A股财报深度分析系列（十）：盈利分化复苏，双创实现高增
2026年一季报&2025年报深度分析：盈利分化复苏，双创实现高增——A股财报深度分析系列（十） 2026年05月02日 证券分析师陈刚执业证书：S0600523040001cheng@dwzq.com.cn研究助理林煜辉 执业证书：S0600124060012linyh@dwzq.com.cn 全A两非2026年一季度归母净利润同比增速实现双位数增长。全部A股2026年一季度归母净利润同比增速为7.17%，较2025年报（累计2.94%）有明显改善，也高于三季报（累计5.53%）；全A两非2026年一季度归母净利润同比增速为12.09%，2025年报累计同比增长0.05%、三季报累计同比增长3.06%。 相关研究 《美股科技巨头集中交卷，怎么看恒科？——港股周观点》2026-04-27 两非利润表拆解：2026年一季度毛利润同比实现双位数增长，毛利率显著高于2025年同期。费用同比出现回升，主要是由于财务费用大幅增加，非经常性损益对净利润延续形成正贡献。 《静候美股科技巨头财报——美股周观点》2026-04-27 板块和风格方面，当前A股整体呈现新旧经济复苏显著分化的格局，经济结构转型成效持续显现。新经济、成长赛道成为核心景气主线，新质生产力相关产业业绩逐步落地兑现、迎来双击，而传统板块盈利修复相对滞后。 全A非金融石油石化ROE（TTM）低位企稳。2026Q1，全A两非ROE为6.18%，相较2025Q4的6.03%出现反弹，但仍低于2025Q3的6.31%，表明盈利能力依然在底部区间，后续仍需要观察向上的弹性。杜邦三因素中，资产周转率仍有拖累、净利率和毛利率反弹，但由于汇兑损益扰动，净利率改善程度弱于毛利率、资产负债率低位企稳。 现金流：2026年一季度净现金流占收入比重明显改善，处于近年来较好的水平。分具体科目来看，2026年一季度的三个现金流科目表明：经营活动现金流占比虽较去年回落、但仍处于近10年来较好水平，筹资现金流占比有明显回升，投资现金流支出降低。 ◼行业分析：上游景气分化，中游利润复苏，下游消费业绩偏弱，TMT表现亮眼 总体来看，2026Q1归母净利润同比增长靠前的行业是计算机（+119.07%）、有色金属（+114.03%）、国防军工（+85.46%）、电子（+73.00%）、电力设备（+53.80%），主要集中在TMT和中游制造领域。 2026Q1较2025A归母净利润累计同比增速改善幅度居前的行业分别是商贸零售、计算机、有色金属、电子、交通运输。 2026Q1、2025A归母净利润累计同比增速均为正值，且2026Q1增速较2025A改善的行业是计算机、有色金属、国防军工、电子、电力设备、环保、交通运输等。 2026Q1 ROE（TTM）环比改善可以分为三条线索，一是周期品受益于供需格局改善盈利延续回升；二是TMT方向维持高景气；三是优势制造业出海开辟新增长曲线。2026Q1 ROE（TTM）环比2025Q4改善幅度较大的行业是：有色金属（环比+2.76pct，下同）、电子（+0.81pct）、商贸零售（+0.80pct）、电力设备（+0.58pct）、国防军工（+0.47pct）、石油石化（+0.38pct）、交通运输（+0.32pct）、计算机（+0.31pct）、环保（0.30pct）。 风险提示：数据统计不全带来的计算误差；经济复苏不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。 内容目录 1.整体分析：2026Q1全A两非盈利改善，ROE低位企稳..............................................................5 1.1.业绩增速：量价齐升，2026Q1全A两非盈利同比实现双位数增长..................................51.1.1. 2025年全A两非盈利承压，2026Q1全A两非盈利同比实现双位数增长...............51.1.2.拆解全A两非利润表：毛利率大幅改善，财务费用拖累净利表现..........................61.1.3.大类板块和风格：科创板归母净利润同比增速大幅回升，成长风格盈利延续领先......................................................................................................................................................81.2.盈利能力：ROE低位企稳，盈利改善幅度依然偏弱..........................................................101.2.1. 2026Q1全A两非ROE低位企稳，净利率和资产周转率是主要拖累.....................101.2.2.利润率：毛利率大幅改善，汇兑损益拖累净利率改善幅度.....................................111.2.3.资产周转率：收入端的修复有望带动资产周转率低位反弹.....................................121.2.4.资产负债率：低位企稳.................................................................................................131.3.现金流：企业资本开支加速...................................................................................................151.3.1.整体来看，2026年一季度现金流情况在过去十年间处于较好水平........................151.3.2.经营现金流：2026年一季度出现回落，但依然处于过去十年较高水平................161.3.3.筹资现金流：企业仍有一定偿债压力.........................................................................161.3.4.投资现金流：资本开支增速加快，但在建工程增速仍在探底.................................172.行业分析：上游景气分化，中游利润复苏，下游消费业绩偏弱，TMT表现亮眼..................182.1.上游资源：有色金属业绩持续亮眼，石油、煤炭景气边际改善.......................................182.2.中游材料：化工利润明显改善...............................................................................................192.3.中游制造：国防军工、电力设备延续景气...........................................................................202.4.下游消费：业绩整体依然承压，结构性方向迎来改善.......................................................212.5.金融地产：银行稳健增长，房地产景气改善.......................................................................232.6. TMT：电子延续景气，计算机业绩大幅改善.......................................................................242.7.公共服务：交运、环保景气改善，公用业绩边际回落.......................................................253.年报分红：上市公司积极分红........................................................................................................264.风险提示............................................................................................................................................28 图表目录 图1：全A归母净利润累计同比增速（单位：%）..........................................................................5图2：全A营业收入累计同比增速（单位：%）..............................................................................5图3：2025年四季度全A两非归母净利润环比增速略弱于季节性（单位：%）.........................6图4：2026年一季度全A两非归母净利润环比增速显著强于季节性（单位：%）.....................6图5：全A两非利润表拆解..................................................................................................................7图6：人民币汇率宽幅波动导致汇兑损益产生...................................................................................8图7：在剔除掉汇兑损益的影响后，2025年下半年归母净利润同比增速实现增长（单位：%；pct）...........................................................................................................................................................8图8：ROE（TTM）走势（单位：%）.............................................................................................10图9：全A（非金融石油石化）ROE拆解（单位：%）................................................................10图10：一级行业ROE及其环比变化情况（单位：%；pct）........................................................11图11：全A两非毛利率/净利率走势（单位：%）.........................................................................12图12：全A两非费用率（TTM）（单位：%）................................................................................12图13：一级行业毛利率及其环比变动情况（单位：%；pct）........
