美股科技财报季AI Capex再超预期，坚定看多全球AI机会

20260801 AI产业进入商业化兑现期：CapEx上调、订单充沛与国产算力崛起 摘要 ·云巨头CapEx指引上调，在手订单支撑增长。谷歌上调2026年CapEx至1,950-2050亿美元；谷歌、微软、亚马逊在手订单总额达1.3万亿美元，预示未来6-12个月收入确定性。●AI商业化进入兑现期，云收入增速超预期。谷歌云增速82%,微软云43%,亚马逊云37%且连续五季加速；微软Copilot付费席位破3,000万，环比翻倍增长。·国产开源模型通过商业协议构建闭环。K3模型引入收入分成模式，年化收入超2000万美元需向模型方分成30%,有望使智谱AI等头部模型公司ARR实现数倍增长。●算力产业链投资重心向应用与国产化倾斜。关注“token工厂”型公司(金山、宏景科技等)及国产算力“三支箭”(寒武纪、中芯/华虹、工业富联等超节点厂商)。●硬件板块回调至估值底部，光模块与PCB景气度高。中际旭创等龙头前瞻PE回落至10-15倍；PCB受益于B200/TPUv6放量，胜宏科技、沪电股份等业绩拐点临近。●存储板块逻辑由周期转向成长。AI存储受HBM扩产与结构升级驱动，具备量价齐升潜力，关注长鑫科技、源杰科技(光芯片)及生益科技(CCL)等超跌反转机会。 Q&A 根据近期谷歌、微软、亚马逊等主要云厂商的财报，其资本支出、AI相关收入及在手订单情况如何?这些数据是否能缓解市场对AI投入产出比的担忧? 从最新季度的财报数据来看，几家主要云厂商均显示出强劲的需求和增长态势。在资本支出方面，谷歌将其2026年全年的CapEx指引从原有的1,800-1,900亿美元上调至1,950-2050亿美元，并明确表示2027年将大幅增加支出。微软也指 引其2027财年全年的CapEx将保持同比增长。在AI相关收入方面，各云厂商的增长显著超出市场预期。谷歌云本季度收入增速达到82%,高于上季度的63%以及市场普遍预期的70%-75%。微软云收入增速为43%,超出了彭博一致预期的上限。亚马逊云服务收入同比增长37%,实现了连续五个季度的加速增长，并创下十八个季度以来的最快增速。盈利能力方面，谷歌云的营业利润率维持在35%左右，而亚马逊的营业利润率已达到39.4%。尽管部分厂商如谷歌和亚马逊的单季度自白现金流转负引发了市场疑虑，但其未履约合同金额(在手订单)揭示了持续投入的根本原因。谷歌、微软、亚马逊三家的未履约合同总金额已达到1.3万亿美元，分别为约4,000亿、5,000亿和6,000亿美元。这些在手订单印证了需求的强劲，并将在未来6到12个月内分批确认为收入，为未来几个季度的业绩增长提供了保障。此外，微软Copilot的付费席位已突破3,000万，单季度净增席位实现环比翻倍以上增长，显示出其在企业客户中的渗透速度超出市场预期。综合来看，从资本支出上调、云收入超预期增长到巨额在手订单，各项数据均表明AI的需求依然旺盛，正进入收入和商业化的兑现期，有力地回应了市场对于AI投入回报的关切。 从模型公司的商业化进展来看，OpenAl和Anthropic等头部企业的最新收入情况如何? 根据2026年7月份跟踪的数据，头部模型公司的商业化进展迅速。Anthropic在7月10日的年化收入已达到730亿美元，并且单月维持着百亿美元以上的增长。与此同时，Aurora的年化收入约在500亿美元左右，同样保持着快速增长的态势。这些数据表明，无论是从云厂商层面还是从模型公司层面，AI应用的商业化和收入兑现正在加速进行。 在当前AI产业发展趋势下，经过7月份的市场调整，后续的投资配置重点应关注哪些方向? 尽管7月份市场经历了较大幅度的调整，但AI产业的基本发展趋势并未改变，模型的迭代速度依然保持在以周为单位的快速更新节奏。基于产业跟踪和财报数据，后续的投资配置可以关注以下几个方向：首先，存储板块虽然调整幅度较深，但无论是模型迭代还是Agent能力的提升，都对存储产生了强劲需求，且供需不匹配的状况持续存在，因此在调整后具备配置价值。