研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：美伊或将开启谈判，全球风险偏好继续升温 【宏观】海外方面，美国二季度GDP环比1.5%、6月PCE环比转负，经济走弱数据印证美联储7月维持利率不变的决策；同时美日同步入市联合干预汇市，为1998年后首次联手托举日元，美元指数连续大幅走弱，压制美债长端收益率上行空间；隔夜美股AI科技龙头全线反弹，全球权益风险偏好显著修复。地缘端，美伊冲突阶段性缓和，红海航运风险回落，原油冲高后回调，通胀预期降温，进一步提升风险偏好。国内方面，6月制造业PMI仅为49.2%，低于市场预期，但电子、高端制造利润高增托底制造业，出口韧性延续；地产开发投资同比下滑18%，仍是经济核心拖累。7月30日中央政治局会议定调下半年实施更积极财政+适度宽松货币，加快专项债投放、出台增量稳增长政策，明确提升资本市场韧性；叠加险资入市扩容、上市公司回购增持，长线资金持续拓宽入市渠道。外部压制因素边际改善，美元走弱、美债收益率上行压力缓解、海外科技股大幅反弹，多重利好为市场提供底部支撑。资产上：股指探底修复、结构性行情延续，成长赛道回暖，适度均衡配置，谨慎试多、严控仓位；国内国债受益流动性充裕、美债收益率回落震荡偏强，谨慎做多；商品板块分化明显，黑色供需偏弱维持区间震荡，观望为主；美元持续走弱利好有色，短期震荡偏强，谨慎做多；中东局势阶段性降温，油价冲高回落，能化宽幅震荡、谨慎观望；美元走弱对冲美债收益率高位压制，贵金属整体震荡运行，短期谨慎观望。 【股指】上周五A股有所反弹、成长赛道重新回暖。收盘上证指数3832.26点，上涨0.72%；沪深300 4588.20点，上涨0.85%；深证成指13578.93点，上涨2.21%；创业板指3343.93点，上涨3.06%；科创50同步上涨。板块方面，AI、软件开发、短剧游戏等板块领涨；银行、保险以及能源金属等板块领跌。基本面上，6月制造业PMI仅为49.2%，低于市场预期，但电子、高端制造利润高增托底制造业，出口韧性延续；地产开发投资同比下滑18%，仍是经济核心拖累。7月30日中央政治局会议定调下半年实施更积极财政+适度宽松货币，加快专项债投放、出台增量稳增长政策，明确提升资本市场韧性；叠加险资入市扩容、上市公司回购增持，长线资金持续拓宽入市渠道。外部压制因素边际改善，美元走弱、美债收益率上行压力缓解、海外科技股大幅反弹，多重利好为市场提供底部支撑。后续重点跟踪美伊冲突及谈判进展、美联储官员后续鹰鸽发言、8月美国非农就 业数据、国内稳增长配套增量政策落地节奏。操作上，股指探底修复、结构性行情延续，成长赛道回暖，适度均衡配置，谨慎试多、严控仓位。 【贵金属】上周五国内夜盘整体下跌，沪金主力合约883.96元/克，下跌0.89%；沪银主力合约14143元/千克，下跌1.01%。国际盘面，现货黄金震荡下行，盘中逼近4020美元关口，最终收跌1.48%，报4042.67美元/盎司；现货白银一度逼近57美元关口，最终收跌2.29%，报57.66美元/盎司，但本周一明显反弹。主要由于美日联合干预汇市，美元指数连续走弱，直接利多贵金属；此外，特朗普取消对伊打击，声称美伊谈判将启动，原油价格回落，降低通胀预期，进一步支撑贵金属；但美债收益率维持高位，限制金银大幅上行空间。操作方面，短期震荡运行，谨慎观望，重点紧盯美元指数、美债10年期收益率、美伊是否爆发新一轮大规模空袭、后续美联储官员讲话基调。 黑色金属：市场预期转差，钢材盘面破位下行 【钢材】上周五，国内钢材盘面价格大幅下挫，现货市场也小幅回落，市场成交量低位运行。美联储议息会议偏鹰以及国内政治局会议释放的信息未超预期，是本轮价格下跌的主要原因。现实需求总体处于弱势，本周五大品种钢材表观消费量继续回落12万吨，库存也在创阶段性新高。供应方面，五大品种钢材产量环比回落19万吨，铁水产量也持续下降。当前，现实需求难有明显好转，且本周成本支撑线下移，钢材市场短期预计仍会延续弱势。 【铁矿石】上周五，铁矿石盘面价格大幅下跌。