主要逻辑
- 供给端：铅精矿持续偏紧，远期到港矿依旧不足，炼厂对低银铅矿加工费要求提高，多金属富含铅矿加工费降至零附近；部分炼厂开启冬储备库，矿端偏紧格局难改善。原生铅及再生铅炼厂开工均有所回落，尤其是再生铅企业开工降至绝对低位。
- 需求端：终端好转有限，经销商库存去库缓慢，蓄电池企业逢低采买为主，下游畏涨情绪有所好转。
- 成本端：废电瓶价格下调，再生铅炼厂亏损好转，但原料供应不稳定，成本端支撑逻辑有所扭转。
- 价格走势：铅价低位反弹至17,000元/吨以上，预计短期维持高位整理，运行区间16,500-17,500元/吨。后续关注沪伦比值持续回升和进口粗铅对国内供给补充，警惕铅价冲高回落。
行情回顾
- 价格：SMM1#铅锭均价环比上涨0.30%至16,775元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨0.83%至17,040元/吨，伦铅收盘价（电子盘）上涨1.64%至2,017.5美元/吨。
- 铅精矿：国产铅精矿加工费环比下降50元/金属吨至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-90美元/干吨，TC报价稳中趋弱。
- 原生铅：开工率环比小幅提升至66.68%。
- 再生铅：原料库存12.945万吨，成品库存1.03万吨，开工率环比下降4.5个百分点至22.3%，周产3.21万吨，下滑。
- 蓄电池：开工率环比下降0.01个百分点至72.14%，储能电池订单平稳，电动自行车蓄电池订单稳中有升，汽车蓄电池及电池更换市场表现较弱。
- 进出口：精炼铅出口亏损2,700元/吨左右，进口盈利-306.41元/吨，进口盈利窗口关闭。
- 库存：铅锭五地社会库存总量6.7万吨，库存增加；原生铅主要交割品牌厂库0.955万吨，环比减少；上期所库存6.66万吨，环比小幅下滑；LME库存22.96万吨，库存减少。
研究结论
- 供给阶段性收紧：原生铅及再生铅开工均有所回落，尤其是再生铅企业开工降至历史绝对低位。
- 需求谨慎：终端好转有限，经销商库存去库缓慢，蓄电池企业逢低采买为主。
- 高位整理：铅价短期维持高位整理，运行区间16,500-17,500元/吨。
- 风险提示：宏观风险、原料供给受限、需求不及预期。