其次，AI基础设施建设中的能源与电力是继上游硬件之后另一个短缺且至关重要的方向。此外，包括CPU在内的上游硬件板块，在市场反弹后仍是主要的配置方向。最后，云厂商在本季度财报中展现了强劲的需求，并且随着其在AI产业链中的地位日益增强，特别是在推动企业级客户方面与模型公司联动紧密，议价能力强，因此其增长机会依然值得持续看好。 近期国产开源大模型领域呈现出怎样的竞争态势?如何看待智谱GLM-5.2、KimiK3以及DeepSeekV2Flash等模型的发布? 近期国产开源大模型领域竞争激烈，呈现出你追我赶的态势，不断突破极限，逼近最先进的闭源模型，这给美国的闭源大模型带来了相当大的压力。具体来看，智谱于2026年6月发布了GLM-5.2;一个多月后，Kimi发布了参数量接近30T的K3模型；近期，DeepSeek又发布了V2 Flash。从能力上看，DeepSeekV2Flash的性能介于智谱GLM-5.2和KimiK3之间，其突出特点是成本极低，这也反映了国产开源大模型普遍具备的成本优势。这一系列快速迭代的发布，主要可以从参数量和发布时间差两个维度进行观察，显示了国产模型技术追赶的速度。 如何评估近期发布的K3开源模型及其商业协议对Al行业，特别是应用开发和商业模式的意义? K3开源模型的发布及其商业协议具有两方面的重要意义。首先，它将极大地促进AI应用的发展。全球范围内的AI应用在一定程度上都受制于高昂的token成本，尤其是在多token场景下。K3模型不仅技术先进，且允许开源部署，其成本相较过去大幅降低，这对应用层是极大的利好。其次，K3的开源协议引入了与传统MIT协议不同的商业模式，这一点尤其值得关注。根据该协议，如果部署K3开源模型的企业年化收入超过两千万美元，其云服务商或算力供应商需要与模型提供方进行收入分成，分成比例据了解高达30%。这一条款为开源模型的商业化构建了正向闭环。它能有效激活大量云厂商或新型云服务商(new cloud)去部署其开源模型，为客户提供token服务，而模型方则能在不直接提供算力的情况下，仅通过授权获得30%的token收入分成。这将显著提升头部开源模型公司的收入体量。以智谱AI为例，其当前ARR(年化经常性收入)约在十亿美元或更高，但这部分收费服务据了解仅占其模型总使用量的十分之一。若将其余部署在各类云服务上未收费的部分也按30%的比例商业化，其ARR有望增长数倍。例如，若当前十亿美元对应十分之一的用量，那么未收费的九十亿美元体量将直接增加二十七亿美元的收入，使其ARR翻近四倍。 在K3模型开启开源商业化闭环的背景下，哪些产业链环节或公司将显著受益?对于市场担心的智谱AI的竞争地位应如何看待? 在此背景下，两个方向将显著受益。第一是拥有云和算力，并能进行token优化的“token工厂”型公司，包括云厂商和算力租赁企业。例如，云服务领域的金山、优刻得，以及近期市场反弹显著的宏景科技、协创数据(根据发音及上下文推断为协创数据)、智微智能等。此外，采用ARM架构进行托管服务的公司，因其成本更低、性价比更高，在运行开源模型时利润空间也更大。第二，对于智谱AI的竞争地位，市场无需过度担忧。智谱AI基本引领了本轮大模型的性能浪潮。近期Kimi和DeepSeek模型的发布时间均有所推迟，与智谱形成了时间差。预计智谱很快将发布下一代模型，其性能将全面超越当前所有的开源模型。因此，当前的市场格局反而为智谱AI带来了机会。K3的举措激活了整个开源模型与云 厂商的正向商业闭环，这是一个非常重要的行业事件。 从AI产业链的角度看，当前投资的战略重心应该放在何处?尤其在应用层面，哪些细分方向和相关公司值得关注? 当前AI产业的主要矛盾在于资本开支的过度超前投资与应用端现金流回流不足之间的不平衡。目前上游万亿市值的公司及巨额投入所获得的回报主要来自coding等提升IT开支效率的领域，但这尚不足以支撑整个生态。