2025年一季报及2024年年报深度分析：一季度两非盈利大幅改善，ROE仍在底部区间——A股财报深度分析系列（七）

2025-05-01 陈刚,林煜辉东吴证券 Andy Yang 杨敏

2025年一季度，A股市场整体盈利能力有所改善，但ROE仍处于低位。主要观点如下：

盈利改善：受低基数效应影响，2025Q1全A两非（非金融、非石油石化）归母净利润同比增长5.32%，较2024年明显改善；2024年全A两非归母净利润同比下降13.62%，为本轮盈利低点。
利润表拆解：2025Q1毛利润同比小幅提升，毛利率持平2024Q1；费用同比降低，财务费用降幅显著；净利润同比反弹，非经常性损益对净利润形成正贡献。
板块和风格：创业板归母净利润同比回升，消费风格盈利表现较好。创业板指归母净利润同比增速领先其他宽基指数，科创50、沪深300增速下滑；消费风格2025Q1延续领跑。
ROE分析：2025Q1全A两非ROE为6.26%，环比2024Q4小幅回升，但盈利能力仍在底部区间。杜邦三因素中，资产周转率环比回落是主要拖累项，净利率、资产负债率环比小幅回升。
自由现金流：经营活动现金流同比明显改善，企业扩张增速延续放缓。2025年一季度净现金流情况好于过去几年，经营活动现金流同比转正，投资现金流支出同比增加，筹资现金流同比回落。

上游资源：有色金属业绩表现亮眼，石油石化、煤炭景气回落。能源金属、小金属、贵金属板块景气延续，黑色系业绩偏弱。
中游材料：板块利润端明显回升，地产链表现出较高弹性。钢铁、建材2025Q1归母净利润同比增速回正且较2024A明显提升，化工板块细分领域归母净利润同比增速整体改善。
中游制造：机械设备增速明显回升，船舶延续景气。轨交设备、工程机械景气较高，电力设备行业归母净利润同比增速降幅收窄。
下游消费：农林牧渔表现亮眼，汽车、家电维持高增速。必选消费中饲料、养殖业、贸易行业归母净利润同比增速较高；可选消费中汽车、家电受益国补，归母净利润同比增速维持较高增长。
金融地产：国有大行2025Q1营收利润同比负增，非银金融业绩分化。房地产高频数据企稳，归母净利润同比降幅收窄；券商归母净利润同比增速大幅提升。
TMT：计算机盈利大幅改善，电子延续景气。电子板块延续景气，计算机行业表现亮眼，传媒行业影视院线一季度归母净利润同比增速较高。
公共服务：公用、交运景气延续，环保2025Q1归母净利润增速转正。航运港口、环保设备、电力行业归母净利润同比增速较高。