2023年报、2024年一季报点评：外销反弹内销恢复，一季度扣非盈利明显改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月05日买入新宝股份（002705.SZ）2023年报&2024年一季报点评：外销反弹内销恢复，一季度扣非盈利明显改善核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.62元总市值/流通市值13660/13597百万元52周最高价/最低价19.29/10.80元近3个月日均成交额150.50百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新宝股份（002705.SZ）-2023年中报点评：二季度外销收入企稳，扣非盈利小幅提升》——2023-08-30《新宝股份（002705.SZ）-2022年度业绩快报点评：内销稳健外销承压，经营有望触底反弹》——2023-03-01《新宝股份（002705.SZ）-2022年三季报点评：内销强劲外销短期承压，盈利能力持续修复》——2022-10-31《新宝股份（002705.SZ）-2022年半年度业绩预告点评：二季度利润翻倍增长，盈利快速改善》——2022-07-15收入维持较快增长，Q1扣非盈利明显改善。公司2023年实现营收146.5亿/+6.9%，归母净利润9.8亿/+1.6%，扣非归母净利润10.0亿/-0.5%。其中Q4收入38.9亿/+30.7%，归母净利润2.4亿/+105.1%，扣非归母净利润1.9亿/+180.7%。2024Q1实现营收34.7亿/+22.8%，归母净利润1.7亿/+24.7%，扣非归母净利润2.1亿/+131.8%。公司拟每10股派发现金股利4元，现金分红率为33.5%。2024Q1非经常性损益主要受远期外汇合约、期权等影响。外销实现强劲反弹。2023Q3以来，海外小家电去库存结束，低基数下公司外销实现较快反弹，23Q3/23Q4/24Q1公司外销收入同比分别+38%/+52%/+30%；2023年外销收入同比增长11%至108亿。预计Q2公司外销有望延续较高增长趋势，此后随着海外需求企稳恢复、产品扩充及升级而回归常态化增长。内销收入止跌回升。受到国内需求的影响，2023年我国厨房小家电行业零售额同比下降9.6%（奥维云网推总数据）。公司2023年内销收入同比下降3.2%至38.4亿，其中自主品牌收入下降6.1%至27.1亿。但2023Q4以来，公司内销收入已实现企稳回升，23Q4/24Q1同比分别+0.6%/+7.0%。公司内销自主品牌在巩固西式厨房小电优势的同时，大力拓展家居电器、母婴个护、制冷电器等，自主品牌业务有望实现持续成长。家居电器下半年恢复弹性大。公司2023年厨房电器收入+4.1%至99.0亿，H1/H2同比-10.9%/+20.7%；家居电器收入+20.4%至24.9%，H1/H2分别-16.0%/+62.0%；其他产品收入+3.1%至19.4亿，H1/H2分别-3.7%/+9.1%。毛利率有所改善，经营盈利提升。公司2023年毛利率+1.6pct至22.7%，其中代工毛利率+2.3pct至20.2%，自主品牌毛利率+0.8pct至33.9%；Q1公司毛利率同比+0.03pct。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率同比+0.5/+0.1/+0.3/+1.3pct，2024Q1同比分别-0.3/-0.8/-0.3/-2.0pct，财务费用率变动主要受汇兑损益影响。但公司受汇率影响幅度逐渐减小，2023年公司汇兑收益8554万元，外汇远期等损失7947万元，合计正影响607万元，不过由于2022年汇率正影响1.7亿，同比有所拖累。2024Q1公司汇兑收益同比+7886万元，外汇远期损失同比+8041万元，同比影响较小。2023年公司归母净利率同比-0.3pct至6.7%，2024Q1归母净利率同比+0.1pct至5.0%。风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级新宝股份系全球小家电代工龙头，外销客户资源丰富，内销自主品牌有望持续成长，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润11.3/12.7/14.1亿（前值为11.3/12.4/-亿），增速为16%/12%/11%，PE=12/11/10x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)13,69614,64716,38017,94619,536(+/-%)-8.2%6.9%11.8%9.6%8.9%净利润(百万元)961977113112721413(+/-%)21.3%1.6%15.8%12.4%11.1%每股收益（元）1.161.191.371.541.71EBITMargin7.7%8.5%9.2%9.3%9.3%净资产收益率（ROE）13.8%12.9%13.7%14.1%14.5%市盈率（PE）14.314.012.110.89.7EV/EBITDA12.911.2610.539.519.05市净率（PB）1.971.801.661.521.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）002705.SZ新宝股份16.621371.191.371.541.7114.012.110.89.71.0买入000333.SZ美的集团69.784,8674.805.345.876.4614.513.111.910.81.3买入002242.SZ九阳股份11.60890.510.630.720.8122.918.416.114.41.4买入002032.SZ苏泊尔58.904752.702.913.123.3521.820.218.917.62.8买入002959.SZ小熊电器58.47922.843.113.483.9220.618.816.814.91.5买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物44843699413745335453营业收入1369614647163801794619536应收款项14011815185820322283营业成本1080411316126971392815174存货净额16661853227423182584营业税金及附加9997114117134其他流动资产286479396465539销售费用479579573628684流动资产合计801478618811952311069管理费用12641415148816051720固定资产37684123460648524951财务费用(252)(85)(48)(51)(70)无形资产及其他5081984190518251746投资收益3(97)(43)(16)(19)投资性房地产467379379379379资产减值及公允价值变动(85)25(29)(30)(11)长期股权投资10884898789其他收入6160000资产总计1286514431157891666518233营业利润12811312148416731864短期借款及交易性金融负债2277161037528554营业外净收支(24)(5)(7)(12)(8)应付款项32904321448148495497利润总额12571307147716611856其他流动负债14821484164018411978所得税费用227261267301344流动负债合计49996520715972198029少数股东损益6969798899长期借款及应付债券677109109109109归属于母公司净利润961977113112721413其他长期负债8471676356长期负债合计761179176172165现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计57606700733473918194净利润961977113112721413少数股东权益127143187244302资产减值准备(9)1(0)(0)(0)股东权益69777588826790319737折旧摊销456569493554599负债和股东权益总计1286514431157891666518233公允价值变动损失85(25)293011财务费用(252)(85)(48)(51)(70)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(37)314(67)277186每股收益1.161.191.371.541.71其它6240445659每股红利0.270.490.550.620.85经营活动现金流15201875163021902269每股净资产8.449.2310.0010.9211.78资本开支(762)(894)(925)(750)(630)ROIC12%13%15%15%16%其它投资现金流(42)163(131)(29)(35)ROE14%13%14%14%15%投资活动现金流(807)(707)(1061)(777)(667)毛利率21%23%22%22%22%权益性融资1533000EBITMargin8%8%9%9%9%负债净变化677(568)000EBITDAMargin11%12%12%12%12%支付股利、利息(220)(407)(453)(509)(707)收入增长-8%7%12%10%9%其它融资现金流(899)(5)321(508)25净利润增长率21%2%16%12%11%融资活动现金流168(1952)(131)(1017)(682)资产负债率46%47%48%46%47%现金净变动880(784)438395920息率1.6%3.0%3.3%3.7%5.2%货币资金的期初余额36034484369941374533P/E14.314.012.110.89.7货币资金的期末余额44843699413745335453P/B2.01.81.71.51.4企业自由现金流51998073614471642EV/EBITDA12.911.310.59.59.1权益自由现金流29740710849761724资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；