因此，战略重心应向AI应用层面倾斜，推动商业化全面落地，以证明高投入的合理性。预计国内互联网巨头将在2026年8月开启商业化大幕。此前，阿里的通义千问、腾讯的混元文远(根据发音及上下文推断为混元文远或类似产品)、字节的豆包等已培养了国民级的用户基础和使用习惯。豆包已开始尝试分级收费，其庞大的流量和用户黏性预示着巨大的商业化下沉空间。在具体的应用方向上，主要聚焦于三大领域： 1.效率提升：除了coding,工业领域的增效应用也值得关注，例如通过AI提升整体生产效率，这类应用已有非常确定的ARR订阅收入。2.交易赋能：金融领域以同花顺为代表；AI支付领域的新大陆、新国都等公司，其回购和分红表现良好，中报披露后或将迎来影响力的低点。电商领域，特别是与SaaS结合的应用，如港股的多点数智，预计将与豆包等巨头紧密合作。3.AIGC与视频：这是最直观的应用方向，主要涉及传媒类公司。例如，昆仑万维披露其2026年AI短剧的ARR已达到十亿美元；其他相关公司还包括中望在线、万兴科技和美图。近期，美图发布的MidasMax开源多模态模型，其能力已能比肩闭源的Sora,将开源多模态的水平提升到了新的高度。值得注意的是，其H3(海螺三)模型在生成视频中对文字等元素的精准性表现非常优秀。 从硬件和供应链角度，如何看待当前AI板块的调整以及海内外算力产业链的长期投资价值? 当前AI板块的回调，本质上是市场审视AI的角度从单一的资本开支系数转向了更商业化的生意逻辑，这引发了对硬件板块的担忧和剧烈调整。然而，AI硬件尤其是海外算力产业链依然具备长期投资价值。首先，海外公有云行业预计到2030年仍将维持30%以上的长期复合年增长率，这是一个非常高的增长斜率，尽管可能不及2023-2024年的翻倍式增长性感。其次，即便回溯到AI浪潮前的2020-2022年，海外供应链的盈利水平本身就非常稳健。再者，自2023年以来，以中际旭创为代表的业绩龙头，其前瞻市盈率始终被压制在10-15倍区间，每次调整基本都回到10倍左右，这正是上周五(2026年7月31日)回调后的位置。考虑到海外订单和长期增长的确定性，这些优质标的绝对经得起跨行业比较。因此，对于海外产业链，以中际旭创为代表的具备优质订单交付能力的光模块龙头 公司具有长期投资价值。此外，从终局视角看，立讯精密这类有能力获得客户信任并占据高市场份额的企业也值得关注。 在光通信领域，光芯片和光器件国产化的进展如何?这两个细分板块是否存在投资机会? 光芯片和光器件行业存在显著的国产替代投资机会，可概括为“东升西落”的趋势。在有源光芯片领域，无论是75mW、100mW还是400mW的C-band光源，亦或是100G、200G的EML,甚至面向未来的400G光通信体系，中国光芯片行业已经取得了足够的技术成就和储备。未来几年，将是国产有源光芯片全面实现“东升西落”的过程。在无源光器件领域，中国的工程师红利依然最为充分。当整个行业将AI网络作为一门生意来考量，一方面要面对网络工程性成本快速上涨的压力，另一方面也在努力控制成本、优化网络结构。在此背景下，无源器件迎来了少有的良好产业周期。综上，在市场调整后的当前位置，无论是业绩确定性强的光模块龙头企业，还是处于国产替代进程中的光芯片企业，以及受益于产业周期的无源器件产业链，都具备充足的长期业绩表现来支撑其当前市值和成长空间，拥有优质的投资价值。 在当前AI产业百舸争流的背景下，国内算力及相关产业链呈现出哪些发展趋势与投资机会? 国内算力产业正进入一个新的发展阶段，其驱动力一方面源于AI技术本身，另一方面则来自国家层面的战略部署，即近期启动的“六张网”建设，其中明确包含了通信网和算力网。政府已经开始从成本和产业角度出发，将算力网和通信网定位为国家级基础设施，旨在为中国AI产业的长期发展和国际竞争力提供基础保障。这一举措延续了“要想富，先修路”的基建先行发展模式。在此趋势下，国产产业链的多个环节将迎来长期兑现的逻辑。具体来看