012linyh@dwzq.com.cn 全A两非盈利在低基数效应下大幅改善。全A 2024年归母净利润累计同比下降2.31%，较前三季度增速小幅回踩，2025Q1增速回升至3.58%；全A两非2024年归母净利润同比增速进一步下探至-13.62%，或为本轮盈利低点，2025Q1在低基数效应下回升至5.32%，实现明显改善。 相关研究 《并购重组跟踪（十七）》2025-04-28 两非利润表拆解：2025Q1毛利润同比小幅提升，毛利率持平2024Q1。费用同比降低，其中财务费用明显减少，非经常性损益对净利润形成正贡献。 《港股&美股反弹，还会继续吗？——全球市场观察系列》2025-04-28 板块和风格方面，创业板归母净利润同比回升、消费风格盈利表现较好。板块方面，2025Q1创业板归母利润同比增速明显改善，科创板延续探底。指数方面，2025Q1创业板指归母净利润同比增速领先其他宽基指数，科创50、沪深300增速较2024年下滑。风格方面，所有风格指数2025Q1归母净利润同比增速均实现正增长，且较2024年改善，消费风格2025Q1延续领跑。 全A（非金融石油石化）ROE低位止跌。2025Q1，全A两非ROE为6.26%，环比2024Q4小幅回升0.08pct，但盈利能力仍在底部区间，后续仍需要观察向上的弹性。杜邦三因素中资产周转率环比延续回落、是主要的拖累项，净利率、资产负债率环比小幅回升。 自由现金流：经营活动现金流明显改善，企业扩张增速延续放缓。在剔除2023年异常值后，2025年一季度净现金流情况好于21-24年以及18-19年。分具体科目来看，2025年一季度的三个现金流科目表明：经营活动现金流同比出现改善、投资现金流支出同比增加、筹资现金流同比回落。相较2024年年报，有明显改善的科目是经营活动现金流。 ◼行业分析：上游景气分化，中游利润复苏，下游消费整体表现韧性，TMT景气回升 总 体 来 看 ，2025Q1归 母 净 利 润 同 比 增 长 靠 前 的 行 业 是 农 林 牧 渔（+988.0%）、计算机（+652.2%）、钢铁（+550.0%）、综合（+469.3%）、建筑材料（+394.7%）、有色金属（+69.2%）、传媒（+39.1%）、电子（+28.2%）。 2025Q1较2024A归母净利润同比增速改善幅度较大的行业是房地产、计算机、钢铁、建筑材料、综合、传媒、有色金属、电力设备。 2025Q1及2024A归母净利润同比增速均为正值，且2025Q1增速较2024A改善的行业是有色金属、家用电器、通信、公用事业、综合。 ◼年报分红：银行分红节奏调整影响年报分红金额 2024年年报共计3645家上市公司实施分红，累计分红金额达1.65万亿元，均较2023年（3871家，1.98万亿元）大幅减少。年报分红大幅减少的原因是银行在2024年年报分红金额大幅减少近2500亿元。 分行业来看（剔除银行），2024年非银金融（1097亿元）、石油石化（1071亿元）、食品饮料（1030亿元）、公用事业（834亿元）、煤炭（822亿元）年报分红金额居前；农林牧渔（+50.4%）、环保（+12.9%）、通信（+11.8%）较2023年分红金额有明显提升。 风险提示：数据统计不全带来的计算误差；经济复苏不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。 内容目录 1.整体分析：2025Q1全A两非盈利改善，ROE低位止跌..............................................................4 1.1.业绩增速：2025Q1全A两非盈利反弹，费用和非经常性损益有正贡献..........................41.1.1.全A两非营收&盈利同步反弹.......................................................................................41.1.2.拆解全A两非利润表：费用同比降低、非经常性损益对净利润形成正贡献..........51.1.3.大类板块和风格：创业板归母净利润同比回升、消费风格盈利表现较好。...........61.2.盈利能力：ROE低位止跌，盈利能力改善幅度较弱............................................................81.2.1. 2025Q1全A两非ROE低位止跌，三因子恢复偏慢...................................................81.2.2.利润率：毛利率企稳，净利率环比小幅回升...............................................................91.2.3.资产周转率：仍对ROE造成一定拖累.......................................................................101.2.4.资产负债率：处于历史低位水平.................................................................................111.3.自由现金流：经营活动现金流同比明显改善，企业扩张增速延续放缓...........................111.3.1.整体来看，2025年一季度现金流情况好于过去几年................................................111.3.2.经营现金流：2025年一季度同比实现转正................................................................121.3.3.筹资现金流：企业偿债压力有所缓解.........................................................................131.3.4.投资现金流：企业产能扩张增速延续放缓.................................................................132.行业分析：上游景气分化，中游利润复苏，下游消费整体表现韧性，TMT景气回升..........142.1.上游资源：有色金属业绩表现亮眼，石油石化、煤炭景气回落.......................................152.2.中游材料：板块利润端明显回升，地产链表现出较高弹性...............................................162.3.中游制造：机械设备增速明显回升，船舶延续景气...........................................................172.4.下游消费：农林牧渔表现亮眼，汽车、家电维持高增速...................................................182.5.金融地产：国有大行2025Q1营收利润同比负增，非银金融业绩分化............................202.6. TMT：计算机盈利大幅改善，电子延续景气.......................................................................212.7.公共服务：公用、交运景气延续，环保2025Q1归母净利润增速转正............................223.年报分红：银行分红节奏调整影响年报分红金额........................................................................234.风险提示............................................................................................................................................25 图表目录 图1：全A归母净利润累计同比增速（单位：%）..........................................................................4图2：全A营业收入累计同比增速（单位：%）..............................................................................4图3：全A两非2024Q4归母净利润环比（单位：%）...................................................................5图4：全A两非2025Q1归母净利润环比（单位：%）...................................................................5图5：全A两非利润表拆解..................................................................................................................6图6：ROE（TTM）走势（单位：%）...............................................................................................8图7：全A（非金融石油石化）ROE拆解（单位：%）..................................................................8图8：一级行业ROE及其环比变化情况（单位：%；pct）............................................................9图9：一级行业毛利率及其环比变动情况（单位：%；pct）........................................................10图10：一级行业净利率及其环比变动情况（单位：%；pct）......................................................10图11：资产周转率分子分母端均趋势性下滑（单位：%）...........................................................11图12：当前中国产能利用率仍处在低位（单位：%）...................................................................11图13：供需缺口仍在，企业降低资本开支（单位：%）...............................................................11图14：资产负债率环比回升但仍处历史低位（单位：%）..........................................................