铁水日产量和盈利钢厂占比数据继续回落。短期来看，铁水日产量依然有下降空间。但焦炭现货价格下调后，钢厂利润或有所恢复。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回落215.8万吨，到港量环比回落307.1万吨。按发货量推算，未来3-4周到港量或有所回落。港口库存仍处于高位。中期来看，矿石供应增加仍是大趋势。 【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰期现货价格均延续弱势。硅锰6517北方市场价格5530-5730元/吨，南方市场价格5680-5750元/吨。锰矿现货价格相对平稳，天津港半碳酸价格35.8-36.2元/吨度，南非高铁分指标29.5-30元/吨度区间，加蓬40-40.3元/吨度，South32澳块39.2-39.5元/吨度，cml澳块42.5-43元/吨度。焦炭现货价格也有所下降，冶金焦预计将有1-2轮的提降预期，化工焦或将跟随下降。Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国30.75%，较上周减0.29%；日均产量24625吨，减580吨。南方产区目前活跃度以云南为主，丰水期厂家生产积极性增加，但据工厂实际反馈结果来看，成本位于盈亏边缘，合金厂生产节奏不一，个别工厂以压负荷，半开工状态生产。主产区72硅铁自然块现金含税出厂5450-5550元/吨，75硅铁价格报5850-5950元/吨。兰炭市场持稳运行，神木市场小料价格780-820元/吨。硅铁、硅锰价格短期仍延续弱势。 有色新能源：风险偏好升温，震荡偏强 【铜】宏观上，上半周市场传出美联储可能加息25BP，受此影响，风险资产普遍下跌；美联储7月利率决议，维持利率不变，风险偏好回升，但有3位委员支持加息，内部政策分歧凸显，后续加息仍存在较高概率；周末特朗普称同意取消对伊打击以换取协议，美伊局势不断反复，后期可能仍有变数。铜当前驱动不清晰，下方存在支撑，但上方高度仍受到美联储潜在加息预期等压制。基本面方面，矿端偏紧格局持续，现货TC维持在历史纪录低位，国内铜冶炼产量整体维持高位，下游逢低补库，库存去化良好。后期重点关注9月底前美国是否宣布对铜加征关税，以及年底前巴拿马将宣布是否重启科布雷铜矿。 【铝】国内外库存去化良好，但伦铝现货与三个月升贴水升至近37美元/吨后，小幅回落至33美元/吨，海外整体边际收紧，但程度可控。市场开始重新关注海内外铝产能释放，海外多国电解铝冶炼装置相继投产、复产，国内同步有近百万吨产能进入爬坡释放阶段。目前而言，反弹高度谨慎看待，下半年供给端的故事可能继续发酵，仍有下跌空间。 【锡】供应端，目前暂无新的变动，矿端边际转松，从今年不断上升的加工费可以得到验证，缅甸佤邦复产进度不及预期，但下半年产量仍有增加空间，刚果金虽受到埃博拉疫情和战争的情绪扰动，但暂未受到实质影响，尼日利亚同样如此；冶炼端，云南江西两地冶炼开工率维持高位。需求端，传统需求偏弱，AI领域提振需求，虽然今年以来半导体销售额同比增速高涨，但主要由价格上涨贡献，真实出货量增幅仅20%左右；电子焊料需求仍处于淡季，汽车、家电、光伏产销同比走弱，其中6月光伏装机同比下滑13%，传统终端压制整体需求表现。库存方面，海外库存继续下降1075吨至6010吨，一个月来持续下降，下降三分之一，但升贴水为-340美元/吨，并未显示出供需转紧迹象，更多是库存的转移；国内方面，锡锭社库和仓单均小幅增加，仓单仍处于低位。综合来看，美联储维持利率不变，修正之前加息预期，海外股市反弹，风险偏好回升，提振锡价，国内外库存持续去化，仓单低位，将维持偏强震荡。 【碳酸锂】碳酸锂周度产量录得22841吨，周环比减少4.3%（-1027吨）。锂辉石、锂云母、盐湖和回收料产线的周产量环比变化分别为-734、-340、+127、-80吨。碳酸锂生产毛利-6886元/吨，利润状况较前期转差。碳酸锂小样本库存去库3324吨至83587吨，其中上游累库1051吨至14342吨，下游去库3215吨至47493吨。