有色金属周报-铅：供给阶段性收紧，铅价突破万七关口

供给阶段性收紧，铅价突破万七关口 2025年9月15日 研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 主要逻辑 上周观点 本周观点 原料-铅精矿：持续偏紧。远期到港矿依旧偏紧，考虑贵金属价格走强，多家炼厂对铅矿含银及其他贵稀金属含量提出要求，当前低银铅矿加工费整体维持在400-600元/金属吨，但多金属富含的铅矿加工费已降至零附近。此外，部分炼厂逐渐开启冬储备库，矿端偏紧格局难有改善。 需求端：采买谨慎。终端好转有限，经销商库存去库缓慢，原生铅及再生铅炼厂开工均有所回落，尤其是再生铅企业开工，供给阶段性收紧，铅价低位反弹至17,000元/吨以上，下游畏涨采买有所好转，预计短期铅价维持高位整理，运行区间16,500-17,500元/吨。后续关注沪伦比值持续回升，进口粗铅对国内供给补充，警惕铅价冲高回落。 原料-废电瓶：随着京津冀地区回收业务逐渐恢复，废电瓶报废量得到回补，但再生铅炼厂开工不断下滑，废电瓶持续下滑，成本端支撑逻辑有所扭转。 高位整理，警惕冲高回落。 供给端：原生铅方面部分炼厂检修减产，带动开工有所下滑；再生铅方面，随着原料价格下滑，铅价回升，亏损有所好转，但考虑需求仍偏弱，开工已降至绝对低位。 蓄电池企业多逢低采买为主。 成交与库存：交割移仓影响下，原生铅部分厂库转移至社库，此外，随着再生铅开工持续下滑，部分炼厂采买同业货物进行长单交付，短期库存或维持去化。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 检修减产，原生铅供给阶段性收紧 目录 3 多家炼厂停产，再生铅开工降至低位 CONCENTS 4 逢低接货，关注下游节前备库情况 5 进出口盈利窗口关闭 6 部分厂库转至社库 1.1行情回顾：偏强整理 •SMM1#铅锭均价环比上涨0.30%至16,775元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨0.83%至17,040元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨1.64%至2,017.5美元/吨 1 行情回顾 2 检修减产，原生铅供给阶段性收紧 目录 3 多家炼厂停产，再生铅开工降至低位 CONCENTS 4 逢低接货，关注下游节前备库情况 5 进出口盈利窗口关闭 6 部分厂库转至社库 2.1矿紧格局暂未缓解，TC稳中趋弱 •国产铅精矿加工费环比下降50元/金属吨至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-90美元/干吨•矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱•冶炼厂利润回升•截至9月5日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）18.9元/吨 2.2原生铅开工率环比小幅提升至66.68% 2.3可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排 1 行情回顾 2 检修减产，原生铅供给阶段性收紧 目录 3 多家炼厂停产，再生铅开工降至低位 CONCENTS 4 逢低接货，关注下游节前备库情况 5 进出口盈利窗口关闭 6 部分厂库转至社库 3.1废电瓶价格下调 •截至9月12日，废电瓶平均价9,950元/吨，环比下降100元/吨•随着上合峰会与阅兵活动落幕，京津冀地区废电瓶回收恢复正常，加之再生铅炼厂开工低位，废电瓶价格持续下滑 3.1再生铅炼厂亏损好转 •截至9月12日，规模再生铅企业综合盈亏-110元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏-322元/吨•上周后半周铅价回升，加之废电瓶价格下调，再生铅炼厂亏损好转 3.2再生铅原料库存减少，成品库存减少 •截至9月11日，再生铅原料库存12.945万吨 •炼厂开工积极性较弱，加之原料供应不稳定，炼厂原料库存小幅波动•截至9月11日，再生铅成品库存1.03万吨•部分停产企业采买同业货源交付长单，再生铅成品库存持续下滑，短期难有明显止降回升 3.3再生铅开工率下滑 •再生铅企业开工率环比下降4.5个百分点至22.3% •截至上周五，再生铅周度产量3.21万吨，周产下滑•亏损因素及常规检修，再生铅开工持续下降，目前已降至历史绝对低位•后市来看，若下游采买好转，或将提振炼厂生产积极性 1 行情回顾 2 检修减产，原生铅供给阶段性收紧 目录 3 多家炼厂停产，再生铅开工降至低位 CONCENTS 4 逢低接货，关注下游节前备库情况 5 进出口盈利窗口关闭 6 部分厂库转至社库 4铅蓄电池开工小幅波动 •铅蓄电池开工率环比下降0.01个百分点至72.14% •此消彼长，蓄电池开工变动不大•终端来看，储能电池订单平稳，电动自行车蓄电池正值传统旺季，加之新国标实行，订单稳中有升，汽车蓄电池及电池更换市场表现则相对较弱，经销商去库缓慢，后续关注下游节前备库情况 1 行情回顾 2 检修减产，原生铅供给阶段性收紧 目录 3 多家炼厂停产，再生铅开工降至低位 CONCENTS 4 逢低接货，关注下游节前备库情况 5 进出口盈利窗口关闭 6 部分厂库转至社库 •截至9月5日，精炼铅出口亏损2,700元/吨左右•截至9月12日，进口盈利-306.41元/吨，进口盈利窗口关闭，随着沪伦比值回升，后续进口窗口或将开启 1 行情回顾 2 检修减产，原生铅供给阶段性收紧 目录 3 多家炼厂停产，再生铅开工降至低位 CONCENTS 4 逢低接货，关注下游节前备库情况 5 进出口盈利窗口关闭 6 部分厂库转至社库 6.1厂库转至社库 •截至9月11日，铅锭五地社会库存总量6.7万吨，库存增加；原生铅主要交割品牌厂库0.955万吨，环比减少 •交割移仓，库存转移 6.2上期所库存减少，LME库存减少 •截至9月12日，SHFE精炼铅库存6.66万吨，环比小幅下滑•截至9月11日，LME库存22.96万吨，库存减少 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！