有色金属-周报：铝：宏观供给共振，铝价阶段性修复

核心观点

近期宏观情绪边际改善，美联储7月议息会议未释放近期加息明确信号，市场对9月加息押注降温，加息预期对有色板块边际约束缓和。从产业来看，8月份后国内电解铝供应增量所剩无几，同时837号令施行将引导行业告别粗放式全球化。宏观走强叠加供给端增量放缓预期给予铝价短期反弹动力，但未来2-3年供应过剩趋势不变。

关键数据

• 铝价：长江有色A00铝价23625元/吨（+1.85%），SHFE铝价23630元/吨（+1.7%），LME铝3195美元/吨（+0.95%），伦沪比价溢价率3.7%
• 日本MJP铝锭现货升水：310美元/吨（-3%）
• 欧洲P1020A铝锭完税价升水：500美元/吨（-2%）
• 美国中西部DDP电解铝溢价：2387美元/吨（-0.7%）
• 美元指数：99.7904（-1.65%）
• 国内电解铝运行产能：4499.5万吨（周环比持平）
• 国内电解铝产量：86.7万吨（周环比持平）
• 国内铝加工企业平均开工率：60.2%（-0.9pct）
• 国内铝锭库存：100.1万吨（环比-4.1万吨）
• 国内铝棒库存：20.6万吨（环比+0.55万吨）
• LME铝库存：26.4万吨（环比-0.84万吨）
• 1-6月我国原铝进口：129万吨（同比增长2.92%）
• 1-6月我国原铝出口：11.41万吨（同比增长31.7%）
• 电解铝90分位吨净利（不含税）：4059.72元
• 电解铝即时吨净利（不含税）：5020元（环比+6.5%）

研究结论

• 宏观层面：美联储按兵不动，美元指数回调，缓解有色板块压力。
• 供给端：国内电解铝供应增量放缓，837号令引导行业审慎出海。
• 需求端：铝价走高抑制采购，下游开工维持清淡。
• 库存端：LME铝库存降至本世纪最低，国内库存下降。
• 盈利端：氧化铝走弱，电解铝吨盈利修复扩张。
• 供需平衡：上调海外供给预期，预计2027、2028年电解铝供需将转为过剩。

风险提示

宏观经济波动、地缘冲突缓和、国内电解铝供给扰动、下游消费不及预期等。