大样本社会库存去库6449吨至107877吨，其他环节去库4285吨至46042吨。最新仓单库存25042吨，周环比减少14837吨，仓单在月底集中注销。锂盐厂因原料紧张及利润下滑在7-8月检修量增加，碳酸锂周产量和社会库存多周下滑。需求端现货较为宽松，下游整体保持刚需采购的节奏，且采购情绪转弱。缺乏利多驱动，以低位震荡看待，逢高卖出深度虚值看涨期权，或等待止跌企稳。 【工业硅】最新周度产量8.79万吨，周环比减少1645吨（-1.8%）。四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃周度开工率分别录得26.56%、20.11%、52.97%、26.98%、36.11%。最新开炉数量总计239台，环比减少10台，开炉率30%。其中西南减少1台，北 方减少9台。工业硅最新社会库存为52.3万吨，周环比去库1.3万吨，社会库存高位平稳。仓单库存为32286张，周环比减少120张，仓单增速平缓，套保压力有限。供需双弱，社会库存高位，工业硅贴近成本定价。北方开工率持续低迷，西南丰水期复产进度较慢，总体开工率仍然偏低，现金流成本支撑较强。但近期煤炭价格受黑色需求负反馈影响下跌，导致工业硅情绪走弱。预计围绕成本支撑博弈，区间偏弱震荡。 【多晶硅】最新周度库存为24.7万吨，库存下降0.45万吨。最新仓单20790手，周环比增加1460手。多晶硅现货及下游因需求低迷和库存压力价格承压，硅片、电池片和组件等环节价格持续下探，行业负反馈明显。多晶硅仓单持续快速增加，套保压力较大。多晶硅现金成本（约3-3.3万/吨）支撑较强，以底部震荡看待，谨慎观望，逢高卖出深度虚值看涨期权。 能源化工：美伊或将开启谈判，油价大幅走低 【原油】特朗普称美将取消对意昂的大规模打击，而伊朗表示也将讨论阿曼提起的新航道计划，导致通行担忧缓解。短期霍尔木兹海峡继续维持有限封锁状态，曼德海峡通行担忧略有缓解。短期现货维持低成交状态，中东基准和升水均仍在小幅下跌，亚太炼厂开工有限回升，但买盘未见明显回归迹象，短期油价维持宽幅震荡，后期低位库存继续发酵或仍有叙事空间，等待回调低位做多。 【沥青】油价回落，沥青价格跟随冲高走低。国营和地炼开工近期略有提升，检修量也开始拐头减少，整体开工开始出现小幅增量。炼厂开工延续恢复后，供应仍有提升预期。但目前旺季下沥青刚性需求提振程度仍然有限，库存去化情况下，沥青相对油价略有偏强。短期绝对价将继续跟随原油继续偏强震荡，关注伊朗局势后续变化。 【PX】油价小幅回落，前期石脑油强势大多回吐，PX外盘价格走低1079美金低位，PX对石脑油价差反弹至218美金。后期市场等待原油价格方向清晰，短期聚酯板块整体负反馈仍然明显，PX延续震荡，后期油价将继续成为上游原料价格中枢指引。 【PTA】油价回落后PTA跟随下行，叠加多数检修装置近期重开，库存去化幅度大幅放缓，PTA基差出现大幅走低，加工费跌至390。终端同样未见明显需求实质性提升，目前下游开工维持在81.9%，但多数下游库存仍需促销去化，订单水平脉冲式回升，囤库仍为情绪性，短期维持区间震荡格局。 【乙二醇】油价回落但海峡封锁持续，短期海峡封锁后虽然进口预期继续维持极低位置，但8月后煤制装置将结束检修，叠加11月新装置投产，供应仍有提升预 期，01合约或逐渐面临过剩风险，短期继续走高空间有限。短期港口库存走低，部分货源紧张，近月合约在原油支撑下或仍有小幅走强空间。短期下游开工有限提升，乙二醇维持去库不变，但9月后煤制检修装置回归以及年底新产能投放，01跟随涨幅或有限，可逐渐关注远月合约空配价值。 【短纤】短纤利润再度维持低位，原料成本也持续回落，价格下方支撑仍然存在。终端开工近期反弹仍然有限，厂家原料采购意愿仍阶段性走低，短纤等品类产销率中性，库存累积速率有所减少，短期跟随PTA等品种继续维持区间震荡。 以上文中涉及数据来自：Wind、iFind、彭博、路透、百川盈孚、Mysteel、SMM，东海期货研究所整理重要声明 本报告由东海期货有限